风机主业仍呈增长态势，充电机业务快速扩张

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 调研报告 Table_First|Table_ Sum m ary 亿利达（002686）\机械设备 ——风机主业仍呈增长态势，充电机业务快速扩张 投资要点：  公司做大传统主业的同时，积极开拓新能源产业，利润双轮驱动。公司为国内最大的中央空调风机制造商，传统主业产品包括中央空调风机、建筑通风机及中央空调其他配件（如电机、接水盘等）。传统产业中，截至2016年底，公司下辖广东亿利达风机、浙江亿利达科技、天津亿利达风机、浙江马尔风机、江苏富丽华通用设备等12个子公司，其中青岛海洋新材料由于跟主业协同效应不明显，正在出售中，51%股权预计售价在1.28亿元左右；江苏富丽华空压机行业领先，正在新三板挂牌中；浙江马尔冷链风机全国第二；天津工厂以装配为主。公司产品行业领先，多年来约克、大金、麦克维尔、特灵、开利、顿汉布什、艾默生、格力、美的等国内外知名空调企业一直是公司的主要客户。公司出口产品占比13%左右，于今年三月在马来西亚建立组装厂，减少出口产品偏高的运输成本。未来有望继续在中东以及美国建立组装厂，进一步国际化。 新兴产业方面，2017年1月公司并购铁城信息进军新能源汽车车载充电机行业，2月份开始并表，上半年营收8233万元，净利润并表2193万元。2017年业绩承诺6500万元，我们预计将超预期达8000万元左右，贡献全年业绩的约40%。目前公司生产场地重心已经向台州滨海经济开发区转移，3月充电机生产基地已开始量产，月产量在3万台左右，未来产能规划最高可达100万台/年。  中央空调风机和建筑通风机未来仍可呈增长态势。中央空调2017年快速增长，上半年我国中央空调内销额达377.6亿元，同比大幅增长21%。整体来看，中央空调行情热度不减。公司风机产品受益于中央空调产业和房地产的稳健发展，未来仍可保持稳健。动力来源于前几年产品去库存后需要及时补库存以及房地产市场的逐步回暖，公司New EC电机、新风系统等新品的正式推广打开的长期成长空间，目前公司New EC电机开始大力降本降价，降价后将可替代其他电机全面进入约克、特灵、麦克维尔等客户的采购系统。公司新风系统产品与约克也投入新的研发中，目前两次送样也通过约克测试，我们比较看好新风系统等新品未来的发展趋势。 Table_First|Table_ ReportDate 2017年08月14日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 推荐 首次覆盖 当前价格： 12.47元 目标价格： 元 Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 443/284 流通A股市值（百万元） 3,547 每股净资产（元） 3.21 资产负债率（%） 36.64 一年内最高/最低（元） 17.79/11.77 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Au thor 马松 分析师 执业证书编号：S0590515090002 电话：0510-85613713 邮箱：mas@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter 陈猛 电话：0510-85607670 邮箱：chenmeng@glsc.com.cn Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-18%-6%6%18%2016-082016-122017-042017-08亿 利 达沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 调研报告  充电机业务毛利率可观，受新能源汽车产业推动，正加速扩张。铁城信息主营风冷车载充电机和DC-DC转化器等，充电机产品毛利率较高，最大功率可达6.6KW，其毛利超过60%，3.3KW充电机毛利率45%左右。公司市占率行业第一，2016年出货23万台左右，市占率超过45%。主要客户有江淮轿车分公司、康迪电动汽车、江西江铃新能源汽车、众泰、河北御捷、洛阳北方易初摩托车、广汽乘用车、厦门金龙、陕西通家、江苏陆地方舟新能源、知豆电动汽车等。2017年，上海通用五菱已经下单，北汽EC180目前正在送样，日产、吉利和宝马也在积极接洽中，比亚迪未来有外包的打算，亦有望进入。目前公司供货占江铃、江淮、知豆等公司全产品的60%左右。公司产品竞争优势明显，体积小，价格较低，可靠性高，品质行业领先。公司产品主要应用在电动乘用车中，随着乘用车市场的快速增长，公司产品需求旺盛。受新能源产业的推动，未来空间较大。  首次覆盖，给予“推荐”评级。考虑青岛子公司资产出售，我们预计公司2017年~2019年EPS为0.63元、0.59元以及0.80元，市盈率对应当前股价分别为19.88倍、21.28倍和15.49倍。公司传统主业稳健增长，新兴产业空间较大，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示 房地产行业下滑超出预期； 原材料价格上涨超过预期； 新兴产业竞争加剧。 