首席证券周刊第20期

首席证券周刊file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/首席证券周刊.html[2017-07-04 10:07:09]主编点评【本期主编】：<< “中国神电”横空出世会否让国改再临风口？>>国企改革概念是否再临风口？或者说，至少在“中国神电”的畅想带动下，煤炭板块会成为新的热点板块？对此，我们的看法是比较悲观的。我们至少有四个层面的怀疑。 最关键的是，在我们看来，央企改革在“故事性足够宏大、财富想象空间足够极致”的同时，也有一个致命的缺陷就是“红利兑现的过程实在太长”——即便是重组真正启动，也需短则两三年，长的甚至可能要十年左右，才能真正完成企业组织人事上的融合和经济效益的协同性。更何况，现在多数央企的合并依靠的是行政力量推动而非市场主动的资源优化配置需求，实际成效如何殊难预料。更有些央企重组合并受制于反腐和重组合并后领导层人事安排的复杂性等因素制约，流于形式。天天在方案上玩文字游戏，实际上并没有真正行动。 总之，期间的变数实在太多——而资本市场投资者却都是很短视、很超前、急于兑现红利预期的。这种偏差决定了国企改革看似精彩无限，却是短炒成风。且政策红利的衰减非常急速。<<虽不认同“国企再临风口论”，但局部有两角度还可炒！>>虽然整体上对于国企改革重新成为风口、成为A股的领涨旗帜并不看好（这当然也与我们对中长期慢熊格局很难改变有较大关系），但是，也不是说国企改革下半年完全没有炒的机会。一是从政策短炒的角度，至少在各央企或地方国企发布合并重组消息前后的数日时间，涉及的相关下属上市公司是有比较确定的炒作安全性的。二是具有与知名民企进行以民企占主导权的“混改”特征的国企改革方案或案例值得特别重视（比如之前的云南白药、格力等）。这类“混改”被认为更加成功概率更高，企业业绩未来发生“质变”的可能性更大。尤其是与互联网创新型企业的混改案例，最受认可。*影响中国政策*第20期 2017-07-04（每周二出刊） 查看往期 首席证券周刊file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/首席证券周刊.html[2017-07-04 10:07:09]<<观察A股“国企改革之花何时绽放”的三个点>>我们认为，未来A股国企改革之花绽放有三个观察点： 1、是否在执行层面有超改革计划的情况出现？ 2、神华国电重组方案是否与A股关系紧密？ 3、按惯例即将召开的上半年经济工作总结会议上，是否提出涉及央企改革（或国企改革）的新思路或新要求？<<克强总理、一行两会对金融和创新说了什么“不同以往”的话？>>任何能够服务于实体经济发展的创新，尤其是能够服务于国企改革发展的创新，都是“好创新”，金融业都要“为其开方便之门”！在下半年金融政策很可能更多强调“求活”的大背景下，相关能够服务于国企改革、并购重组等“盘活存量”的创新举措，也会有其一席之地！在谈论“创新、盘活存量”等方面，现在不是证监会一家的政策有什么变化，而是要观察整个金融部门，尤其是国务院乃至党中央年中前后（如年中的政治局会议总结下半年、部署下半年工作）的相关表态！从整体来看，金融部门对“创新、盘活存量”等确有新的表述，而这也很可能预示着下半年的金融政策、去杠杆工作，会有一些值得关注的“新内涵、新论断”出现，进而影响下半年金融市场的走势！！<<下半年金融工作或从“稳”转向“活”：提升A股“活力”>>我们认为，以4月25日为分界点，中国的金融政策基调发生了变化。种种迹象表明，这一切换或将有新的内涵——以“为十九大营造良好环境”为新一阶段（当前至“十九大”召开）的工作总目标，金融监管层“去杠杆”工作的“侧重点”从其第一阶段：“更多强调严控增量、减少存量”的“做减法”，到其第二阶段：在维持对金融市场的“高压”的同时，“盘活‘金融’的存量”，以针对特定的实体经济“加杠杆”（尤其是国企的并购重组）。 投资人可以通过即将召开的政治局上半年经济总结会，来验证上述猜测。