请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 897 流通股本(百万股) 575 市价(元) 19.2 市值(百万元) 17,216 流通市值(百万元) 11,047 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (24%)(16%)(7%)1%9%17%8/8/169/8/1610/8/1611/8/1612/8/161/8/172/8/173/8/174/8/175/8/176/8/177/8/17启明星辰沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：19.2 目标价格：25 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 联系人：陈倩卉 电话： Email：chenqh@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 商誉计提影响当期业绩，不改长期高增长趋势 2 内生外延共同发力，高增长趋势延续 3 受益行业景气提升，内生增长强劲 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,533.96 1,927.37 2,389.94 3,011.32 3,703.93 增长率yoy% 28.29% 25.65% 24.00% 26.00% 23.00% 净利润 244.13 265.17 440.46 578.24 731.77 增长率yoy% 43.40% 8.62% 66.10% 31.28% 26.55% 每股收益（元） 0.29 0.31 0.51 0.67 0.84 每股现金流量 0.50 0.11 0.72 0.56 0.72 净资产收益率 14.43% 11.92% 17.08% 18.31% 18.82% P/E 108.83 68.13 37.52 28.58 22.59 PEG 2.51 7.90 0.57 0.91 0.85 P/B 15.71 8.12 6.41 5.23 4.25 投资要点  公司发布2017年半年报：报告期内，公司实现营业收入6.90亿元，同比增长20.57%；实现归属上市公司股东的净利润为-15.74万元，同比下滑102.76%。同时，公司预计2017年前三季度实现净利润4000~5000万元，同比增速为-15.13%~6.09%。  收入持续稳健增长，订单爆发全年高成长可期。报告期内，公司经营状况良好，营业收入实现稳健增长。其主要产品安全网关、安全监测业务增长平稳，同比增速分别为10.57%和22.54%；数据安全和平台业务受益用户高端安全需求提升，同比大幅增长39.96%。此外报告显示，受益行业持续向好及通用产品采购集中度的明显提升（随着云平台的兴起，政府部门及企业对安全产品的采购点正逐步回收，行业内龙头企业竞争优势正逐步显现），公司上半年订单同比大幅增长46%，存货增长43%，由于公司业务具有明显季节性，每年四季度为收入与利润集中确认高峰期，上半年订单高速增长有望为公司全年业绩提供有力支撑，全年高成长值得期待。  三费控制良好，增值税退税短期波动影响上半年整体利润表现。从成本端看，上半年公司三费增长控制有效，期间费用总体同比增长仅为13.36%，低于收入端增速。受新技术布局投入增加的影响，公司营业成本提升相对较多，致产品毛利率略下滑4.6%至67.9%，但仍处正常区间波动。本期增值税退税金额大幅低于预期，收入仅为3,931万元，比去年同期减少近5,372万元，形成对业绩的明显拖累，其中原因一方面在于2016年退税额基数较高（包含去年上半年当期及前年末退税），另一方面今年财政税务调控的时间节点变化，存在一定延迟。我们认为此波动主要为短期影响，预计下半年开始相关差距将陆续找回，全年看对利润增长影响不大。  并表子公司经营企稳，商誉减值担忧逐步消除。报告期内，旗下子公司安方高科实现收入约0.36 亿元，同比增长近100%，同时亏损大幅减少并接近实现盈利。此前，安方高科因2016年业绩不达预期，公司方面已对其计提商誉减值6000余万，计提较为充分，从上半年看安方高科经营发展正逐步企稳回升，若下半年维持此趋势，则预计全年不会对公司带来额外损益影响。  盈利预测：我们维持对公司的盈利预测，预计公司17、18、19年实现归属母公司净利润分别为4.40、5.78、7.32亿元，分别同比增长66%、31%、27%，2017-2019年EPS分别为0.51、0.67、0.84元/股。一方面，信息安全行业正[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年08月06日 启明星辰(002439)/计算机应用 订单实现近50%增长，全年高成长可期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 在逐步进入高速成长期；另一方面，公司凭借在技术、产品线、渠道等方面的领先优势，将最先且最大化享受行业景气度快速提升，同时公司前瞻布局云安全和数据安全等行业新领域，力争在行业演进中继续抢占行业战略制高点。故我们认为公司未来持续快速增长的可预见性、持续性及稀缺性均较强，公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值，维持“买入”评级，目标价25元，对应49*17PE。  