金融期货策略周报（国债）：多空博弈加剧， 国债期货价格震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）策略周报——多重利空因素叠加，国债期货大幅下行 2016-12-05 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2016-12-11 多空博弈加剧，国债期货价格震荡 策略摘要 基本逻辑：短期市场流动性有所缓解，债市多空博弈加剧。上周央行在市场资金利率有所回落的情况下，开始在公开市场回笼部分资金。虽然超短期限的资金利率有所回落，但跨年的资金利率仍处高位。这说明央行维持流动性市场紧平衡的操作风格没有改变。同时也意味着央行的货币供应量将充足，但资金价格将上行。这将使得未来国债收益率中枢上行概率增大。短期看来，不断趋稳的通胀和PPI等经济数据持续支撑经济企稳的预期，推高预期收益率。但另一方面，随着国债收益率突破3%，国债的配置价值再度显现，再加上债市情绪上周得到一定缓解，可能对国债需求有所促进。目前看来，债市多空博弈加剧，国债收益率短期将处于一个震荡区间。 本周展望： 本周，12月美联储议息会议结果将出炉。目前美联储12月加息已是板上钉钉，需要关注的是美联储对未来加息速度的表述。如果美联储将在未来加快加息进程，则对国债期货市场是较大利空。若美联储加息速度维持，则目前市场高涨的情绪可能回落，利好期债市场。同时，央行继续在流动性市场维持紧平衡的局面，进一步推进债市去杠杆进程，可能会继续影响债市配置情绪。目前期债市场将处在一个震荡区间，建议投资者多单轻仓持有，等待美联储加息决议落地。可关注国债期货跨品种价差收窄的跨品种套利机会。重点关注市场流动性变化，和IRR 波动下的高抛低吸机会。 策略建议：多单轻仓持有，关注跨品种价差收敛的套利机会。 策略风险点： 1.人民币汇率波动对市场流动性造成冲击； 2.央行货币政策调整，影响投资者情绪； 3.经济企稳超预期，投资者风险偏好回升。 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年12月11日 2/11 一、套利策略跟踪梳理 1.期现套利：上周期货价格大幅波动下行，活跃合约可交割券的IRR普遍处于负值，期现套利机会较少。本周可持续关注可交割券的IRR，当期货价格出现上升回调时，考虑进行期现套利。 图 1：各合约对应活跃CTD券 合约代码 CTD IRR CTD成交量-亿 最活跃交割券 IRR 成交量-亿 TF1612 160007.IB 10.5769 25.3 160007.IB 10.5769 25.3 TF1703 160007.IB -1.2425 25.3 160007.IB -1.2425 25.3 T1612 160017.IB 21.1743 40.8 160017.IB 21.1743 40.8 T1703 160017.IB -3.1090 40.8 160017.IB -3.1090 40.8 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1：五年期国债和10年期国债期货IRR与回购利率 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.跨品种套利： 上周，10-1Y国债收益率利差波动激烈，上周二一度达到75bp，到周五又回落至57bp。而国债期货跨品种价差也大幅扩大，价差扩大套利收益颇丰。随着短端国债收益率上行，10-1Y国债收益率利差有所回落。建议继续关注多5年，空10年跨品种价差收窄的套利策略。 0102030405060708090100-2-1012345672016/06/152016/06/292016/07/132016/07/272016/08/102016/08/242016/09/072016/09/212016/10/052016/10/192016/11/022016/11/162016/11/30TF1703IRR与CTD成交量CTD成交量（亿）隐含回购利率FR007.IR05101520253035404550-4-3-2-1012345672016/06/172016/07/012016/07/152016/07/292016/08/122016/08/262016/09/092016/09/232016/10/072016/10/212016/11/042016/11/182016/12/02T1703IRR与CTD成交量CTD成交量（亿）FR007.IR隐含回购利率 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年12月11日 3/11 图 2：国债期货跨品种价差 单位：bp 图 3：国债收益率利差 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.跨期套利： 目前5年和10年期期限价差大幅波动，但由于合约已经完成交割，跨期套利空间仍然不足。 