豆类期货日报：临近短期关口 关注表现

请务必阅读最后重要事项 第1页 豆类：临近短期关口 关注表现 一、行情回顾及简单评述 豆粕近期走势图示 美农业部作物生长报告显示，截至到7月2日当周，美豆生长良好率再下调1个点，对市场构成支撑，但后续周度出口数据可能并不乐观，多单逢高减持。大豆表现偏弱，注意阶段性豆弱粕强、油弱粕强，套利的投资者注意节奏。 二、目前市场题材分析： 目前阶段豆类市场的主要关注点在于美豆新作供应预期、南美大豆出口节奏及国内阶段供需上，其中美豆新作供应预期层面占据了主导。在之前的专题中，我们对美豆种植面积、单产的调整轨迹进行了初步的预测。认为市场在7、8月份反弹的概率较高，因为期间美豆出口预售旺季，而南美大豆出口缓慢，美国农业部应该不太愿意在此期间通过调高单产施压市场进而堵住本国出口点价的口子。另外就实际的美豆生长良好率来看，6月份美豆生长良 豆类期货日报 作者： 农产品组 王玉红 执业编号：F0260774（从业） 联系方式：010-68572969/wangyuhong@foundersc.com 成文时间 ：2017年7月7日 星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 好率水平在66-67%，明显低于去年72-73%的水平，照此来看，7月供需报告调高美豆单产的概率并不是很高，留给天气炒作赋予的一定升水空间。而天气炒作来看，大豆产区尚没有大问题，美豆主产区仅北部两州有些干旱，且近期随着降雨有好转，不过粮食产区包括美豆的春小麦产区、东北吉林地区的玉米产区均有干旱的苗头，另外据天气现状——降水偏多及NOAA对未来天气的初步预估3个月预期降水可能会偏多，不排除会影响8月份大豆灌浆的可能，对于该阶段市场初步预计应该有个支撑。所以我们初步预计这段时间市场会有个波段反弹。而之后美豆收获期到来，市场炒作过后可能还是有回归，因为48蒲式耳的预期下降的太突兀，单产高点之后的下调还未见如此大过，就目前的天气现状来讲，这个数字也相对偏低，当然美国官方可能还是会允许它一段时间内的偏低，但作为官方权威机构最终还是要向实际与事实靠拢。 1、种植面积意料外未调高 影响种植面积的在于和同季作物的性价比。一般上一年12月份作物性价比会影响农民下年种植意向，3月份种植意向报告已经公布，美豆扩种没有悬念，市场也已对此有所反应，关键在于6月底的种植面积报告中会不会调，如何调的问题。这就涉及到3月份之后的一些市场动向，比如此阶段玉米的播种是否顺利、两者的性价比以及政府的相关政策是否足以令种植者改变种植计划等。 图1：历年4-6月期间美豆/玉米比值变化 图2：历年美玉米种植进度对比 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第3页 首先来看下，3月底种植面积意向报告发布后美豆/玉米比值的变化情况，该比值一直呈现回落，由3月底的2.6下滑到目前的2.4，但2.4这个点尚不足以带动玉米的种植积极性，往年来看，一般在美豆/玉米比值低于2.2甚至2以下才有效带动起种植积极性，而且在中国DDGS进口关税取消前、原油仍低位徘徊期，玉米仍缺乏需求增长点，玉米的种植积极性应该还是不会很高。而且结合种植的实际情况来看，今年美玉米在播种时中西部地区的多雨天气再一定程度上耽搁了玉米播种，这从玉米的播种进度可见一斑。截止到6月5日当周玉米种植基本结束，据美国农业部统计，仅完成了计划种植面积的96%，剩余4%大概360万英亩水平未种。未种耕地、受涝的部分玉米耕地没有重播以及一些玉米耕地可能会改种大豆，这理论上可能会导致大豆种植面积一定程度的增加。我们再来看，今年大豆的播种较为顺利，完成播种的时间也相对较早。综合各方面因素来看，6月份美豆播种面积调增的可能会更大一些。从历年美农业部6月份面积报告调整情况来看，较3月份报告顺势调的概率也更高一些。而最终面积较6月份调低的概率则占56%，但2006年以来因种植优势、且播种期天公作美的缘故也一直是顺势调的情况呈现。