2017年CPI同比和PPI同比的预测：12月CPI同比预计上涨2.1%

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  我们预测 12 月 CPI 同比上涨 2.1%。其中，食品价格同比上涨 2.9 个百分点，对 CPI 贡献 0.7 个百分点；非食品价格同比上涨 1.9 个百分点，对 CPI 贡献 1.4 个百分点。从月环比看，12 月 CPI 环比为 0.2%。另外，我们预测 16 年 12 月 PPI 同比上涨 4.9%。  就 12 月食品价格而言，估算各品种的环比价格，商务部的数据上涨居多，而统计局的数据下跌较多。而就 12 月工业品出厂价格而言，大多上涨，其中钢铁的涨幅最大，在 10%以上；其次是化工产品，涨幅在 6.7%；最后，成品油和水泥的涨幅也较大，在 5%左右。  我们预测 2017 年 CPI 同比在 2%左右，PPI 同比在 4%左右。从月度数据看，总体呈现“前高后低”的态势，年内最高值在 1－2 月（1 月 CPI同比接近 3%，2 月 PPI 同比超过 5%），之后 CPI 同比与 PPI 同比都会逐渐回落，而 PPI 同比的回落幅度要更大。  从 2017 年通胀水平看， PPI 同比所承受的压力要比 CPI 同比要大的多，即使以保守的环比为零的水平计算，年 PPI 同比也在 3.8%左右。考虑2017 年国内供给侧结构性改革会继续，国际原油价格预计也将达到平均每桶 60 美元左右，远高于今年，我们预计 2017 年 PPI 同比在 4%左右。  2016 年的1－11月CPI环比之和为1.9%，而2001－2015年环比平均值1－11月之和同样也是1.9%，这意味着如果2017年的猪肉价格不出现反季节性上涨，以2001－2015环比平均值计算，2017 年的 CPI 同比水平在 2%左右，与 2016 年 CPI 同比水平差不多。  与 07 年和 10 年的明显“猪周期”不同， 2014 年以来猪肉价也出现了明显的上涨，但 CPI 同比的涨幅却低于以往，其原因在于：一是猪肉价格的权重在 CPI 中有所下降，由原来的 3.5%下降到 2.5%；二是由于生猪养殖的规模化趋势在近几年有明显提高，猪肉价格的波动幅度也低于以前的水平。因此，“猪周期”对 2017 年 CPI 同比的影响不大。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 电 话： 010-63197789 邮 件： lihuaijun@fcsc.cn 12月CPI同比预计上涨2.1% ――2017 年 CPI 同比和 PPI 同比的预测 2016年10月26日 价格研究报告 宏观经济 上月和本月物价变化 CPI 同比增长（%） 2016 年 11 月 2.3 2016 年 12 月 2.1 PPI 同比增长（%） 2016 年 11 月 3.3 2016 年 12 月 4.9 一年来的CPI同比走势 一年来的PPI同比走势 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 上月物价指数回顾 从同比看，今年 11 月 CPI 同比较上月有所回升，而 PPI 同比则较上月有大幅回升。图 1 显示，反映下游的居民消费价格（CPI）同比，由今年 10 月的 2.1%回升到 11 月的2.3%，回升 0.2 个百分点；而反映上游的工业品出厂价格（PPI）同比，则由今年 10 月的 0.9%回升到 11 月的 3.5%，回升 2.6 个百分点。从环比上看，今年 11 月 CPI 环比较上月有所回升，而 PPI 环比则较上月有大幅度回升。在图 2 中，今年 11 月 CPI 的环比为0.1%，较上月回升 0.2 个百分点；而今年 11 月 PPI 环比为 1.5%，则较上月回升 0.8 个百分点。 图 1 从同比看今年 11 月 CPI 有所回升而 PPI 较上月有大幅回升 图 2 从环比看今年 11 月 CPI 有所回升而 PPI 则较上月有大幅回升 资料来源：国家统计局 第一创业整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3从CPI中食品和非食品价格的构成看（图3所示），今年11月食品价格同比上涨4.0%，较10月回升0.3个百分点；而今年11月非食品价格同比上涨1.8%，较9月小幅回升0.1个百分点。从环比上看，今年11月食品价格的环比为0.2%，其中鲜菜价格上涨5.5%，而鲜果价格下跌2.2%，猪肉类下降1.9%。11月非食品的环比为0.1%，衣着类和医疗保健分别上涨0.6%和0.4%，而文化娱乐类下跌0.3%。 图3 从CPI 同比构成看今年11月食品价格大幅反弹 资料来源：国家统计局 第一创业整理 从PPI构成中的生产资料和生活资料的同比价格走势看（图4所示），今 年11月PPI中生产资料价格同比上涨4.3%，较上月上涨2.7个百分点；而今年11月生活资料价格同比上涨0.4%，较上月上涨0.3个百分点。从环比价格看，今年11月生产资料和生活资料分别为2.0%和0.2%。 图4 从PPI 同比构成看今年11月生产资料价格较上月有大幅上涨 资料来源：国家统计局 第一创业整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 42 物价形势评述 2017年CPI和PPI同比的预测 我们知道，CPI 同比高低取决于食品价格的涨跌，而食品价格中以猪肉为代表的畜肉类所占权重最大。