2017年半年报业绩预告点评：上半年业绩符合预期，成长价值凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 生益科技(600183) 买入 2017年半年报业绩预告点评 （维持评级） IT硬件与设备 2017年08月08日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,454/1,454 总市值/流通(百万元) 20,014/20,014 上证综指/深圳成指 3,279/10,451 12个月最高/最低(元) 15.79/9.63 相关研究报告： 《生益科技-600183-2017年一季报点评：一季度业绩大超预期，高频高速基材成长潜力巨大》 ——2017-05-01 《生益科技-600183-2016年年报点评：17年高增长可期，高端产品布局提供长期成长动能》 ——2017-03-31 《生益科技-600183-2016年业绩快报点评：看好全年涨价效应，17年业绩弹性可期》 ——2017-02-07 《生益科技-600183-2016年三季报点评：涨价利好初步体现，下游订单持续火爆》 ——2016-11-02 《生益科技-600183-重大事件快评：价格持续上调，订单需求乐观，上调业绩预测》 ——2016-10-24 证券分析师：马红丽 电话： 021-60875174 E-MAIL： mahl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 上半年业绩符合预期，成长价值凸显  2017年上半年业绩预告符合预期，盈利能力持续提升 公司发布2017年半年度业绩预告，2017年上半年实现营业收入48.5亿，同比增长25%，归母净利润5.40亿，同比增长71%，净利率同比提高3个pct，符合预期。其中，二季度单季实现收入24.8亿（+24%），归母净利润2.56亿（+57%），净利率10.3%，同比提升2.2个pct，我们认为主要系公司持续优化产品结构，高附加值产品占比提升，同时不断降低制造成本，盈利能力持续改善所致；二季度净利率环比下滑1.6个pct，主要因二季度为需求淡季，4-6月份业内覆铜板价格普遍回调。 根据我们的了解，公司面向全球级大客户，涨跌价幅度相对稳健，下半年为需求旺季，7月份以来多家板材厂陆续发布涨价通知，铜箔、覆铜板涨价行情愈演愈烈，判断公司板材价格大概率调涨，维持全年业绩受益涨价周期的判断。  高频高速基材等高端产品市场潜力巨大，成长逻辑凸显 汽车AD AS系统及5G无线通信系统催生迅速扩大的微波/射频市场，大量高性能的高频板材将被广泛使用，蕴含巨大商机，但国内厂家提供的微波/射频领域用基材产品在性能、水平方面与国外同类产品仍存在差距，国内领先的高频板材厂商将面临巨大的进口替代机遇。 公司产品定位中高端，近年将微波/RF的基材作为刚性CCL重点发展方向，部分系列填补国内RF基材的市场空白，产品销售规模不断扩大。公司拟投入20亿元用于高导热、高密度PCB板用覆铜板、高频高速覆铜板及粘结片的项目扩产，且常熟新建年产150万平方米高频材料的新工厂预计将于2018年第一季度末投产。伴随高速传输、射频应用、服务器、汽车电子、消费电子等领域高端板材的量产，公司盈利能力及市场占有率将进一步提升，长期成长价值凸显。  维持“买入”评级 覆铜板龙头受益涨价周期业绩弹性大，汽车电子及通讯高端板材长期成长前景好。预计17-19年净利润分别为11.6/15.418.9亿，eps分别为0.80/1.06/1.31元，PE分别为17/13/11X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 7,610 8,538 10,775.87 11,975.25 13,917.51 (+/-%) 2.6% 12.2% 26.2% 11.1% 16.2% 净利润(百万元) 544 748 1158.88 1539.72 1893.92 (+/-%) 5.6% 37.5% 54.9% 32.9% 23.0% 摊薄每股收益(元) 0.37 0.51 0.80 1.06 1.31 EBIT Marg in 9.7% 11.4% 13.0% 15.5% 16.2% 净资产收益率(ROE) 11.6% 14.8% 22.1% 27.9% 32.4% 市盈率(PE) 36.8 26.7 17.22 12.96 10.54 EV/EBITDA 23.5 18.6 14.58 11.65 10.08 市净率(PB) 4.3 4.0 3.80 3.62 3.41 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 A-16 O-16 D-16 F-17 A-17 J-17 上证指数 生益科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 589 932 1092 1252 营业收入 8538 10776 11975 13918 应收款项 3430 4446 4938 5735 营业成本 6785 8336 8969 10325 存货净额 1139 1598 1650 1849 营业税金及附加 52 39 46 53 其他流动资产 82 121 134 156 销售费用 203 259 287 327 流动资产合计 5313 7155 7852 9011 管理费用 543 739 820 952 固定资产 3813 3978 4084 4206 财务费用 86 92 119 133 无形资产及其他 272 266 259 253 投资收益 14 9 9 9 投资性房地产 68 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (18) (33) (29) (25) 长期股权投资 67 76 85 94 其他收入 0 0 0 0 资产总计 9534 11475 12281 13565 营业利润 866 1287 1714 2112 短期借款及交易性金融负债 1604 3134 3490 4067 营业外净收支 23 18 18 18 应付款项 1742 1908 2027 2311 利润总额 889 1305 1731 2129 其他流动负债 334 341 367 424 所得税费用 129 143 190 233 流动负债合计 3680 5383 5884 6802 少数股东损益 12 3 2 2 长期借款及应付债券 467 467 467 467 归属于母公司净利润 748 1159 1540 1894 其他长期负债 83 118 153 188 长期负债合计 549 584 619 654 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 4229 5967 6503 7456 净利润 748 1159 1540 1894 少数股东权益 258 258 258 259 资产减值准备 (2) 1 0 0 股东权益 5047 5250 5519 5850 折旧摊销 329 375 418 459 负债和股东权益总计 9534 11475 12281 13565 公允价值变动损失 18 33 29 25 财务费用 86 92 119 133 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 22 (1236) (376) (642) 每股收益 0.52 0.80 1.06 1.31 其它 6 (0) (0) 0 每股红利 0.36 0.66 0.88 1.08 经营活动现金流 1120 331 1611 1736 每股净资产 3.50 3.62 3.80 4.03 资本开支 (789) (567) (548) (600) ROIC 12% 15% 18% 20% 其它投资现金流 5 15 20 19 ROE 15% 22% 28% 32% 投资活动现金流 (796) (561) (537) (590) 毛利率 21% 23% 25% 26% 权益性融资 12 0 0 0 EBIT Mar gin 11% 13% 15% 16% 负债净变化 (164) 0 0 0 EBITDA Margi n 15% 17% 19% 20% 支付股利、利息 (517) (956) (1270) (1563) 收入增长 12% 26% 11% 16% 其它融资现金流 841 1529 356 577 净利润增长率 37% 55% 33% 23% 融资活动现金流 (508) 573 (914) (986) 资产负债率 47% 54% 55% 57% 现金净变动 (183) 343 160 160 息率 2.6% 4.8% 6.4% 7.9% 货币资金的期初余额 772 589 932 1092 P/E 26.5 17.2 13.0 10.5 货币资金的期末余额 589 932 1092 1252 P/B 3.9 3.8 3.6 3.4 企业自由现金流 511 (178) 1144 1230 EV/EBITDA 18.7 14.6 11.7 10.1 权益自由现金流 1189 1269 1394 1688 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进