2017年7月17日A股市场点评：大跌后价值仍是主线
大跌后价值仍是主线 川财研究 । 宏观策略部 常规报告 । 策略点评报告 执业分析师 王鹏 证书编号：S1100516120001 021-68595118 wangpeng@cczq.com 报告联系人 邓利军 证书编号：S 1100115110002 021-68595193 denglijun@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——2017年7月17日A股市场点评 事件 2017年7月17日，A股市场出现放量大跌，其中上证综指下跌1.43%，深圳成指大跌3.57%，创业板指暴跌5.11%，近500只个股跌停。 点评 强监管和加强直接融资导致了中小盘的大跌。我们认为，此次大跌的主要原因有：一是7月14-15日召开的全国金融工作会议强调，要强化监管，加强宏观审慎管理制度建设，加强功能监管，更加重视行为监管，同时强调要提高直接融资比例；这表明监管政策仍趋严且IPO加速仍常态化，这对风险偏好的提升不利，尤其不利于估值仍相对偏高、且供求关系进一步恶化的中小创个股；这从中小创个股大跌而上证50上涨的强烈对比可以看出。二是近期强势的周期板块经过连续上涨后，估值有所修复；此外，中报预告接近尾声，业绩超预期的个股刺激因素在边际递减。 下半年结构性做多的趋势不会改变。我们认为，此次大跌不会改变下半年结构性做多的趋势，主要是因：一是从分母端来看，流动性大概率仍会面临边际改善，尤其是本次金融工作会议强调要服务实体、协调监管，这对整体宏观流动性改善有利。二是从分子端来看，二季度GDP同比增长6.9%，与一季度的6.9%持平，尤其是6月份的制造业投资和基建投资增速均有所回升；这与之前我们下半年策略报告中对经济的判断一致，我们认为下半年基建投资因低基数、财政空间较大以及维稳需求较高等因素可能出现回升；而低库存背景下供给的约束使得原材料价格保持坚挺，这将使得制造业投资增速面临平稳回升。三是从大类资产比较的角度看，目前的大盘尤其是上证50及周期板块的估值仍较低，多数在20倍以下，相对来看估值仍有较大优势，尤其是大跌时，大资金对蓝筹股的配置需求凸显。当然负面的因素仍在于房地产销售回落而导致的投资持续下行，此外监管趋严和IPO提速使得风险偏好仍难以有效提升。因此综合来看下半年仍是存量博弈格局，系统性下跌的风险较低，结构性做多的趋势没有改变。 价值仍是配置的主线。此次大跌同样是结构性的，蓝筹明显强于中小个股，我们认为，当前的配置主线仍是价值：一是整体宏观环境上，监管趋严及IPO加速常态化对大小盘风格转换不利，存量资金2017年7月18日 川财证券研究/策略研究 川财证券研究2017-07-18 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 2 2 配置仍优先考虑有业绩的、估值偏低的安全标的，这多数在银行、保险、食品、家电等金融和消费类的偏价值股；二是从景气度角度看，近期公布的中报预告显示，业绩增速较高的个股基本集中在钢铁、有色、煤炭等周期板块中，创业板中的多数个股甚至权重股业绩增速多数偏低且不达预期，因此大跌过后，我们认为，存量资金仍会集中配置在有业绩的板块上，加速目前经济处于小周期的回升中，周期板块在回调后仍有一定的配置价值。 风险提示 政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；外部市场出现黑天鹅事件。 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页声明及投资评级说明 3 / 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级说明 证券投资评级： 以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。 买入：20%以上； 增持：5%-20%； 中性：-5%-5%； 减持：-5%以下。 行业投资评级： 以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。 超配：高于5%； 标配：介于-5%到5%； 低配：低于-5%。 免责声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页声明及投资评级说明 4 / 4 析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：11080000