一旦这一猜测被证实，则既意味着，除非有特殊情况，否则强监管工作的压力有望“维持现状”，也意味着一些与实体经济结合更密切的金融政策“放开”与“创新”将出现。由此，A股将在接下来的这个新阶段，呈现出与今年上半年不一样的情况，“市场活跃性”有望有较大幅度的恢复！<<政治局年中会议是否赋予去杠杆“新内涵”决定下半年行情的变化！>>下半年行情的“变量”也就在于年中政治局会议是否就去杠杆政策的内涵重新定义：也即“去杠杆”，是否从此前大半年针对金融市场 首席证券周刊file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/首席证券周刊.html[2017-07-04 10:07:09]的“更多强调严控增量、减少存量”的“做减法”，演进到，在维持对金融市场的“高压”的同时，“盘活‘金融’的存量”，以针对特定的实体经济“加杠杆”（尤其是国企的并购重组）！如果出现我们关注的这种变化，那么，近期以来证监会主席刘士余所强调的“盘活存量、为国企并购重组”服务，银监会主席郭树清强调的“抓住‘僵尸企业’这个‘牛鼻子’，坚定不移地推进去产能......鼓励支持国有企业实施混合所有制改革”等，就有可能成为未来一阶段，行情在“一九分化”继续强化的大背景下，从“国企改革、并购重组”当中，凸显出的“投资机会”！ << “国企改革、并购重组”将明确分化格局：“整形50”将诞生！>>如果年中的政治局会议在“去杠杆”的内涵上做出新的“定性”，则这种宏观政策的战略性转变，决定了下半年的投资侧重点也会随之调整：上半年市场整体呈现“一九”分化的格局，而随着资金抱团取暖的模式走到尽头，“一九”分化在近期发生了“再分化”。“一”和“九”内部正在孕育新的领涨板块，我们把这个过程称为“切换期”。下半年，如果去杠杆的政策进入到了第二个阶段，即通过“盘活金融存量”，借此针对国企改革、并购重组做“加法”的阶段，那么A股的投资风格可能发生这样的变化：一个以国有企业并购重组为核心的“整形50”将诞生。<<监管层应会极力防止闪崩扩散 但万达复星系做空危机暂难解>>作为中国首富的万达系旗下公司近期暴跌突然成为短线市场最大的一个黑天鹅事件，把此前MSCI和军民融合会的利好一下子对冲殆尽，成为舆论的关注焦点。万达暴跌惊魂源于6月22日消息，财新网报道称，银监会于6月中旬要求各家银行排查包括万达、海航集团、复星、浙江罗森内里在内数家企业的授信及风险分析，排查对象多是近年来海外投资比较凶猛、在银行业敞口较大的民营企业集团。随后舆论开始渲染“建行等银行下发通知抛售万达债券”的传言，而“此前就已有‘浦发银行、工行资管、建行上海等机构均要求其管理人清仓大连万达相关的债券’”的传言也随之广泛传播。 对此我们的看法是，从内外因来看，万达并不是被恶意做空，阴谋论的说法可以歇歇了。万达及复星系公司的暴跌接下来会否蔓延扩散，关键就要看银监会。个人认为，一种较大的可能性是，当前监管层已在筹划行动维稳市场预期防止万达、复星的暴跌扩散成多米诺骨牌效应。但无法捉摸的是，这几家被排查传闻点名的公司的确都存在负债率过高问题，在风险暴露 首席证券周刊file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/首席证券周刊.html[2017-07-04 10:07:09]后，场内投资者到底对万达等有多高的信心，现在无法预料。即便监管层很快发声防止万达复星系暴跌的风险扩散，但这两家公司本身遭遇的做空危机暂时难以解除！<<万达系、复星系相继暴跌：相关品种是“败走麦城”还是“虚晃一枪”？>>万达和复星相关证券22日的大幅“震荡”引起了市场各方的高度关注。市场对该事件的担忧情绪加剧了当前的分化格局，截至22日收盘，创业板大幅下挫，而上证50等白马股继续上演“热情岁月”。有关该事件以及所牵扯到的上市公司海外并购的相关风险，还没有一个明确的结论，因此，短期市场的分化态势恐怕会“愈演愈烈”。<<深改会议证实高层对海外并购不安 警惕相关个股闪崩再来！>>从政策方面再提需警惕的一点是，此前曾一度几乎引发A股多米诺骨牌效应（暴跌）的万达、复星系等民资海外并购龙头,可能将再度成为短线市场的风险点！