所以种植面积可能仍有调高的概率及预期。 图3：历年美豆播种进度对比 图4：历年美豆6月与3月种植报告中面积调整情况 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 不过我们来看6月份的种植面积报告，预估基本与3月份相同，调高幅度有限，按照我们上面分析的情况，仍然保留在后续的月度供需报告中美豆种植面积存在上修的可能预期，而按照以往调整轨迹，则在10月份调整的可能大，如果届时其他产需因素变化不大，则市 请务必阅读最后重要事项 第4页 场明显承压，尤其是单产，如果说8、9月份之前市场还存在些许升水的预期空间，市场表现抗跌的话，则10月份之后天气升水不再，单产配合调高的话市场则免不了仍有阶段回落出现。 图5：历年美国农业部对大豆种植面积的调整节奏 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 2、关于单产——起点低 但允许一段时间低 影响单产的因素，一是科技，二是天气，科技因素我们可以看看近年趋势线情况，天气我们可以看看相关气象数据及预期。 A、 科技水平与单产： 图6：美豆单产趋势 图7：美豆生长良好率 请务必阅读最后重要事项 第5页 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 目前市场对美豆的单产预估为48蒲式耳/英亩，合3.23吨/公顷，符合近年趋势线单产水平。但我们观察历年单产在最高点拐头时都并不是一下子回落到趋势线上来，而是小幅调整为主，可解释为科技的力量也并没有那么容易被天气抹平，科技战胜自然的力量近年也在提高，尤其今年天气还并不算差的情况下。总体来看，今年美国气温偏高，降水充足，墒情没有太大问题，农作物天气炒作基础尚不足。按照目前的降水情况，理论上美豆单产在50蒲式耳/英亩以上相对合理。不过从今年美豆实际生长的情况来看，截止到6月19日当周，美豆生长良好率为67%，不及去年同期水平，按照这个情况48蒲式耳/英亩的单产在7月份可能不会调整，但后续如果天气没有进一步恶化，则市场在8月份存在调增的可能。不过今年美豆产区降水相对偏多，8、9月份鼓粒灌浆期可能会再度存出现升水空间，因鼓粒期降水往往与产量成明显的负相关。所以在这个过程中可能单产不一定有机会调高，但如果这样的话，后面美豆收获之后的压力可能就会来了。再加上收获上市的集中压力，市场可能再度出现回落筑底的可能，这也符合之前种植面积的预期节奏，之后11、12月份南美种植期天气炒作、美豆收获压力释放后，再配合国内终端需求好转，市场存在进入新周期的可能性。这是初步的一个节奏预期。 图8：历年美国农业部供需报告对单产数据的调整节奏 请务必阅读最后重要事项 第6页 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 B、天气与单产：天气炒作是否有空间？ 目前天气炒作空间不大，墒情来看仅北科达州及南科达州有一定干旱，但近期该地出现降水缓解干燥预期。且预期未来3个月该地区可能存在降水偏多的可能，再加上今年美国其他地区降雨亦相对偏多，相对过多的降水是否会影响8、9月份鼓粒期的大豆，关注天气变化，若此届时8、9月份天气升水可能再起，但幅度不过度看，因目前我们可以看到的存在降水过多的产区有限。 图9：:美豆种植分布 图10：墒情来看近期北部个别产区稍有干旱 图11：美国降水季节性比较 图12：美国气温季节性比较 请务必阅读最后重要事项 第7页 图13：种植期美豆长势情况居中 资料来源：NOAA、Bloomberg、方正中期研究院整理 图14：未来一个月美国降水情况 图15：未来3个月降水预期 资料来源：NOAA、USDA、方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第8页 3、关于美豆需求 主要包括出口及压榨需求。