业绩符合预期，K金、皮具销量增加带动营收增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年8月15日 潮宏基（002345.SZ） 批发和零售贸易 业绩符合预期，K金、皮具销量增加带动营收增长 公司简报 ◆公司发布2017年中报，归母净利润同比增长15.04% 8月15日晚，公司发布2017年中报：1H2017实现营业收入15.69亿元，同比增长13.49%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长15.04%，折合全面摊薄EPS0.18元；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比增长18.56%，业绩符合我们此前预期。公司对2017年前三季度归母净利润变动预测的区间为0-30%。 公司营收分品类看，时尚珠宝首饰/传统珠宝首饰/皮具分别实现营收10.23/ 3.58/ 1.75亿元，同比分别变化20%/ -3.92%/ 16.73%。单季度拆分看，2Q2016公司实现营业收入7.33亿元，同比增长16.54%，增幅大于1Q2017增长的10.94%；实现归母净利润6956万元，同比增长14.33%，增幅小于1Q2017增长的15.57%。 ◆综合毛利率下降0.6个百分点，期间费用率下降0.19个百分点 1H2017公司综合毛利率为38.89%，较上年同期下降0.6个百分点。毛利率分产品看，时尚珠宝首饰/传统珠宝首饰/皮具毛利率分别为45.26%/ 8.6%/ 61.73%，同比分别变化-2.71/ -1.86/ 1.03个百分点。 1H2017公司期间费用率为26.61%，较上年同期下降0.19个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为21.09%/ 3.43%/ 2.09%，较上年同期分别变化-1.04/ 0.62/ 0.23个百分点。 ◆深耕珠宝箱包两大主业，时尚产业布局继续推进 报告期内，公司在北京、上海，杭州等地推出崭新形态门店，定位轻奢与简约时尚，力图通过店面升级提升品牌认可度与用户体验。上半年公司各业态门店总数为1045家，较2016年略有调整，净关店14家。 公司注重珠宝、箱包两大主业新品研发，与Pokémon、哆啦A梦等热门IP合作，不断推出有市场竞争力的新品。子品牌VENTI报告期内转型为全球概念珠宝买手店，引入众多一线设计师品牌，未来有望成为公司综合时尚产业的重要一环。 ◆调整盈利预测，维持买入评级 2017年7月20日公司定增股票上市，以增发后最新股本为基准，我们调整对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测分别为0.31/ 0.35/ 0.37元（之前未摊薄EPS为0.32/ 0.33/ 0.35元），维持买入评级。 ◆风险提示： K金饰品推广不及预期，时尚产业布局不及预期。 买入（维持） 当前价：10.80元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.05 总市值(亿元)：97.78 一年最低/最高(元)：9.50/12.88 近3月换手率：44.68% 股价表现(一年) -10%0%10%20%30%08-1611-1602-1705-17潮宏基沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 2.86 2.33 -6.51 绝对 2.94 11.80 5.99 相关研报 业绩符合预期，看好公司时尚产业布局 ····································· 2017-04-26 业绩符合预期，扣非后的业绩优于行业 ····································· 2017-02-27 关联交易收购琢胜投资，布局医美业务 ····································· 2016-12-28 2017-08-15 潮宏基 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,691 2,739 3,018 3,216 3,411 营业收入增长率 8.92% 1.78% 10.21% 6.56% 6.06% 净利润（百万元） 255 234 285 316 335 净利润增长率 15.68% -8.50% 21.94% 10.83% 6.14% EPS（元） 0.28 0.26 0.31 0.35 0.37 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.04% 8.69% 7.97% 8.33% 8.36% P/E 38 42 34 31 29 P/B 4 4 3 3 2 资料来源：Wind，光大证券研究所 图表1：公司2Q2017归母净利润同比增长14.33% 季度 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 3Q2014 59698.08 21.22 37349.34 37.44 5080.77 44.52 4Q2014 65647.38 47.13 43687.01 33.45 4211.19 22.00 1Q2015 74914.04 6.97 48883.82 34.75 8020.31 5.67 2Q2015 64545.20 24.94 39907.95 38.17 6077.86 17.13 3Q2015 65751.27 10.14 40481.45 38.43 5275.07 3.82 4Q2015 63860.96 -2.72 40472.76 36.62 6159.45 46.26 1Q2016 75320.50 0.54 46524.31 38.23 8054.43 0.43 2Q2016 62907.97 -2.54 37120.81 40.99 6084.17 0.10 3Q2016 68587.81 4.31 42072.41 38.66 5326.24 0.97 4Q2016 67052.16 5.00 44404.51 33.78 3898.79 -36.70 1Q2017 83557.17 10.94 50638.37 39.40 9308.72 15.57 2Q2017 73312.68 16.54 45229.18 38.31 6955.89 14.33 资料来源：公司公告 图表2：公司2Q2017期间费用率较上年同期下降1.22个百分点 季度 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 3Q2014 15972.85 26.76 13485.85 22.59 1392.70 2.33 1094.30 1.83 4Q2014 16471.11 25.09 13332.57 20.31 1680.98 2.56 1457.57 2.22 1Q2015 17575.43 23.46 14578.83 19.46 1749.41 2.34 1247.20 1.66 2Q2015 16763.59 25.97 14119.42 21.88 1495.87 2.32 1148.30 1.78 3Q2015 18019.76 27.41 14055.40 21.38 1739.78 2.65 2224.58 3.38 4Q2015 19734.32 30.90 16266.71 25.47 1793.43 2.81 1674.18 2.62 1Q2016 19007.89 25.24 16029.85 21.28 1841.82 2.45 1136.22 1.51 2Q2016 18034.09 28.67 14552.63 23.13 2052.16 3.26 1429.30 2.27 3Q2016 19819.59 28.90 15871.55 23.14 2379.68 3.47 1568.35 2.29 4Q2016 18709.16 27.90 15637.18 23.32 1467.10 2.19 1604.88 2.39 1Q2017 21620.70 25.88 17037.61 20.39 2867.37 3.43 1715.72 2.05 2Q2017 20121.38 27.45 16040.13 21.88 2520.76 3.44 1560.49 2.13 资料来源：公司公告 2017-08-15 潮宏基 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表3：公司的营收增速（3Q2014-2Q2017） 图表4：公司的归母净利润增速（3Q2014-2Q2017） -10 0 10 20 30 40 50 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017营收增速（%） -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017归母净利润增速（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表5：公司的毛利率（3Q2014-2Q2017） 图表6：公司的期间费用率（3Q2014-2Q2017） 0 10 20 30 40 50 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017毛利率（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表7：公司的销售费用率（3Q2014-2Q2017） 图表8：公司的管理费用率（3Q2014-2Q2017） 0 5 10 15 20 25 30 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017销售费用率（%） 0 1 2 3 4 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017管理费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2017-08-15 潮宏基 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,691 2,739 3,018 3,216 3,411 营业成本 1,697 1,701 1,902 2,032 2,164 折旧和摊销 0 0 29 40 51 营业税费 30 33 30 32 24 销售费用 83 74 664 691 716 管理费用 68 77 81 80 8