基本面利多因素持续发酵，油脂价格震荡偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 近期相关报告： 天气升水消退，国内生猪抛售，豆类破位调整 2016-07-25 美豆生长顺利，油厂恢复开机，豆类延续区间运行 2016-07-18 台风登陆冲击豆粕需求，美豆长势良好利空市场 2016-07-11 中信期货研究|农产品策略日报 2016-11-29 基本面利多因素持续发酵，油脂价格震荡偏强 策略跟踪 观点： 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标 点位 油脂油料 棕榈油 买入 P1701 10月10日 5460 - 6050 6500 豆油 观望 - - - - - - 菜油 买入 OI705 11月25日 7360 7000 - - 豆粕 多单部 分持有 M1701 8月 10-12日 2980 2750 3000 上方 3100 菜粕 多单减 仓持有 RM701 11月21日 2350 - 2400 2650 软商品 白糖 止盈 离场 1701 11月11日 6850 - 7280 - 棉花 观望 - - - - - - 谷物农禽 玉米 观望 - - - - - - 鸡蛋 观望 中信期货研究|策略日报（农产品） 2016年11月29日 2/15 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 棕榈油 观点：基本面利多因素持续发酵，料油脂价格震荡偏强 （1）印尼棕榈油协会（GAPKI）执行董事Fadhil Hasan称，2017年印尼毛棕榈油产量可能达到3200到3300万吨，同比增长多达16%。 （2）欧盟种植户团体COPA-COGECA称，欧盟实施生物燃料产量削减计划后，将会进一步提高欧盟对进口蛋白饲料的依赖。目前欧盟已经每年花费120亿欧元进口饲料。欧盟委员会正在考虑到2030年把生物燃料掺混率从2021年的7%调低至3.8%。 （3）部分买家逢低补库，昨日豆油低位成交尚可，总成交量有所放大。昨日国内主要工厂散装豆油成交32270吨，相比之下，上周五成交20200吨。终端需求始终低迷，买家入市仍谨慎，昨日棕榈油市场成交为0吨。 逻辑：国际市场，虽然棕榈油出口仍然保持疲弱，但生物柴油方面预期将提振豆油、棕榈油需求，再叠加美豆出口需求持续强劲，阿根廷大豆面积下降等利多影响，预计油脂价格受此支撑将继续震荡上行。 国内市场，上游供应，豆油、棕榈油、菜籽油库存延续下滑趋势。由于年前各家油厂油料进口有限，且运力紧张以及印尼塞港，发往中国棕榈油船期推迟，预计后期油脂库存将继续削减。下游消费，目前下游企业在价格低位成交改善，但高位仍多谨慎观望，且倾向豆、菜油品种，而棕榈油消费清淡局面难改。对于后期，预计油脂下游消费仍将延续这种差异化趋势。 震荡偏强 趋势：建议连棕多单续持(P1701，10月10日5460进场，止盈位上移至6050，目标位6500) 豆类 观点：豆粕库存持续低位短期支撑连豆粕价格 （1）油厂开机率继续提高。据天下粮仓，11月19日-11月25日油厂开机率为55.55%，较上周的55.09%，增加0.46个百分点。 （2）国内沿海主要地区油厂进口大豆库存量继续增加，豆粕库存量继续下降，已经降低至超低水准。据天下粮仓，2016年第48周（截止11月27日当周），进口大豆总库存量367.89万吨，较上周333.02万吨增加34.87万吨，增幅10.47%，较去年同期的322.04万吨增长14.23%。因11月末及12月份大豆到港量庞大，大豆库存将处于逐步增长之中。截止11月27日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量39.36万吨，较上周的41.74万吨降2.38万吨，降幅5.70%，较去年同期的63.4万吨降34.16%。当周豆粕未执行合同426.48万吨，较上周的408.63万吨增17.85万吨，增幅4.38%，较去年同期的268.94万吨增长58.57%。 （3）豆粕远月成交良好。据天下粮仓，11月28日豆粕成交总量31.11万吨，其中现货成3.31万吨，远月成27.8万吨。相比之下，昨日成22.12万吨（现货成交量10.62万吨，远月成交11.5万吨）。去年第48周日均成交量20.97万吨。 （4）国内生猪价格涨幅明显。据天下粮仓，11月28日全国各省生猪平均价格为16.47元/公斤，相比上周五涨0.09元/公斤；猪粮比为9.3：1，较上周五涨0.05。 逻辑：国际方面，北美产量坐实，美豆需求情况及南美天气成为后期关注重点；巴西大豆播种进度加快，2017年1月的大豆上市量将增加，豆农担心届时可能的多雨天气。阿根廷播种进度慢于去年同期。气象机构预测显示，秋冬季存在发生弱拉尼娜现象的可能，预计将造成南美豆减产，市场存在中长期利多预期。 国内方面，油厂开机率继续上升，豆粕库存持续下降，现货市场豆粕价格重心上移。猪肉价格调整走势，生猪存栏量上升缓慢，在元旦和春节禽畜屠宰量增加之前，对豆粕需求存在支撑。技术上，连粕在宽幅震荡后，价格底部不断抬升，突破120日均线，预计短期偏强走势。 