二季度营收迎来正增长，期间费用率显著降低

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司跟踪报告·零售行业 2017年8月3日 二季度营收迎来正增长，期间费用率显著降低 核心观点： 新华百货（600785.SH） 谨慎推荐 评级 1．事件摘要 公司于2017年8月2日晚发布2017年半年度业绩报告，2017年上半年公司实现营业收入37.60亿元，较上年同期增长0.27%；实现归属于上市公司股东净利润1.09亿元，较上年同期增长186.02%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.20亿元，较上年同期增长93.33%。 2．我们的分析与判断 （一）二季度营收迎来正增长，期间费用率显著降低 2017年上半年，公司归母净利润的增长主要来源于公司紧抓降成本、去库存、促效益，经营质量和费用管理能力提升。上半年营业总成本同比整体下降0.7个百分点，具体来看，主要得益于管理费用和财务费用大幅下降，管理费用同比下降15.03%，主要为本期税费核算口径调整所致；财务费用同比下降18.51%，主要原因为银行信用卡手续费费率下调，以及采用黄金租赁方式融资导致借款利息减少。 分季度来看，公司第一季度和第二季度营收分别为21.10亿元和16.49亿元，同比分别下降3.92%和增长6.19%。尤其第二季度营收增长率实现连续四季度下跌以来的首次同比正增长，表明公司转型升级、提升经营质量和效益的举措取得一定成效。同时，第一季度和第二季度归母净利润分别为0.72亿元和0.37亿元，同比增长30.5%和314.4%，盈利能力有所提升。 2017年上半年，公司综合毛利率为20.39%，同比增长0.8个百分点。分业态看，超市、百货、电器、物流毛利率分别是 23.39%、18.88%、20.19%、41.89%，实现毛利水平为2.27亿、3.73亿、1.63亿、0.04亿元。上半年公司roe同比上升3.5个百分点，盈利能力有所改善，但仍处于较低位置。 （二）创新消费渠道，积极拓展全渠道销售 公司百货、超市业态积极开拓线上渠道，并与银联、新媒体等第三方开展业务合作，借力线上资源，创新营销方式，更精准定位消费客群，充分带动更多线上顾客到线下消费，实现线上线下双向融合。公司的创新转型举措能够稳固其在宁夏的行业领先地位，提 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517040001 特此鸣谢: 杨媛媛 对本报告的编制提供信息。 行业数据 时间 2017.08.02 相关研究 《行业深度专题报告——看好黄金珠宝行业未来发展，关注智能珠宝投资机会2017年4月19日》 《2017年中期策略报告——消费升级全面驱动零售产业新发展2017年5月31日》 《百货行业深度报告——经济换挡，价值重塑2017年7月21日》 公司跟踪报告/零售行业 2 2017年5月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 升客户粘性。 （三）物流业务影响力不断提高，看好与主营业务协同效应 公司的新百物流积极打造智慧物流，现已成为国家商务部农产品冷链流通标准化试点企业和商务部第一批智慧物流示范单位，品牌影响力不断扩大。同时，牵头启动银川市“互联网+城乡共同配送”工程，提高城市配送“最后一公里”的配送效率，上半年共完成各类货物配送额达83464.08万元，同比增长12.54%。目前来看，物流业务体量虽小，却是公司毛利率最高的业务，有望借助公司在零售业已有的品牌效应和网络布局实现快速成长。此外，自有物流的建设能够为超市、百货等主营业务发展提供支持，降低物流成本、提高配送效率，形成协同发展效应。 3．投资建议 我们认为，公司在宁夏地区保持行业龙头的领先地位，具有多业态协同联动发展的优势，区域竞争优势明显。但是受到消费整体增速放缓的影响，公司仍需积极谋求转型升级和提升经营效益，抓住消费升级新机遇。预计2017年整体净利润1.39亿，同比增长121%，对应eps 0.62元，对应37倍pe。 4．风险提示 消费需求增速放缓；区域竞争加剧；零售行业利润率收窄。 附： 1. 公司整体经营运行状况跟踪 图1 2013-2017年上半年营业收入及同比 图2 2013-2017年上半年营业利润及同比 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理 公司跟踪报告/零售行业 3 2017年5月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 图3 2013-2017年上半年归属净利润及同比 图4 2013-2017年上半年ROE & ROIC变动情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理 2.