玉米&淀粉：玉米品质价差扩大，淀粉承受

银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 2 0 17年5月16日星期二 一、临储拍卖回顾 图1: 临储玉米实时库存 （截至5月15日），单位：吨 图2：2013年产临储玉米分贷分贷拍卖结果，单位：吨、元/吨 资料来源: 银河期货农产品事业部 拍卖第二周（5.8-5.14），临储玉米继续保持高成交率，第二周东北地区新投放13年产分贷分还玉米250万吨，较第一周增加50万吨，最终成交率平均为85.4%，有所回落。但拍卖价差也进一步扩大，由之前的290元/吨扩大至380元/吨，这种因品质造成的价格差异在现货市场也有所体现。 二、南北港口库存及现货行情 图3: 南北港口库存变化趋势图 图4: 南北港口价格及贸易利润趋势图 资料来源: 银河期货农产品事业部 汇易网 01002003004005002015/10/102015/11/102015/12/102016/1/102016/2/102016/3/102016/4/102016/5/102016/6/102016/7/102016/8/102016/9/102016/10/102016/11/102016/12/102017/1/102017/2/102017/3/102017/4/10北港库存南港库存-100010020012001400160018002000220024002015/10/82015/11/82015/12/82016/1/82016/2/82016/3/82016/4/82016/5/82016/6/82016/7/82016/8/82016/9/82016/10/82016/11/82016/12/82017/1/82017/2/82017/3/82017/4/82017/5/8北港平仓成本深圳散船码头报价理论利润▍银河期货农产品事业部 ▍ 专题报告 玉米&淀粉：玉米品质价差扩大，淀粉承压 研究员 蒋洪艳 从业资格证号：F0269199 投资咨询证号：Z0001237 ：021-60329671 ：guodexiang_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区向城路288号国华人寿大厦9楼 : http://www.yhqh.com.cn/ 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 农产品事业部 研究报告 根据某饲料企业实地取样检测，截至目前拍出的13年产分贷分还玉米，除辽宁地区品质尚可意外，其余地区基本处于二等粮标准以下。随着拍卖力度的增加和临储库存品质的确定，优质玉米市场并没有得到有效供给，失望情绪反而增加了贸易商对后期优质玉米市场的信心，受此影响，上周南北港口散货价格先后上涨，上涨幅度在40-50之间。 而与此同时，以三等粮等低品质玉米为主要原料的深加工厂纷纷下调价格，其中山东地区下调10元/吨，东北地区部分工厂出现了停收现象。受东北淀粉企业库存较高、收购价格偏低、部分企业停收影响，第一周拍卖的分贷分还玉米已陆续流向山东市场，以黑龙江粮为例，拍卖均价为1323元/吨、出库费及升贴水90元/吨、主流地区到山东运费240元/吨，到山东成本仅1653元/吨，较当地低60-80不等。 三、需求分析及价格趋势 1.优质玉米 目前饲料企业库存稳定在45天左右，本年度仍有3个月的库存缺口。本年度东北三省一区合理产量约1.2亿吨，截止4月底已销售1亿吨，扣除东北自用及习惯性结余库存，可流出贸易量约1000万吨。在东北余量见底、北方港口库存走低、下游市场无明显利空、临储拍卖品质及投放量待定的情况下，代表交割品质的二等玉米价格短期内仍然会震荡偏强。 北方港口，受到货量减少及拍卖支撑，港口现货价格持续攀升，东北地区余量基本见底，4月中旬以后，北方港口到货量及库存持续下降。南方港口，年后港口提货量较为稳定，3月份以后，在南北贸易理论亏损的行情下，港口库存却逐步恢复。与此同时，港口提货价也一路上涨。可以理解为：在成本推动及补货需求下，南方销区被动接受贸易商因成本推动及港口补库带来的价格上涨。 2.劣质玉米 深加工方面，东北地区淀粉厂普遍库存在60天左右，足以支撑到7月份年度例行停机检修的日期，本年度仅有2个月库存缺口；华北华东地区库存普遍较低，以山东为例，库存仅15天左右，本年度库存缺口约3个月。按照全年淀粉加工能力4000万吨、东北占全国总产能40%计算，后期主要地区淀粉企业缺口约750万吨。考虑到华北地区即将进入麦收季节，仍有最后一波上市小高峰，本年度淀粉企业缺口仍有较大下调空间。 分贷分还的13年产玉米是近期临储拍卖的主力，而第一周200万吨排除之后，北方港口不跌反升，反 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 农产品事业部 研究报告 而是山东淀粉企业收购价格承压趋弱，这也能够反映出该批次玉米的品质达到二等玉米的数量较少，后期拍出的13年产玉米品质较差也是大概率事件。在14年产临储玉米没有大规模进入拍卖市场前，优质玉米（饲料厂原料、期货交割品质）与低品质玉米（淀粉厂原料）供应量一少一多，两者的价差也会一升一降，从而造成品质价差扩大。 四、淀粉盈亏及库存 图:5 主要地区淀粉企业加工利润 资料来源: 银河期货农产品事业部 天下粮仓 目前，东北地区受惠于加工补贴，利润较好，各省补贴力度不同，利润也有所区别，具体见上图。关于补贴，以黑龙江为例，当地淀粉企业在本年度6月30日之前每加工1吨16/17年度新玉米，可获得补贴300元，吉林与辽宁的补贴则分别为200元和100元，其他条件不变。而华北华东地区，淀粉加工企业未享受到任何补贴，当地原料成本较高，处于小幅亏损状态。 淀粉库存方面，东北地区利润较好，同时，为了在规定的有效期内获得更多的补贴额度，当地淀粉原料库存和开工率保持双高，而淀粉销售及下游市场相对疲软，导致成品淀粉库存高涨。而以山东为主力的华北华东地区，本就处于生产旺季，对后市淀粉市场尤其是出口市场抱有信心，开工率及成品淀粉库存整体比较稳定。 五、玉米与玉米淀粉主力合约走势 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 农产品事业部 研究报告 图:6 C1709与CS1709走势 资料来源: 银河期货农产品事业部 wind资讯 六、观点陈述及交易策略 综合以上分析，在14年玉米进入主流拍卖市场前，优质玉米价格相对稳定，难有大跌行情，玉米主力1709合约稳定为主，合理价位在1660上下；未来两周13年产临储玉米为拍卖主力，对本就趋弱的低品质玉米价格继续打压，淀粉企业成本下调空间可期，加之目前各淀粉企业成品淀粉库存较高，现货淀粉价格承压明显，玉米淀粉主力1709合约短期内下跌的空间较大。 交易策略：1.单边：空淀粉；2.对冲：多玉米空淀粉。 风险提示：造成当前淀粉走势偏弱的主要原因：1.国储拍卖劣质粮主要流向华北黄淮淀粉企业；2.华北黄淮麦收前售粮高峰。两个因素导致，华北黄淮玉米短期供应宽松。但，随着国储的劣质粮拍卖在5月底结束，6月初华北黄淮迎来麦收，华北黄淮玉米供应又会进入供应偏紧状态。同时，6月开始东北玉米拍卖为2014年的优质粮，会给东北和北方港口地区玉米价格造成压力。因此，注意到5月底-6月初，当前玉米强淀粉弱的格局可能会扭转。 ￭ 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的1,000.00001,200.00001,400.00001,600.00001,800.00002,000.00002,200.0000C1709.DCE 收盘价CS1709.DCE 收盘价 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 农产品事业部 研究报告 不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。