因此，所谓“猪周期”即指当生猪供给不足时猪价上涨，刺激养殖规模扩大；而当生猪供应增加时供给过剩，又导致猪价下跌的供需周期性变动。从图 5 中，我们可以看出，在 07 年和 10 年的通胀周期中，猪肉价格对 CPI 同比的影响力。但自 2014 年以来，猪肉价也出现了明显的上涨，但 CPI 同比的涨幅却低于以往，其原因在于：一是猪肉价格的权重在 CPI 中有所下降，由原来的 3.5%下降到 2.5%；二是由于生猪养殖的规模化趋势在近几年有明显提高，猪肉价格的波动幅度也低于以前的水平。 图5 2007年以来“猪周期”对CPI同比的影响 数据来源:Wind资讯CPI:当月同比(右轴)22个省市:平均价:猪肉:月:同比07-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1207-12-40-20020406080%%-2-10123456789%%资料来源：WIND 第一创业计算整理 从图6显示的2009年以来猪粮比与能繁衍母猪存栏量的走势对比中，我们发现，猪粮比自 15 年 3 月的 5.11 一直上升到 16 年 5 月的 10.75，到 11 月仍高达 9.05，远高于 6 左右的传统盈亏平衡点。但奇怪的是，能繁衍母猪存栏量却一直延续着13年以来的下降趋势，从13年 5000 万头左右一直下降到 16 年 11 月的 3684 万头。猪粮比的高企意味着生猪养殖业的利润丰厚，而能繁衍母猪存栏量为何一直下降？究其原因，在于：一是生猪养殖的环保和防疫要求较以往提高不少，环保高要求和经营高风险，使得大量的散养殖退出了生猪养殖市场，2015 年我国规模化生猪养殖场 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5（年出栏在 500 头以上）生猪出栏占比已达 44%；二是猪肉进口的大规模增长，挤压了国内生猪养殖的空间，而且每千克 2 美元左右的进口猪肉价格明显低于国内每千克 25 元人民币的猪肉价格。而国外粮食价格的到岸价也远低于国内的市场价，致使近年来的粮食进口量激增，而国内生产的粮食都成了国家粮食储备。 图6 2009年至今猪粮比与能繁母猪存栏量的变化 数据来源:Wind资讯全国大中城市:猪粮比价:月(右轴)生猪存栏:能繁母猪09-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1209-123800400042004400460048005000万头万头4.85.66.47.28.08.89.610.4资料来源：WIND 第一创业证券计算整理 图7 2015年以来猪肉进口量快速增加挤压了国内生猪养殖空间 数据来源:Wind资讯进口金额:猪肉:当月值进口单价:猪肉:当月值(右轴)09-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1209-12050000000100000000150000000200000000250000000300000000350000000400000000美元美元0.81.01.21.41.61.82.0美元/千克美元/千克资料来源：WIND 第一创业证券整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6图 8 显示,2016 年的1－11月CPI环比之和为1.9%，而2001－2015年环比平均值1－11月之和同样也是1.9%，这意味着如果2017年的猪肉价格不出现反季节性上涨，以2001－2015环比平均值计算，2017 年的 CPI 同比水平在 2%左右，与 2016 年CPI 同比水平差不多。当然，如果考虑到国内供给侧改革对原材料价格的影响，以及冻产协议达成使每桶 60 美元左右的国际原油价格明显高于 2016 年的水平，综合考虑以上因素，我们预计 2017 年的 CPI 同比处于略高于 2016 年的水平上，即可能在年 2.3%左右。 图8 2016年环比之和与2001－2015年平均值之和一致 资料来源：WIND 第一创业证券整理 而从 PPI 同比的情况看，2017 年所承受的压力要比 CPI 同比要大的多，即使以保守的环比为零的水平计算，年 PPI 同比也在 3.8%以上。考虑到 2016 年 PPI 环比平均高达 0.34%，2017 年国内供给侧结构性改革会继续，国际原油价格预计也将达到平均每桶 60 美元左右，远高于今年。综合以上因素，我们预计 2017 年的 PPI 同比在 4%左右。而从月度的情况看（图 8 所示），2017年1－2月CPI同比和PPI同比会达到年内最高值（1 月 CPI 同比接近 3%，2 月 PPI 同比超过 5%），之后 CPI 同比与 PPI同比都会逐渐回落，而 PPI 同比的回落幅度要更大。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7图8 以保守的方法预测2017年的CPI和PPI同比 资料来源：WIND 第一创业证券整理 3 物价指数的预测 3.1 CPI同比：由上月的2.3%回落到本月的2.1% 从农业部 2016.11-12 月的 “全国农产品批发价格指数”日度定基比走势图中，我们可以看出，农产品和“菜篮子”产品批发价格的定基比指数（图 9 所示