需要规避。在6月26日的深改组会议上，审议通过了一份重要文件《关于改进境外企业和对外投资安全工作的若干意见》——其核心内容是要坚持党对境外企业和对外投资安全工作的领导，要求完善对境外企业和对外投资的统计监测，加强监督管理——这验证了此前市场关于银监会于6月中旬下发通知“要求各家银行排查包括万达、海航集团、复星、浙江罗森内里等在内的数家在海外并购上比较激进的民企的授信及风险分析”的传闻，是确有其事。也证实导致近期的6月22日万达复星系等海外并购龙头出现股债暴跌并引发A股整体暴跌的真实原因，就是高层对民企海外并购的安全性、风险收益比和抽逃资金嫌疑，非常担忧。从政策方面再提需警惕的一点是，此前曾一度几乎引发A股多米诺骨牌效应（暴跌）的万达、复星系等民资海外并购龙头,可能将再度成为短线市场的风险点！需要规避。<<守“本”逐“末”：借“1+X”模式，抓住下一个淘金机会！>>6月26日的市场走势告诉我们，未来一段时间市场的投资机会主要集中在两类股票上。一类是，具有“确定性”机会，不断通过虹吸效应吸取其他板块“资金”的龙头大白马（我们称之为“刚需”，也即投资策略之“本”）。一类是，自身“不确定性风险”正在改善、股价出现“套利机会”的品种（我们称之为“改善型需求”，也即资产配置之“末”）。这两类投资机会是宏观政策和市场条件自身演变的必然结果，因此未 首席证券周刊file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/首席证券周刊.html[2017-07-04 10:07:09]热点聚焦来一段时间资金配置的方向将分为两种，即“刚需”+“改善性需求”。简单来说，就是“守本逐末”。<<认“祖”归“宗”：“变身”后的万科，会否是下一个茅台？>>未来一段时间资金配置的方向将分为两种：“刚需”+“改善性需求”。简单来说，就是“守本逐末”或“1+X”。历次市场反弹表明，“1+X”模式中的“1”可持续性较强，但“1+X”模式中的“X”能否持续则依赖于宏观政策大环境的边际改善和相关上市公司对自身的定位是否符合当前的政策走向。我们认为，宏观政策大环境已经出现了改善的前兆，而部分上市公司也对当前的政策走向有了更清醒的认识，因此“1+X”模式持续下去的机会还是很大的。“中国神电”横空出世会否让国改再临风口？日前召开的深改组会议再次强调了对国企改革的“重视”，这已经不知道是“第多少回”的重视了。但是，在同样经历了N次的“上有口号重视，下有方案回应却不见实际行动”的爽约后，市场对国企改革的实际落实还有多少信心？A股市场的投资者会买账吗？6月26日，中央全面深化改革领导小组第三十六次会议召开。深改组再次明确了下半年国企改革的一大重点：今年年底前基本完成国有企业公司制改制工作。会议还审议通过《中央企业公司制改制工作实施方案》。有乐观的智囊对此称，“从深改组会议来看，国资委明确了改制时间表，公司制改制的收尾是今年一个亮点，中央企业整体改制、整体上市将是改革重头戏。”更有机构鼓噪，下半年国企改革有五大亮点（混改、员工持股、总体上市、资产平台典型等）值得市场期待！未来两三月或是个央企集团混改方案密集亮相的窗口期。而与上述高级别会议遥相呼应的是，之前已经传闻多日的神华国电重组筹备组已经成立（即，中国神电）的消息也被舆论广泛传播。消息称由国电集团董事长乔保平任组长，成立国家能源投资集团可能性大。业内人士指出，若“中国神电”成立，国电的燃料采购成本降低且更加稳定，神华在清洁能源发电方面的短板有望提升。在26日的热点概念板块中，煤炭板块也已近2%的涨幅位居所有 首席证券周刊file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/首席证券周刊.html[2017-07-04 10:07:09]板块的榜首，尤其从当日分时图来看，恰恰是在“中国神电”的传闻言之凿凿广泛传播后的1点半左右，突然开始出现快速拉升。在表征上似乎也与投资者对“中国神电”的认可一致。国企改革概念是否