Table_First|Table_ Sum m ary |Table_Excel1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 799.81 987.04 1533.59 1992.61 2593.91 增长率（%） 15.88% 23.41% 55.37% 29.93% 30.18% EBITDA（百万元） 168.74 219.85 411.10 396.12 524.01 净利润（百万元） 96.20 119.85 278.13 259.72 356.78 增长率（%） 16.70% 24.59% 132.06% -6.62% 37.37% EPS（元/股） 0.22 0.27 0.63 0.59 0.80 市盈率（P/E） 57.46 46.12 19.88 21.28 15.49 市净率（P/B） 6.43 5.72 4.65 3.96 3.29 EV/EBITDA 32.00 24.78 13.14 13.48 10.04 数据来源：公司公告，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 调研报告 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 130.17 154.12 153.36 240.30 440.25 营业收入 799.81 987.04 1,533.59 1,992.61 2,593.91 应收账款+票据 336.07 399.29 598.93 778.61 1,012.19 营业成本 520.80 637.62 1,000.20 1,288.38 1,657.16 预付账款 83.86 54.45 81.67 106.17 138.02 营业税金及附加 5.40 10.63 13.00 16.90 21.97 存货 127.92 139.64 209.46 272.29 353.98 营业费用 59.39 72.81 94.65 141.97 184.56 其他 27.46 69.94 69.94 69.94 69.94 管理费用 85.54 100.95 141.32 183.72 238.84 流动资产合计 705.48 817.42 1,113.35 1,467.30 2,014.38 财务费用 7.08 8.49 9.90 6.35 1.79 长期股权投资 0.00 1.09 1.09 1.09 1.09 资产减值损失 -6.44 4.30 5.00 6.20 8.06 固定资产 446.13 432.49 418.28 371.58 323.01 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 21.05 31.30 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 90.00 0.00 0.00 无形资产 99.45 106.74 135.86 132.69 129.52 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 99.21 198.98 166.68 166.67 166.65 营业利润 128.04 152.25 359.52 349.09 481.53 非流动资产合计 665.83 770.59 721.91 672.02 620.28 营业外净收益 6.94 21.06 7.00 8.00 9.00 资产总计 1,371.30 1,588.01 1,835.26 2,139.33 2,634.66 利润总额 134.99 173.31 366.52 357.09 490.53 短期借款 222.00 212.83 62.68 0.00 0.00 所得税 21.71 25.87 41.48 53.56 73.58 应付账款+票据 131.22 205.37 308.06 400.48 520.62 净利润 113.27 147.44 325.04 303.52 416.95 其他 67.70 50.58 75.86 98.62 128.21 少数股东损益 17.08 27.59 46.91 43.81 60.18 流动负债合计 420.93 468.78 446.61 499.10 648.83 归属于母公司净利润 96.20 119.85 278.13 259.72 356.78 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 420.93 468.78 446.61 499.10 648.83 营业收入 15.88% 23.41% 55.37% 29.93% 30.18% 少数股东权益 90.52 152.33 199.24 243.05 303.23 EBIT 26.56% 27.47% 100.29% -4.08% 36.29% 股本 412.00 412.14 412.14 412.14 412.14 EBITDA 28.90% 30.29% 86.99% -3.64% 32.29% 资本公积 85.21 95.91 95.91 95.91 95.91 归属于母公司净利润 -6.22% 24.59% 132.06% -6.62% 37.37% 留存收益 362.64 458.86 681.36 889.13 1,174.55 获利能力 股东权益合计 950.38 1,119.24 1,388.65 1,640.23 1,985.83 毛利率 34.88% 35.40% 34.78% 35.34% 36.11% 负债和股东权益总计 1,371.30 1,588.01 1,835.26 2,139.33 2,634.66 净利率 14.16% 14.94% 21.19% 15.23% 16.07% ROE 11.19% 12.40% 23.38% 18.59% 21.20% 现金流量表 ROIC 12.62% 12.40% 25.05% 20.17% 25.05% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E