【联讯汽车中报点评】金固股份：汽车金融业务增长迅猛，看好下半年盈利能力恢复

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 汽车零部件 证券研究报告 | 公司研究 金固股份(002488.SZ) 【联讯汽车中报点评】金固股份：汽车金融业务增长迅猛，看好下半年盈利能力恢复 2017年08月18日 投资要点 增持(维持) 当前价： 10.61元 目标价： 汽车及零部件行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：徐昊 电话：010-64408637 邮箱：xuhao@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 亿元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 22.72 40.94 67.21 110.07 （+/-） 49.1% 80.2% 64.2% 63.8% % 归母净利润 -1.38 1.45 4.06 8.28 （+/-） -394% -205% 180% 104% EPS(元) -0.27 0.22 0.61 1.23 P/E -61.5 49.1 17.5 8.6 资料来源：联讯证券研究院 事件：金固股份公布2017年半年度报告 8月15日，公司公布了2017年半年度报告。2017年上半年公司实现营业收入13.05亿元，同比增长20.74%，归属于上市公司股东净利润为-6505.07万元，同比下滑43.85%，EPS为-0.12元。 点评  公司钢制车轮业务稳定增长，行业竞争力持续增强 公司在钢制轮毂领域中拥有20多年的经营历史，始终致力于钢制轮毂的研发与生产，技术经验均较为成熟，报告期内，钢制轮毂业务稳定发展，实现营业收入6.72亿元，同比增长24.98%，占总营业收入的比例为51.46%，营收占比同比小幅上升。公司属于高新技术企业，近年在研发上不断加大投入，形成了一支一流的研发团队，上半年公司总的研发投入达到了5170.8万元，同比大增256.24%，未来公司将对其产品进行转型升级，向中高端定位进军，开拓新的市场。 此外，公司拥有成熟完善的营销网络，以汽车钢制滚型车轮为核心产品，是戴姆勒、上海大众、上汽通用、长安福特、北京现代、通用五菱、比亚迪、宇通客车、东风柳汽等各大汽车主机生产商的一级供应商。成功进入了国际汽车零部件采购配套体系，是美国通用体系内的中国供应商，显示了其产品在国内国外市场上都具备有较强的竞争力。  27亿定增资金已经到位，汽车后市场业务下半年增长可期 公司近年加大了对汽车后市场业务的投入，凭借自身在汽车零部件行业的多年深耕积累的经验和产业链优势，对潜在规模十分广阔的汽车后市场展开布局。2017年4月公司完成非公开发行筹资27亿元，主要用以推进公司旗下的特维轮网络和“汽车超人”电商平台，打造围绕电商平台的多元化业务，形成完整的商业生态体系。目前国内汽车后市场尚处于高度分散，竞争较为无序的阶段，未形成固定格局，公司具有较大发展潜力。 上半年汽车后市场业务实现营业收入4.01亿元，同比下降9.44%。主要由于27亿定增资金到位晚于预期，上半年未能实现业务的较大扩张，营业收入增长缺乏动力。2017年上半年汽车后市场业务毛利水平达到2.43%，相比2016年有小幅提升，但仍处低位，主要由于公司投入大量资金进行广告宣传和研发投入，销售费用和管理费用大幅增加。公司的汽车后市场O2O平台建设已投入1.69亿元，投资进度不到10%，预计将于2020年4月25日完成。下半年公司将采取“线上商城平台+线下门店服务+供应链整合”的运营模式，改善毛利率水平，随着募集资金的到位，下半年公司改善盈利水平，并扩大营收规模。 -45%-31%-16%-2%13%16-0 816-1 117-0 217-0 517-0 8沪深300 金固股份 金固股份(002488.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6  汽车金融业务联动汽车后市场，实现高速增长 公司在拓展汽车后市场业务的同时，通过累积的用户基础和相关的用户数据，开展了以金融租赁为主要方式的汽车金融服务业务，公司以旗下的金磁融资租赁公司为核心打通汽车采购、汽车金融、汽车保险、维修保养、汽车置换等汽车全生命周期，为客户提供新车及二手车分期等金融服务，与汽车后市场业务形成良性互动，实现全产业链盈利模式。目前金磁融资在线下设立的“金磁好车”门店，可引导用户完成看车、下单、金融申请、缴税上牌、交付等多项线下作业，完善了公司的O2O业务模式。 今年来公司汽车金融信贷规模不断扩大，营业收入也实现了高速增长，2016年全年营业收入为618万元，而今年上半年就已经达到2714万元，总放款额达到15768万元，实现了质的飞跃，下半年有望持续势头，成为钢轮业务外的最大业绩贡献点。  盈利预测和估值 我们预测2017，2018，2019年营业收入分别为40.94亿元，67.21亿元，110.07亿元，归母净利润为1.45亿元，4.06亿元，8.28亿元，EPS分别为0.22元、0.61元、1.23元，对应2017年、2018年和2019年的PE为49.1倍、17.5倍、8.6倍。综合考虑，维持“增持”评级。 风险提示 行业周期波动风险；原材料价格波动风险；汽车后市场业务发展不及预期。 金固股份(002488.