元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 1 2017年4月21日 .;中中中中性性性性偏偏偏偏好好好好 股價 ﹕ 10.80港元 目標價 ﹕ 12.00港元 潛在升幅﹕ 11.1% 業務簡介業務簡介業務簡介業務簡介 該公司 主要 從事 製造及銷售製藥產品。 行業 ﹕ 醫藥 股份代號﹕ 1093 HK 發行股數﹕ 60.54億股 市值 ﹕ 653.83億港元 1個月平 均成交 ﹕ 1.57億港元 52周股價走勢﹕ 6.30 – 10.86港元 股息收益率﹕ 1.1% 巿盈率 ﹕ 30.6倍 巿賬率 ﹕ 6.5倍 14天RSI﹕ 71.2 啤打系數(beta)﹕ 0.7 石藥集團石藥集團石藥集團石藥集團股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖(日線日線日線日線) 資料來源 : 彭博 1M 3M 12M 股價表現 6.7% 22.0% 62.4% 相對恒生指數 8.7% 16.1% 43.4% 個股分析個股分析個股分析個股分析 石藥集團石藥集團石藥集團石藥集團 ( 1093 HK ) 創新創新創新創新 藥品藥品藥品藥品 續續續續成成成成增增增增長長長長動動動動力力力力 石藥石藥石藥石藥 具具具具上上上上升升升升催催催催化劑化劑化劑化劑 石藥是內地領先的醫藥製造商石藥是內地領先的醫藥製造商石藥是內地領先的醫藥製造商石藥是內地領先的醫藥製造商，，，，以製銷成藥及原料藥為主以製銷成藥及原料藥為主以製銷成藥及原料藥為主以製銷成藥及原料藥為主，，，，前者可再區分為普藥及前者可再區分為普藥及前者可再區分為普藥及前者可再區分為普藥及創新藥創新藥創新藥創新藥 ，，，，後者則主攻維生素後者則主攻維生素後者則主攻維生素後者則主攻維生素C及抗生素及抗生素及抗生素及抗生素 。。。。集團近年逐步實現由原料藥向創新藥的戰集團近年逐步實現由原料藥向創新藥的戰集團近年逐步實現由原料藥向創新藥的戰集團近年逐步實現由原料藥向創新藥的戰略轉型略轉型略轉型略轉型 ，，，，主力研發心腦血管主力研發心腦血管主力研發心腦血管主力研發心腦血管、、、、精神科精神科精神科精神科 、、、、抗腫瘤及糖尿病等產抗腫瘤及糖尿病等產抗腫瘤及糖尿病等產抗腫瘤及糖尿病等產品品品品。。。。創新藥旗艦產品創新藥旗艦產品創新藥旗艦產品創新藥旗艦產品「「「「恩恩恩恩必普必普必普必普 」、「」、「」、「」、「 歐來寧歐來寧歐來寧歐來寧 」」」」表現依然強勁表現依然強勁表現依然強勁表現依然強勁，，，，抗腫瘤藥抗腫瘤藥抗腫瘤藥抗腫瘤藥 「「「「多美素多美素多美素多美素 」」」」及及及及「「「「津優力津優力津優力津優力 」」」」亦具增長潛力亦具增長潛力亦具增長潛力亦具增長潛力。。。。 截至截至截至截至2016年年年年12月底止月底止月底止月底止 ，，，，全年純利按年增長全年純利按年增長全年純利按年增長全年純利按年增長26.2%至至至至21億港元億港元億港元億港元(按固定貨幣基準增按固定貨幣基準增按固定貨幣基準增按固定貨幣基準增長長長長34%)，，，，每股基本盈利每股基本盈利每股基本盈利每股基本盈利0.3525港元港元港元港元 。。。。同期營業額上升同期營業額上升同期營業額上升同期營業額上升8.6%至至至至123.7億港億港億港億港 元元元元(按固按固按固按固定貨幣基準增長定貨幣基準增長定貨幣基準增長定貨幣基準增長15.3%)。。。。集團積極改善產品集團積極改善產品集團積極改善產品集團積極改善產品結構結構結構結構 ，，，，以及自行研發毛利率較高的創新以及自行研發毛利率較高的創新以及自行研發毛利率較高的創新以及自行研發毛利率較高的創新藥藥藥藥，，，，令令令令毛利率毛利率毛利率毛利率 提提提提升升升升5.2個百分點至個百分點至個百分點至個百分點至51%。。。。 按業務劃分，成藥業務收入增長15.1%至89.67億港元 ，其中創新藥產品收入增長26.4%至47.74億港元 ，普藥收入升4.3%至41.93億港元 ；至於原料藥收入則跌5.5%至34.02億港元 ，主要是抗生素價格下跌，導致 該分部收入大幅下跌22.4%至13.34億港元 ，預期 該業務困難情況將持續。 管理層在業績報告內透露不少產品研發的進程。目前在研新產品約170個，集中在心腦血管 、糖尿病 、抗腫瘤等領域，其中一類新藥15個、三類新藥50個。去年集團向中國食品及藥品監管局提交2個產品的臨床申請及4個產品的生產申請，亦取得5個產品的生產批准及55個產品的臨床研究批准。 石藥近年先後收購多個品牌 ，包括上月宣布與中國河北詩薇訂立協議，向後者收購全部股權 ，現金代價2億元人民幣，將由內部資源撥付。河北詩薇主要從事藥品銷售，收購可令石藥開始新藥品線的批發業務，從而節省申請藥品經營許可證的時間，料對年內業績產生正面影響。 另外另外另外另外 ，，，，石藥正考慮分拆石藥集團新諾威製藥及其附屬公司石藥正考慮分拆石藥集團新諾威製藥及其附屬公司石藥正考慮分拆石藥集團新諾威製藥及其附屬公司石藥正考慮分拆石藥集團新諾威製藥及其附屬公司，，，，於內地獨立上市於內地獨立上市於內地獨立上市於內地獨立上市。。。。石藥石藥石藥石藥集團新諾威為間接非全資附屬集團新諾威為間接非全資附屬集團新諾威為間接非全資附屬集團新諾威為間接非全資附屬，，，，目前主要從事製造與銷售咖啡因目前主要從事製造與銷售咖啡因目前主要從事製造與銷售咖啡因目前主要從事製造與銷售咖啡因(食品添加劑及原料食品添加劑及原料食品添加劑及原料食品添加劑及原料藥藥藥藥)，，，，以及維生素以及維生素以及維生素以及維生素C保健品及飲料產品保健品及飲料產品保健品及飲料產品保健品及飲料產品，，，，分拆料可提升石藥價值分拆料可提升石藥價值分拆料可提升石藥價值分拆料可提升石藥價值，，，，亦成為股價上升亦成為股價上升亦成為股價上升亦成為股價上升的潛在催化劑的潛在催化劑的潛在催化劑的潛在催化劑。。。。 