重大事件快评：从香港HGC溢价出售看固网的价值

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 鹏博士（600804） 买入 重大事件快评 （维持评级） 通信 2017年08月18日 [Table_Title] 从香港HGC溢价出售看固网的价值 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师： 王齐昊 0755-22940673 wangqh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070002 事项： [Table_Summary] 和记电讯香港（0215.HK）发布公告称，公司与Asia Cube Global Communications Limited（买方）订立买卖协议，公司以144.97亿港元现金将其在HGC（和记环球电讯，该公司持有固网电讯业务）中的全部权益出售给上述买方。该交易采用现金支付，预计2017年10月前后完成。本次收购从披露的EBITDA情况来看，高出市场预期估值水平。 评论：  和记电讯固网业务高价售出，估值超出市场预期 HGC（和记环球电讯）是和记电讯香港（0215.HK）的持有固网业务的子公司，是香港领先的固网服务运营商，亦是香港最大的Wi-Fi服务供应商之一。HGC为香港及海外客户提供一站式国际及网络商服务、企业服务、数据中心、住宅宽频服务。HGC凭借覆盖广泛的光纤网络、与中国内地三家电信运营商网络互连的四条跨境路由，以及世界级的国际网络，致力于发展云端运算服务，以及提供高速的Wi-Fi服务。 图1：HGC足迹遍布亚洲、欧洲、中东、非洲、美国及英国等全球各地 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 此次和记电讯香港此次出售HGC主要出于以下三个原因：  该交易将使和记电讯得以更有效地集中资源向客户提供核心业务——移动通讯服务；  和记电讯认为HGC的价值近年并未于股价中充分反映，因此透过释放HGC价值，该交易可望为股东创造价值；  该交易将为和记电讯带来大量所得款项，使得公司能够继续对移动通讯业务进行投资，巩固本身在移动通讯市场的领导地位，同时维持稳健的财务状况。 此次HGC的售价高于市场预期。今年5月，有香港媒体报道称，李嘉诚被指有意出售旗下固网业务和记环球电讯（HGC）在内等方案，预计售价至少达10亿美元。而近日公布的实际对价近145亿港元（约18亿美元），远高出此前市场估值。 从资产总额上看，截至2016年，和记电讯香港固网业务的资产总额为104.17亿港元，占全部212.94亿总资产的48.92%，而此次出售HGC的对价为144.97亿港元，高于固网业务的资产总额，而和记电讯香港目前的总市值也仅135.4亿港元。据公告披露，此次对价乃参考HGC集团的业务前景及财务表现决定。HGC集团截至2015年及2016年12月31日各年度以及截至2017年6月30日止的收益分别为39.73亿港元、41.27亿港元及21.67亿港元，而EBITDA分别为12.20亿港元、12.00亿港元及6.56亿港元。 图2：HGC集团2015-2016年收益（亿港元） 图3：HGC集团2015-2016年EBITDA（亿港元） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 我们筛选出行业类型为“WIND电信业务”的所有公司，删除21家无数据的公司以及一些重复项，将剩余的电信业公司的EBITDA利润率与鹏博士的EBITDA利润率进行对比。 表1：全球电信业公司2016年EBITDA利润率对比 排名 证券代码 证券简称 上市地点 EBITD A利润率（%） 1 I.N INTELSA T SA 纽约证券交易所 122.09 2 1045.HK 亚太卫星 香港联交所 82.35 3 1135.HK ASIA SATEL LITE 香港联交所 81.24 4 TI_A.N 意大利电信(A类股) 纽约证券交易所 55.30 5 IRDM.O 铱星通讯 纳斯达克 52.68 6 LMOS.O LUMOS NETW ORKS CORP 纳斯达克 41.46 7 IGLD.O INTERNET GOLD GOLDEN 纳斯达克 41.15 8 BCOM.O B COMMUNICATIONS 纳斯达克 41.10 9 0941.HK 中国移动 香港联交所 39.98 10 BCE.N 加拿大贝尔 纽约证券交易所 39.94 11 CNSL.O 联合通讯 纳斯达克 39.32 12 600804.SH 鹏博士 上海 38.17 13 6823.HK 香港电讯-SS 香港联交所 37.07 14 CTL.N 世纪电信(CENTURY LINK 纽约证券交易所 35.81 15 CBB.N 辛辛那提贝尔 纽约证券交易所 35.49 16 1310.HK 香港宽频 香港联交所 34.37 17 FTR.O 边界通信(FRONTIER) 纳斯达克 33.55 18 VZ.N 威瑞森电信(VERIZON) 纽约证券交易所 32.78 39.73 41.27 21.67 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2015 2016 2017H1 12.20 12.00 6.56 0 2 4 6 8 10 12 14 2015 2016 2017H1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 