【联讯传媒】三七互娱：中报点评：海外市场份额持续提高，手游业务营收增长迅猛

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 互联网信息服务 证券研究报告 | 公司研究 三七互娱(002555.SZ) 【联讯传媒】三七互娱（002555.SZ，买入）中报点评：海外市场份额持续提高，手游业务营收增长迅猛 2017年08月31日 投资要点 买入 当前价： 21.62元 目标价： 28.70 分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：+86-021-51782239 邮箱：chenzhengxian@lxsec.com + 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 5247.89 8134.24 10167.79 12201.35 （+/-） 12.69% 55.00% 25.00% 20.00% 归母净利润 1070.16 1701.20 2153.85 2607.34 （+/-） 111.49% 58.97% 26.61% 21.05% EPS(元) 0.513 0.816 1.033 1.251 P/E 43.40 27.30 21.56 17.81 资料来源：联讯证券研究院  事件 近日，公司发布中期报告，2017H1，公司实现营业收入307,943万元，同比增长26.80%；归属于母公司所有者净利润为85,055万元，同比增长 75.01%，扣非后归母净利润 75,875 万元，同比增长68.72%。每股收益0.41元，同比增长68.72%。  点评 产品端深挖产业链上游优质产品，渠道端大力拓展流量入口，手游业务营收增长迅猛。2017H1，公司手机游戏业务取得营业收入15.43亿、毛利12亿，同比分别增长196%、506%。主要得益于报告期内，公司成功发行了包括《永恒纪元》、《梦幻西游》等长周期、精品游戏，最高月活跃用户人数（MAU）超过1,000万人，最高月流水超过4.1亿元。产品端，公司能够深挖产业链上游优质产品，保证游戏较长的生命周期和较高的累计流水。公司自主研发产品《永恒纪元》上线运营时间已超一周年，用户和流水依旧保持稳定；7月份上线的《阿瓦隆之王》上线1个月余，仅安卓端日活跃用户达30万人，安卓端累积充值流水达3,600万元。渠道端，公司广泛覆盖产业链下游的合作伙伴，与国内主流渠道建立了良好合作伙伴关系，保证公司手机游戏产品能够持续获取用户，报告期内，公司运营的手机游戏新增注册用户合计超过3,600万。 加大海外手游市场发行投入，扩展海外手游市场。2017H1，公司海外手机游戏发行业务收入达到3.67亿，同比增长181%。主要得益于公司在海外游戏运营业务累积了丰富的经验，形成了较强的本地化能力。在港澳台市场，繁体版手游代表作《创世破晓》，长期稳居畅销榜TOP10，成为台湾最具知名度手机游戏之一；经典武侠IP手机游戏《墨香》表现亮眼；在东南亚市场，代表作《永恒纪元》（简中版）、《War of Rings》（《永恒纪元》英文版）双双打入Google play及App Store两大商店畅销榜TOP3，旗下发行的《六龙御天》、《青丘狐传说》等手机游戏稳居畅销榜前列；在日韩市场，韩国版《戒：AOR》打入韩国AppStore畅销榜TOP3；北美英文版《Blades and Rings》打入美国AppStore畅销榜TOP50。下半年，公司引入 的《镇魔曲》已经于8月上线港澳台地区，《青云诀》、《诛仙》、《紫青双剑》、《永恒纪元》（西欧版、泰语版、越南语版）、《Tribes at War》、《Pathfinder》等产品也将陆续上线。公司将加大海外手机游戏发行投入，持续引入精品游戏，继续扩大公司在海外手机游戏的市场份额。 持续挖掘优质IP，拓展变现渠道。目前，公司储备了大量精品IP。游戏IP，公司拥有《奇迹MU》、《传奇》、《天堂2》、《武易》、《斗战神》、《希望》 、《拳皇》、《侍魂》、《热血高校》等。影视IP，公司拥有《楚乔传》、《择天记》、《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》、《西游记之孙悟空三打白骨精》、《太极》、《琅-21%-7%7%20%34%16-0 916-1 117-0 217-0 517-0 8沪深300 三七互娱 三七互娱(002555.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 琊榜》等。文学IP，公司拥有《寻秦记》、《傲世九重天》、《天启之门》、《狂仙》、《雪鹰领主》等。除直接购买优质IP外，公司与芒果传媒等合作伙伴达成良好合作，后续将围绕IP展开更多合作, 深度挖掘IP在影视、游戏、动漫、直播、音乐、VR等领域的变现渠道。  投资建议 2017H1，得益于公司在打造精品手游的同时，努力拓展下游流量入口，公司手游业务收入增长迅猛，随着手游海外市场拓展以及泛娱乐生态建设的稳步推进，公司业绩有望保持快速增长。我们预估公司2017年、2018年和2019年归属母公司所有者净利润分别为17.0亿、21.5亿和26.1亿，同比增速分别为59%、27%和21%，分别对应2017年、2018年和2019年每股收益0.82元，1.03元和1.25元，目前股价分别对应2017年PE27.3x和2018年PE21.6x。我们以2017年PE35.0x为基准，目标价设定为28.70元，维持「买入」的投资建议。  风险提示 手游市场竞争加剧，泛娱乐整合程度不及预期。 