根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析，，，，預期預期預期預期 石藥集團石藥集團石藥集團石藥集團2017、、、、2018及及及及2019年每股盈利為年每股盈利為年每股盈利為年每股盈利為0.441元元元元、、、、0.547元及元及元及元及0.664港港港港元元元元，，，，給予給予給予給予12個個個個月月月月目標價目標價目標價目標價12.0港港港港元元元元，，，，相當於相當於相當於相當於 今年預測市盈率今年預測市盈率今年預測市盈率今年預測市盈率26.3倍倍倍倍，，，，評級評級評級評級 「「「「中性偏好中性偏好中性偏好中性偏好」。」。」。」。 元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 2 2017年4月21日 綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 港港港港元元元元 )))) 2222000011114444 2222000011115555 2222000011116666 營業額營業額營業額營業額 10,955 11,394 12,369 銷售成本銷售成本銷售成本銷售成本 -6,768 -6,173 -6,060 毛利毛利毛利毛利 4,187 5,221 6,309 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 2,277 2,754 3,237 折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷 -610 -605 -588 EBITEBITEBITEBIT 1,667 2,149 2,650 利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額 -47 -48 -42 除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利/(/(/(/(虧損虧損虧損虧損 )))) 1,621 2,112 2,635 股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利/ (/ (/ (/ (虧損虧損虧損虧損 )))) 1,268 1,665 2,101 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 ((((港元港元港元港元 )))) 0.215 0.282 0.352 每股股息每股股息每股股息每股股息 ((((港元港元港元港元 )))) 0.1 0.11 0.12 資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率 2222000011114444 2222000011115555 2222000011116666 股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率 (%)(%)(%)(%) 15.7 19.1 20.8 資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率 (%)(%)(%)(%) 14.3 16.6 19.7 總資產回報率總資產回報率總資產回報率總資產回報率 (%)(%)(%)(%) 10.1 12.3 14.2 債項淨額債項淨額債項淨額債項淨額////股東權益股東權益股東權益股東權益 (%)(%)(%)(%) -3.7 -9.6 -20.8 每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值((((港元港元港元港元 )))) 1.367 1.478 1.67 流動比率流動比率流動比率流動比率 ((((倍倍倍倍)))) 1.8 2.2 2.1 速動比率速動比率速動比率速動比率 ((((倍倍倍倍)))) 1.3 1.7 1.6 應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數 95.5 99.3 81.8 存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數 97.4 107.6 116.4 應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數 65.2 67.9 73.1 營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數 127.6 139 125.1 電郵電郵電郵電郵 : research@masterlink-hk.com 電話電話電話電話 : 2295-2098 聲明 ：金融投資具一定風險，價格可升可跌，投資者需知悉並了解本公司所提供各項金融理財服務之不同投資風與限制。本刊物内容謹供讀者參考，並不促使讀者作出任何投資决定。元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不保証其内容的準確性及完整性。若閣下因為本刊物内容而作出任何投資决定而導致任何損失，元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不負任何法律責任。 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 港港港港元元元元 )))) 2222000011114444 2222000011115555 2222000011116666 現金現金現金現金 1,527 2,306 3,238 應收賬款應收賬款應收賬款應收賬款 2,867 3,099 2,771 存貨存貨存貨存貨 1,806 1,819 1,933 投資投資投資投資 77 28 172 固定資產固定資產固定資產固定資產 5,049 5,143 5,415 無形資產無形資產無形資產無形資產 236 215 191