公司分类业务状况 表 1 新华百货营业收入与成本构成 （单位：百万元） 2013/6/30 2014-6-30 2015-6-30 2016-6-30 2017-6-30 按产品： 营业收入： 连锁超市 1,121.66 1,290.91 1,536.29 1,731.48 1,769.95 百货商场 1,380.13 1,261.86 1,292.05 999.58 904.37 电器连锁 712.53 710.38 722.27 726.47 759.59 物流业务 1.76 9.40 8.49 其他业务 146.67 174.98 224.38 282.48 317.11 合计 2941.87 3,360.99 3,438.12 3,776.74 3,749.40 营业成本： 连锁超市 1,046.42 1,085.55 1,335.98 1,580.43 1,604.45 百货商场 1,136.83 1,035.81 1,045.54 819.29 741.40 电器连锁 531.11 599.11 614.17 607.62 640.96 物流业务 1.56 3.83 3.45 其他业务 1.34 2.54 2.25 2.82 2.70 合计 2,385.30 2,715.70 2,723.01 2,999.51 3,013.99 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理 表 2 新华百货主营项目毛利率 （单位：百万元） 2013/6/30 2014-6-30 2015-6-30 2016-6-30 2017-6-30 按产品： 连锁超市 6.71 15.91 13.04 8.72 9.35 百货商场 17.63 17.91 19.08 18.04 18.02 电器连锁 25.46 15.66 14.97 16.36 15.62 物流业务 11.27 59.22 59.30 其他业务 99.09 98.55 99.00 99.00 99.15 合计 19.20 20.80 20.58 19.61 20.39 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理 公司跟踪报告/零售行业 4 2017年5月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 可以看出：从营业收入来看，公司近两年超市业态规模有所扩张，百货商场营收略有下滑，电器业务处于较为稳定的状态，物流业务仍处于起步阶段，对收入的贡献度较低。从毛利率上来看，超市、百货业态近两年整体出现利润率收窄趋势，电器连锁毛利率虽较为平稳，但行业景气度较弱，难以在规模上实现扩张，物流业务毛利率虽高，但体量小，对盈利的贡献不高。 3.公司前十大股东情况跟踪 表 3 新华百货前十大股东情况 排名 股东名称 持股数量(万股) 持股比例(%) 限售股数量（万股） 持股数量变动(万股) 股东性质 1 物美控股集团有限公司 69,785,145 30.93 0 0 境内非国有法人 2 上海宝银创赢投资管理有限公司-上海宝银创赢最具巴菲特潜力对冲基金3期 65,325,696 28.95 0 0 其他 3 安庆聚德贸易有限责任公司 13,440,000 5.96 0 0 境内非国有法人 4 必拓电子商务有限公司 11,000,000 4.88 0 0 境内非国有法人 5 北京绿色安全农产品物流信息中心有限公司 4,539,700 2.01 0 0 境内非国有法人 6 上海宝银创赢投资管理有限公司-上海宝银创赢最具巴菲特潜力对冲基金16期 4,176,662 1.85 0 1,576,612 其他 7 曾少玉 3,828,977 1.70 0 0 境内自然人 8 宁夏诚贝投资咨询有限公司 3,100,000 1.37 0 0 境内非国有法人 9 上海兆赢股权投资基金管理有限公司-最具巴菲特潜力500倍基金3期对冲基金 3,042,755 1.35 0 0 其他 10 宁夏通信服务公司 2,520,000 1.12 0 0 境内非国有法人 合 计 180,758,935 80.12 0 0 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理 公司跟踪报告/零售行业 5 2017年5月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价