风险提示：商誉减值风险、行业竞争加剧风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入1,1961,5341,9272,3903,0113,704货币资金2607965221,2591,7492,457 增长率26.07%28.3%25.6%24.0%26.0%23.0%应收款项6557111,0021,0731,3491,658营业成本-400-483-640-789-979-1,185存货116186167224280336 %销售收入33.4%31.5%33.2%33.0%32.5%32.0%其他流动资产516262456463475488毛利7961,0511,2881,6012,0332,519流动资产1,5471,9552,1483,0193,8524,939 %销售收入66.6%68.5%66.8%67.0%67.5%68.0% %总资产64.4%69.1%66.0%74.3%79.1%83.1%营业税金及附加-17-22-22-29-35-43长期投资224227280280280280 %销售收入1.4%1.5%1.1%1.2%1.2%1.2%固定资产165173229212202189营业费用-370-465-474-605-753-907 %总资产6.9%6.1%7.0%5.2%4.1%3.2% %销售收入30.9%30.3%24.6%25.3%25.0%24.5%无形资产421415519471454455管理费用-280-407-550-643-783-945非流动资产8558731,1071,0431,0151,003 %销售收入23.4%26.6%28.6%26.9%26.0%25.5% %总资产35.6%30.9%34.0%25.7%20.9%16.9%息税前利润（EBIT）129156241325462624资产总计2,4022,8283,2554,0614,8685,942 %销售收入10.8%10.2%12.5%13.6%15.4%16.9%短期借款4100000财务费用427315374应付款项4847236529021,1121,328 %销售收入-0.3%-0.1%-0.4%-1.3%-1.7%-2.0%其他流动负债226249278466464564资产减值损失-29-27-112000流动负债7519729311,3681,5751,892公允价值变动收益000000长期贷款000000投资收益1021-3798其他长期负债121315151515 %税前利润5.0%7.1%—1.2%1.3%1.0%负债7649859461,3831,5901,907营业利润113152133363524706普通股股东权益1,5181,7352,2752,6283,2073,939 营业利润率9.5%9.9%6.9%15.2%17.4%19.1%少数股东权益12010834497096营业外收支92145165159161160负债股东权益合计2,4022,8283,2554,0614,8685,942税前利润205297298521684866 利润率17.1%19.3%15.5%21.8%22.7%23.4%比率分析所得税-23-42-37-65-86-1082014201520162017E2018E2019E 所得税率11.2%14.0%12.4%12.5%12.5%12.5%每股指标净利润182255261456599758每股收益(元)0.4100.2940.3050.5070.6650.842少数股东损益1211-4162126每股净资产(元)3.6032.0372.5612.9683.6344.476归属于母公司的净利润170244265440578732每股经营现金净流(元)0.8870.5020.1090.7200.5600.722 净利率14.2%15.9%13.8%18.4%19.2%19.8%每股股利(元)0.0000.0000.1000.1000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率11.39%14.43%11.92%17.08%18.31%18.82%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率7.16%8.77%8.27%10.98%12.00%12.42%净利润182255261456599758投入资本收益率9.64%16.98%14.32%25.74%33.31%43.21%少数股东损益000162126增长率非现金支出9611521411810699营业总收入增长率26.07%28.29%25.65%24.00%26.00%23.00%非经营收益-26-310-165-169-168EBIT增长率191.25%21.16%54.41%34.95%42.21%35.02%营运资金变动11778-380216-49-61净利润增长率39.19%43.30%8.62%66.10%31.28%26.55%经营活动现金净流36841795642507653总资产增长率31.40%17.01%15.11%24.77%19.85%22.08%资本开支6885159-104-82-73资产管理能力投资-2872-80000应收账款周转天数153.9147.9148.2149.1148.6148.7其他-340277-174798存货周转天数91.6113.9100.7103.6104.3103.5投资活动现金净流-696194-4131119081应付账款周转天数190.9188.9173.9181.7180.3179.7股权募资0093000固定资产周转天数62.740.238.033.625.119.3债权募资-10-41-4000偿债能力其他-21-36-490-870净负债/股东权益-13.51%-44.23%-23.11%-47.90%-54.19%-61.66%筹资活动现金净流-31-77400-870EBIT利息保障倍数-33.2-80.0-33.0-10.4-8.8-8.5现金净流量-359534-278753510734资产负债率32.09%35.37%29.51%34.48%33.01%3