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1： 公司历年营业收入 图表2： 公司历年归母净利润 资料来源：Wind资讯，联讯证券 资料来源：Wind资讯、联讯证券 图表3：P/E Band 图 资料来源：Wind资讯，联讯证券 图表4：P/B Band 图 资料来源：Wind资讯，联讯证券 13.13 15.24 22.72 13.05 05101520252014201520162017H1营业收入（亿元） 0.64 0.47 -1.38 -0.65 -1.5-1-0.500.512014201520162017H1归母净利润（亿元） 0.0005.00010.00015.00020.00025.00030.00035.00040.00045.000广汽集团 601238.SH 收盘价 38.1X30.6X23.1X15.6X8.1X0.0005.00010.00015.00020.00025.00030.00035.00040.00045.000广汽集团 601238.SH 收盘价 6.0X5.0X4.0X3.0X2.0X 金固股份(002488.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 2,147 2,791 3,349 4,521 经营活动现金流 -78 -31 -82 -98 货币资金 775 822 859 922 净利润 -140 140 401 823 应收账款 225 237 256 276 折旧摊销 130 141 155 170 其它应收款 60 66 72 79 财务费用 39 31 34 38 预付账款 177 194 204 214 投资损失 -6 -11 -13 -13 存货 642 609 616 634 营运资金变动 -421 148 111 830 其他 268 863 1,343 2,396 其它 319 -479 -770 -1,945 非流动资产 2,095 2,409 2,674 3,209 投资活动现金流 -238 -250 -257 -273 长期股权投资 302 320 330 350 资本支出 125 144 159 175 固定资产 1,139 1,366 1,571 1,729 长期投资 302 320 330 350 无形资产 227 239 263 289 其他 -665 -713 -747 -798 其他 426 484 510 841 筹资活动现金流 312 328 377 433 资产总计 4,242 5,200 6,023 7,730 短期借款 1,571 1,587 1,619 1,668 流动负债 2,482 2,978 3,425 3,767 长期借款 100 124 143 161 短期借款 1,571 1,587 1,619 1,668 其他 -1,360 -1,384 -1,385 -1,395 应付账款 204 245 269 296 现金净增加额 -5 46 38 62 其他 706 1,146 1,537 1,804 非流动负债 325 341 368 390 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 100 124 143 161 成长能力 其他 225 217 226 229 营业收入 49% 80% 64% 64% 负债合计 2,806 3,319 3,793 4,158 营业利润 -976% -165% 215% 110% 少数股东权益 27 30 34 37 归属母公司净利润 -394% -205% 180% 104% 归属母公司股东权益 1,408 1,851 2,196 3,535 获利能力 负债和股东权益 4,242 5,200 6,023 7,730 毛利率 14% 14% 14% 14% 净利率 -6% 4% 6% 8% 利润表 2016 2017E 2018E 2019E ROE -9% 8% 20% 28% 营业收入 2,272 4,094 6,721 11,007 ROIC 营业成本 1,965 3,508 5,767 9,466 偿债能力 营业税金及附加 13 25 40 66 资产负债率 66% 64% 63% 54% 营业费用 280 238 274 329 净负债比率 管理费用 176 158 182 219 流动比率 87% 94% 98% 120% 财务费用 39 31 34 38 速动比率 61% 73% 80% 103% 资产减值损失 10 11 11 12 营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 总资产周转率 0.57 0.87 1.20 1.60 投资净收益 6 11 13 13 应收账款周转率 9.84 17.72 27.30 41.41 营业利润 -206 135 425 891 应付账款周转率 11.16 15.65 22.45 33.50 营业外收入 23 26 31 37 每股指标(元) 营业外支出 4 3 5 3 每股收益 -0.27 0.22 0.61 1.23 利润总额 -186 157 451 925 每股经营现金 -0.15 -0.05 -0.12 -0.15 所得税 -46 17 50 102 每股净资产 2.82 2.80 3.32 5.32 净利润 -140 140 401 823 估值比率 少数股东损益 -2 -5 -5 -5 P/E -61.48 49.11 17.53 8.60 归属母公司净利润 -138 145 406 828 P/B 5.88 3.79 3.19 1.99 EBITDA -43 275 580 1,061 EV/EBITDA 630.83 34.93 17.35 9.76 EPS（元） -0.27 0.22 0.61 1.23 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 金固股份(002488.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 分析师简介 王凤华