图 4：5年期国债期货跨期价差 单位：bp 图 5：10年期国债期货跨期价差 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -0.50.00.51.01.52.02.53.02016/12/092016/11/222016/11/032016/10/172016/09/212016/08/312016/08/122016/07/262016/07/072016/06/202016/05/302016/05/112016/04/212016/04/012016/03/152016/02/252016/02/012016/01/132015/12/242015/12/072015/11/182015/10/302015/10/132015/09/172015/08/272015/08/10跨品种价差下限跨品种价差跨品种价差上限跨品种价差20日均值0.010.020.030.040.050.060.070.080.02016/07/082016/07/222016/08/052016/08/192016/09/022016/09/162016/09/302016/10/142016/10/282016/11/112016/11/252016/12/0910-1Y期限价差10-5Y利差30-10Y利差0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82016/12/092016/12/022016/11/252016/11/182016/11/112016/11/042016/10/282016/10/212016/10/142016/09/302016/09/232016/09/142016/09/072016/08/312016/08/242016/08/172016/08/102016/08/032016/07/272016/07/202016/07/135年期期限价差下限5年期期限价差5年期期限价差上限5年期期限价差20日均值0.00.51.01.52.02.53.02016/12/092016/12/022016/11/252016/11/182016/11/112016/11/042016/10/282016/10/212016/10/142016/09/302016/09/232016/09/142016/09/072016/08/312016/08/242016/08/172016/08/102016/08/032016/07/272016/07/202016/07/1310年期期限价差下限10年期期限价差10年期期限价差上限10年期期限价差20日均值 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年12月11日 4/11 二、基本面跟踪 1.货币与财政政策：监管进一步推进金融资产去杠杆进程 上周，央行持续进行灵活的公开市场操作。虽然回笼了部分资金，但市场流动性紧张的局面得到一定缓解。除去跨年资金利率仍有所上行外，超短期限的资金利率有所回落，缓解了债市投资者的情绪。可以确定的是央行货币投放量将继续维持稳定，只是价格可能有所上升来配合债市去杠杆进程。目前看来，随着央行货币工作重心转向防风险。对金融市场，尤其是债券市场的去杠杆进程将会持续推进，对国债期货市场继续利空。 2.流动性跟踪：市场流动性有所稳定 上周，央行共投放2300亿元7天期逆回购、900亿元14天期逆回购，800亿元28天期逆回购，和3390亿元MLF操作，共计实现净回笼2075亿资金。虽然央行上周在公开市场回笼资金，但银行间资金流动性得到较好缓解，主要期限资金利率有所回落。债市投资者情绪得到稳定。 汇率方面，上周美元指数在周五大幅上升，日度上涨1.36%，一周上涨0.54%，至101.59。受此影响，人民币汇率在周五也有所下行。上周最后一个交易日人民币中间价贬值0.35%，周度贬值0.26%至6.8972；CNY日度贬值0.30%，周度贬值0.27%至6.9005；CNH日度贬值0.47%，周度贬值0.69%至6.9282。 图 6：央行逆回购操作 图 7：人民币汇率变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.国际债市跟踪：加息临近，美国国债收益有所回升 由于临近美联储议息会议时点，上周美国国债收益率有所上升，10年期美国国债收于2.47%，日度上涨6.0bp，周度上涨了8.4bp。其他国家的国债收益率也有所上行。日本10年期国债收益率收于0.06%，周度上涨2.1bp；德国10年期国债收益率收于0.37%，周-10000-50000500010000150002016/06/032016/06/172016/07/012016/07/152016/07/292016/08/122016/08/262016/09/092016/09/232016/10/072016/10/212016/11/042016/11/182016/12/02一周回购总量市场净投放量6.88006.88506.89006.89506.90006.90506.91006.