重点是出口需求，美豆出口需求与南美竞争明显，站在跷跷板的两边，汇率、产量等均是博弈的砝码，通过美豆需求预期改变而影响市场。需要我们仔细分析清楚。 A、出口需求： 旧作方面，截至6月22日当周2016/17年度美豆出口销售共计5936万吨，出口装船共计5261万吨，6月份供需报告里美国农业部报告给出的年度出口预期数字为5579万吨，近期美豆周度出口装船水平在35万吨左右，后续一直到本年度结束这段时间，近5年同期周度出口装船水平在32万吨左右。近期周度出口净销售水平下降至16万吨左右，后续一直到本年度结束这段时间，近5年同期出口净销售水平就在16万吨左右，本年度后续尚剩余9周。出口装船按照32万吨/周计算，美豆剩余出口装船预计288万吨，2016/17年度总计出口装船预计为：5261+288=5549万吨。后续美豆出口净销售按照16万吨/周算，剩余美豆出口净销售预估为144万吨，2016/17年度总计出口净销售预计为：5936+144=6080万吨。截至到8月底美豆年度出口销售总量/年度出口装船总量=6080/5549=1.1，高于自2006年到目前为止两者比值1.02-1.07的范围。又，最终供需报告中出口数据会处于截止到8月底的年度出口装船量及年度出口净销售之间，一般高出出口装船数据0-180万吨左右。根据数据我们初步认为，目前美国农业部对于2016/17年度美豆出口数据的预估5579万吨，高于预计的出口装船30万吨，基本符合或稍低于实际情况。因国际贸易市场转向南美，短期美豆旧作出口数据被上调的可能并不大，但年终8、9月份不能排除美豆出口多少还有一定上调空间。 新作方面，随着南美大豆的上市，在汇率优势及产量优势下南美大豆仍为中期市场的主流供给，南美大豆丰产背景下不缺豆子，再加上汇率优势，南美大豆出口优势明显，美豆出口明显疲弱，从目前新作出口情况来看，低于往年同期便可见一斑（截至到6月22日美豆新作出口销售344万吨，仅去年同期的一半左右），美豆新作出口净销售动能不足，由于农户惜售导致目前阶段巴西出口尚显偏慢，但考虑到后续可能与美豆销售窗口会有重合，再加上巴西大豆热损比例偏高，两者挤兑之下后期巴西售粮进度可能会加快，一定阶段内美豆出口层面的动能仍较为难寻，出口需求层面来看中期美豆市场仍缺乏动能。不过有两点可能令 请务必阅读最后重要事项 第9页 市场仍有底可托，一是2016/17年度截至目前我国大豆进口量已经高达7488万吨，据天下粮仓数据，剩余7、8月份船期预报分别为910、850万吨，加总得出2016/17年度我国大豆进口量预计高达9248万吨，较目前阶段美国农业部的预估水平8900万吨高出348万吨。这个差额在后续美国农业部的调整中可能会有所反映，目前主要是南美大豆出口旺季，主要可能是南美大豆出口数据的上调，所以从这个层面来讲南美大豆的压力可能并没有那么大。二是中国代表团将在7月13日抵达美国农业重镇艾奥瓦州的德梅因，拟签订的进口合同规模，将超过此前五年创下的纪录，保守估计1000多万吨，占出口中国总量的1/3左右，可能对年度美豆市场需求会构成一定支撑，不过这种支撑的出现节点可能会在南美大豆8、9月份销售旺季过后。结合我们自己对于产需数据的初步估计，目前到12月份这个阶段，市场整体是相对平衡，产需均存上调预期，上调幅度基本相当，美豆产量上调600万吨左右，而南美大豆需求上调200-300万吨左右，再加上四季度需求惯性上调的200万吨，基本和后续产量上调的预期基本一致，可能稍低100-150万吨左右。10月之前市场交易的是出口数据上调的这200-300万吨，价格回升对应地在200-300个点左右（2800-2900）；9、10月份后市场可能要交易的是产量的上调给市场带来的400个点（产量上调的初步预计-需求上调）的压力，届时市场低点预估在2450-2600一带。操作上注意波段节奏。这只是个人初步的一个预期，还需密切关注天气、美农业部对于美豆单产、全球大豆出口的实际预期变化情况及时调整相应策略。 个人观点，仅供参考 方正金融，正在你身边。 请务必阅读最后重要事项 第10页