震荡偏多 趋势：多单部分持有 套利：做扩豆菜粕价差（9月26日入场，点位674，目标770） 中信期货研究|策略日报（农产品） 2016年11月29日 3/15 菜籽类 观点： 沿海菜籽库存量持续增加，菜粕期价上行阻力增大 （1）昨日沿海菜粕成交量6700吨，环比191%，平均成交价为2527元/吨，环比涨跌2.47%。 （2）第48周沿海菜籽库存量为34.9万吨，环比20.34%，同比-10.4%；沿海菜粕库存量为300吨，同比-99.23%；沿海大豆库存量为367.89万吨，环比11.44%，同比14.24%；沿海豆粕库存量为39.36万吨，环比-5.93%，同比-35.27%；沿海DDGS库存量为14.55万吨，环比-3.64%，同比-89.36%；全国纳入调查的101家油厂菜籽压榨总量回升至34200吨，较第47周17700吨增加16500吨，增幅93.22%，本周菜籽压榨开机率（产能利用率）为7.12%，第47周为3.69%。 （3）据外电11月25日消息，加拿大油籽加工商协会(COPA)周五公布的周度压榨报告显示，截至11月23日当周，加拿大油菜籽压榨量为180,876吨，较前一周的203,951吨减少11.3%。 逻辑：随着进口菜籽的陆续到港，沿海菜籽库存量持续回升，菜籽压榨量大幅增加，但沿海菜粕库存量仍然较低，菜粕供给稳中偏紧，后期继续关注进口菜籽到港情况。需求方面，昨日沿海菜粕成交量增加，目前已经进入水产养殖淡季，预计后期菜粕消费量将会降低。豆粕方面，美豆出口超预期，巴西大豆产区天气略显干旱，阿根廷大豆播种进度偏慢，关注南美大豆产区天气变化；国内大豆供给稳中偏紧，且目前处于生猪养殖季节性旺季，豆粕需求量较大，预计近期豆粕供需维持偏紧格局。技术上，昨日菜粕主力合约大幅上涨，日K线收阳，日成交量和持仓量增加，关注主力合约前期高点附近的阻力。综上分析，预计近期菜粕期价偏强运行，但上行阻力增大。 偏强运行 RM701多单减仓持有（11月21日2350多单进场，止损2400） 白糖 观点：郑糖无惧高内外价差，强势上涨 （1）广西发布甘蔗收购首付价政策，继续执行全区统一的普通糖料收购政策，2016/17榨季，普通糖料收购首付价位480元/吨，与每吨一级白砂糖平均含税销售价格6470元挂钩，挂钩联动系数为6%。 （2）近期，缅甸北部战事或导致缅甸至中国交通受阻，食糖走私或处于停止状态，郑糖在商品强势及这一事件刺激下大幅走强，战事对走私影响的持续性需要关注。 （3）2017/18榨季，泰国甘蔗产量预计为1.05亿吨，同比增加14%；糖厂预计为1103万吨，同比提高15.2%；原糖和白糖的比例预计为46%和54%；降雨充沛，ksm预计嘎子单产将提高11%到58.2吨/公顷。 逻辑：南方糖厂陆续开榨，后期集中开榨后，郑糖压力或也随着增加。我们认为，短期受商品全面走强及缅甸北部战事或导致走私下降影响大幅走强，中期来看，主要影响因素为政策及外盘，目前，配额外进口利润大幅增加，不过，最大影响因素为政策，若相信进口关税会提高，策略就是逢低多；若不信关税最终会提高，策略就是逢高空；这是个黑天鹅，长线做空风险较大，所以，目前最好的策略是按照技术面操作，不做长线，明年3月份以后回归到供需基本面操作。 震荡偏强 SR1701在7280止盈离场（2016年11.11日6850买入） 棉花 观点：外围商品走强 郑棉高位震荡 （1）储备棉轮出时间确定，今年新棉上市期间（目前至明年2月底）不安排储备棉轮入，2017年储备棉轮出销售将从3月6日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。 （2）新疆瓜果及煤炭等物资价外运，运力紧张，运费上扬，棉花现货报价平稳； （3）纺织企业储备棉库存量逐步减少，存在阶段性补库需求； （4）受原料成本带动，下游国内纱线价格小幅上调，进口纱报价小幅走弱，国内外棉纱价差处于较低水平； （5）印度棉花主产区天气利于籽棉收获，日度籽棉上市量逐步恢复，棉价止涨回落； （6）美棉主产区天气良好，收获进度正常推进。 高位震荡 观望 中信期货研究|策略日报（农产品） 2016年11月29日 4/15 逻辑：国内方面，新疆瓜果、煤炭等出疆，运力紧张，运费上扬，棉花现货报价坚挺。纺织企业存在阶段性补库需求。2017年2月底前，国内棉花供应充足，3月轮出储备棉或将施压棉花价格。国际方面，美棉主产区天气利于采收，收获进度正常。印度国内棉花主产区天气良好，其国内作废大额纸币对籽棉收购的影响减弱，籽棉上市量恢复至之前水平。综合分析，新疆运费上扬，纺织企业阶段性补库，短期支撑棉价；北半球棉花上市量增加，货源充足，棉花企业面临较大资金压力，郑棉继续面临季节性回调压力；长周期全球库存压力逐步缓解，长线看涨。技术上，郑棉底部价格重心上移，受120日均线支撑。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2016年11月29日 5/15 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月38.0036.001800.00%--9-5月-122.00-34.00-38.64%--9-1月-160.00-70.00-77.78%--1-5月-180.00-4.00-2.27%--9-5月10.00-4.00-28.