19 LVLT.N 第三级通信 纽约证券交易所 32.54 20 ZAY O.N ZAY O GROUP HOLDINGS 纽约证券交易所 32.36 21 0008.HK 电讯盈科 香港联交所 32.05 22 CCOI.O COGENT COMMUNICATION 纳斯达克 31.64 23 T.N 美国电话电报(AT&T) 纽约证券交易所 30.88 24 3773.HK 年年卡 香港联交所 30.57 25 600050.SH 中国联通 上海 30.23 26 GNCMA.O 通用通讯(A类股) 纳斯达克 30.08 27 0762.HK 中国联通 香港联交所 29.95 28 WIN.O 气流通讯 纳斯达克 29.80 29 HCOM.O HAWAIIAN TELCOM HOLD 纳斯达克 28.19 30 BT.N 英国电信 纽约证券交易所 28.02 31 ATNI.O ATN INTERNATIONAL 纳斯达克 27.84 32 0728.HK 中国电信 香港联交所 27.18 33 DTEGY .OO 德国电信 Other OTC 26.71 34 NTTY Y .OO 日本电报电话 Other OTC 26.42 35 1883.HK 中信国际电讯 香港联交所 25.63 36 ALSK.O 阿拉斯加通信系统 纳斯达克 24.02 37 KT.N 韩国电信 纽约证券交易所 20.99 38 0215.HK 和记电讯香港 香港联交所 20.27 39 CALL.O MAGICJACK VOCALTEC 纳斯达克 19.00 40 ORBC.O ORBCOMM轨道通讯系统 纳斯达克 16.04 41 8465.HK 高科桥 香港联交所 15.79 42 6088.HK FIT HON TENG 香港联交所 12.74 43 VG.N VONAGE HOLDINGS 纽约证券交易所 12.27 44 0552.HK 中国通信服务 香港联交所 4.45 45 IDT.N 万威 纽约证券交易所 3.34 46 EGHT.O 8X8 INC DE 纳斯达克 2.19 47 6163.TWO 华电网 台湾OTC市场 1.91 48 3682.TW 亚太电信 台湾证券交易所 -14.18 49 GSAT.A 全球星 美国证券交易所 -17.22 50 0524.HK E-KONG GROUP 香港联交所 -73.64 平均值 28.64 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 通过对比可知，和记电讯香港2016年EBITDA利润率为20.27%，鹏博士的2016年EBITDA利润率为38.17%，在全球电信业公司中排名前列，相比行业EBITDA利润率平均值28.64%，鹏博士的盈利能力优于行业平均。 表2：全球电信业公司（含虚商）EV/EBITDA对比（截止至2017年8月15日，Wind数据） 排名 证券代码 证券简称 上市地点 企业倍数 1 EGHT.O 8X8 INC DE 纳斯达克 1457.47 2 ORBC.O ORBCOMM轨道通讯系统 纳斯达克 240.45 3 ZAY O.N ZAY O GROUP HOLDINGS 纽约证券交易所 169.43 4 CCOI.O COGENT COMMUNICATION 纳斯达克 129.32 5 VG.N VONAGE HOLDINGS 纽约证券交易所 124.65 6 IRDM.O 铱星通讯 纳斯达克 79.25 7 LVLT.N 第三级通信 纽约证券交易所 79.19 8 6088.HK FIT HON TENG 香港联交所 77.68 9 LMOS.O LUMOS NETW ORKS CORP 纳斯达克 69.92 10 GNCMA.O 通用通讯(A类股) 纳斯达克 68.76 11 CNSL.O 联合通讯 纳斯达克 64.06 12 ATNI.O ATN INTERNATIONAL 纳斯达克 59.57 13 BT.N 英国电信 纽约证券交易所 54.62 14 VZ.N 威瑞森电信(VERIZON) 纽约证券交易所 51.38 15 DTEGY .OO 德国电信 Other OTC 50.89 16 T.N 美国电话电报(AT&T) 纽约证券交易所 50.38 17 IDT.N 万威 纽约证券交易所 49.26 18 ALSK.O 阿拉斯加通信系统 纳斯达克 47.91 19 WIN.O 气流通讯 纳斯达克 45.99 20 BCE.N 加拿大贝尔 纽约证券交易所 45.16 21 FTR.O 边界通信(FRONTIER) 纳斯达克 43.18 22 CALL.O MAGICJACK VOCALTEC 纳斯达克 42.74 23 CTL.N 世纪电信(CENTURY LINK 纽约证券交易所 40.00 24 HCOM.O HAWAIIAN TELCOM HOLD 纳斯达克 39.57 25 I.N INTELSA T SA 纽约证券交易所 37.84 26 CBB.N 辛辛那提贝尔 纽约证券交易所 32.46 27 TI_A.N 意大利电信(A类股) 纽约证券交易所 12.60 28 1310.HK 香港宽频 香港联交所 10.44 29 6823.HK 香港电讯-SS 香港联交所 8.06 30 600804.SH 鹏博士 上海 7.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 31 1883.HK 中信国际电讯 香港联交所 7.0