图表1：公司历史PE区间 图表2：公司历史PB区间 资料来源：联讯证券，Wind 资料来源：联讯证券，Wind 0.00020.00040.00060.00080.000100.000120.000140.000160.000三七互娱002555.SZ收盘价201.5X160.0X118.4X76.8X35.2X0.0005.00010.00015.00020.00025.00030.00035.00040.00045.000三七互娱002555.SZ收盘价14.6X11.4X8.2X4.9X1.7X 三七互娱(002555.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 680 1,558 2,970 4,815 经营性现金净流量 1,042 1,726 1,982 2,509 应收和预付款项 1,325 1,948 2,143 2,766 投资性现金净流量 (1,518) 0 0 0 存货 71 127 121 176 筹资性现金净流量 169 (848) (570) (664) 其他流动资产 235 235 235 235 现金流量净额 (297) 878 1,412 1,845 长期股权投资 787 787 787 787 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产和在建工程 303 245 187 130 无形资产和开发支出 1,633 1,618 1,603 1,589 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 其他非流动资产 1,208 1,157 1,106 1,106 收益率 资产总计 6,241 7,674 9,152 11,603 毛利率 63% 66% 66% 66% 短期借款 373 0 0 0 三费/销售收入 40% 41% 41% 40% 应付和预收款项 1,071 1,665 1,608 2,202 EBIT/销售收入 25% 24% 24% 24% 长期借款 24 24 24 24 EBITDA/销售收入 29% 26% 26% 25% 其他负债 44 44 44 44 销售净利率 23% 21% 21% 21% 负债合计 1,512 1,733 1,676 2,270 资产获利率 股本 2,085 2,085 2,085 2,085 ROE 24% 30% 30% 29% 资本公积 934 934 934 934 ROA 21% 26% 27% 26% 留存收益 1,504 2,716 4,251 6,108 ROIC 43% 46% 57% 66% 归属母公司股东权益 4,524 5,736 7,270 9,127 增长率 少数股东权益 205 205 205 205 销售收入增长率 13% 55% 25% 20% 股东权益合计 4,729 5,941 7,475 9,333 EBIT 增长率 44% 50% 25% 20% 负债和股东权益合计 6,241 7,674 9,152 11,603 EBITDA 增长率 44% 41% 24% 17% 净利润增长率 32% 40% 27% 21% 总资产增长率 40% 23% 19% 27% 股东权益增长率 27% 27% 27% 26% 资本结构 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 资产负债率 24% 23% 18% 20% 营业收入 5,248 8,134 10,168 12,201 带息债务/总负债 26% 1% 1% 1% 减: 营业成本 1,941 2,766 3,457 4,148 流动比率 155% 226% 331% 356% 营业税金及附加 30 46 58 69 速动比率 135% 205% 309% 338% 营业费用 1,608 2,522 3,152 3,782 资产管理效率 管理费用 515 813 1,017 1,220 总资产周转率 0.8 1.1 1.1 1.1 财务费用 (5) (14) (50) (86) 固定资产周转率 19.3 33.2 54.3 94.1 资产减值损失 49 0 0 0 应收账款周转率 5.8 6.1 6.9 6.5 加: 投资收益 55 0 0 0 存货周转率 27.2 21.8 28.6 23.6 公允价值变动损益 0 0 0 0 业绩 2016A 2017E 2018E 2019E 其他经营损益 0 0 0 0 EBIT 1,323 1,988 2,484 2,981 营业利润 1,165 2,001 2,534 3,067 EBITDA 1,497 2,111 2,608 3,053 加: 其他非经营损益 154 0 0 0 NOPLAT 1,090 1,689 2,112 2,534 利润总额 1,319 2,001 2,534 3,067 净利润 1,070 1,701 2,154 2,607 减: 所得税 102 300 380 460 EPS 0.51 0.82 1.03 1.25 净利润 1,217 1,701 2,154 2,607 BPS 2.17 2.75 3.49 4.38 减: 少数股东损益 147 0 0 0 归属母公司股东净利润 1,070 1,701 2,154 2,607 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 三七互娱(002555.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款