金融工程期权周报：50ETF及豆粕均维持震荡，建议跨式空头组合

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要： 标的现货： 50ETF 上周收于 2.35 元，较前一周下跌 1.43%，表现弱于大盘，日均成交1.85亿份，较前一周明显下跌10.75%。豆粕期货自4 月10 号起开启了持续一周的反弹行情，自4 月10号至4 月14 号夜盘结束，豆粕价格由2735 上涨至2838，累计涨跌幅为3.76%。 期权合约：50ETF 期权成交量回落持仓量增加。周成交量 2,574,996，日均成交量 514,999，较前一周回落 4.52%，其中认沽和认购当月合约具有较高的活跃度，认购期权成交量均高于认沽。从持仓量角度来看，日均持仓量1,708,055，较前一周上升8.59%。认沽认购成交比例(PCR)来看，上周50ETF期权的PCR在0.760-0.841区间波动，均值为0.806，较前一周上升 2.13%，说明市场投资者情绪偏向谨慎。豆粕期权方面，上周总成交量为175502手，总成交金额为1.37亿元，总持仓量为92966手。其中看涨期权总成交量97562手、总持仓量49638手，看跌期权总成交量77940手、总持仓量43358手。 波动率分析：上周历史波动率走势基本持平，10 日、20 日、40 日及 60日的历史波动率分别为8.2%、8.6%、8.2%、8.3%。当前中长期波动率仍在历史底部。iVX指数回升，最终收于10.42%，仿真沪深300期权波动率震荡上行，收于12.73%。豆粕方面，由于USDA月度供需报告已发，豆粕期货历史波动率略有回升，20日、40日、60日及90日的历史波动率分别为13.8%、14%、15%、15.3%。当前波动率仍在历史底部区间。豆粕期权隐含波动率也有所下降，波动率曲线逐步呈现波动微笑的形态。 策略：上周大盘震荡下跌，50ETF 表现弱于大盘，iVX 以及 PCR 均回升，市场投资者情绪趋于谨慎，整体而言我们对标的本周持谨慎的态度，，建议投资者仍以盘整策略为主，具体推荐跨式期权空头：卖出认购4月2.35，同时卖出认沽4月2.35。此组合权利金收入323元，在未来标的价格盘整时获利。若持有到期，策略盈利区间在2.3177-2.3823，标的现价为2.35，标的价格涨幅超过 1.36%或者跌幅超过 1.40%才会亏损。豆粕期权方面，受标的物价格迅速上扬影响，波动率水平也得到了较高的提升，不过由于豆粕上涨缺乏稳定的基本面逻辑支撑，反弹行情的出现主要是由于利空出尽的影响，因此豆粕可能会再一次进入到震荡行情中。投资者可以择机卖出跨式组合：卖出认购 9 月 2900，同时卖出认沽 9 月 2900。在未来标的价格盘整时获利。策略盈利区间在2700-3100，标的现价为2835，标的价格涨幅超过4.76%或者跌幅超过9.35%才会亏损。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 暐暐潘 S1080116100034 电 话： 0755-23838259 邮 件： panweifeng@fcsc.com 50ETF及豆粕均维持震荡，建议跨式空头組合 2017年4月17日 金融工程期权周报 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21、50ETF期权 1.1 标的交易情况 上周A 股振荡下跌，截至周五收盘，上证综指收于3246.07.，周下跌1.23%；深证成指收于10519.86 点，周下跌1.40%。标的50ETF上周收于2.35元，较前一周下跌1.43%，表现弱于大盘，日均成交1.85亿份，较前一周明显下跌10.75%。 图1：50ETF走势 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 1.2 期权成交持仓情况 成交量回落持仓量增加。周成交量2,574,996，日均成交量514,999，较前一周回落4.52%，其中认沽和认购当月合约具有较高的活跃度，认购期权成交量均高于认沽。从持仓量角度来看，日均持仓量1,708,055，较前一周上升8.59%。 表1：上周期权合约成交持仓总览 日期 标的 总成交量 认购成交量 认沽成交量 总持仓量 认购持仓量 认沽持仓量 2017-04-10 50ETF 317,934 179,043 138,891 1,615,819 915,200 700,619 2017-04-11 50ETF 831,722 451,857 379,865 1,672,678 966,587 706,091 2017-04-12 50ETF 493,346 280,284 213,062 1,708,682993,309 715,373 2017-04-13 50ETF 335,825 185,054 150,771 1,732,2751,006,063 726,212 2017-04-14 50ETF 596,169 323,883 272,286 1,810,8201,065,931 744,889 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 认沽认购成交比例(PCR)来看，上周50ETF期权的PCR在0.760-0.841区间波动，均值为0.806，较前一周上升2.13%，说明市场投资者情绪偏向谨慎。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3图2：Put/Call成交比与持仓比 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 1.3 波动率分析 上周历史波动率走势基本持平，10日、20日、40日及60日的历史波动率分别为8.2%、8.6%、8.2%、8.3%。当前中长期波动率仍在历史底部。 波动率指数又被称为“恐慌指数”，常用于衡量市场情绪，中国波指（iVX）发布以来，在 2015 年 6 月大跌之前，iVX 指数与标的价格走势同步；2015 年 6月份之后，iVX 指数展现出其应有的、特征，走势与标的价格走势负相关。上周iVX指数回升，最终收于10.42%，仿真沪深300期权波动率震荡上行，收于12.73%。 图3：iVX指数及HS300期权波动率走势 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 图4：50ETF历史波动率走势 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 1.4 投资策略 上周大盘震荡下跌，50ETF 表现弱于大盘，iVX 以及 PCR 均回升，市场投资者情绪趋于谨慎，整体而言我们对标的本周持谨慎的态度，建议投资者以盘整策略为主，具体推荐以下策略。 跨式期权空头：卖出认购4月2.35，同时卖出认沽4月2.35。此组合权利金收入 323 元，在未来标的价格盘整时获利。若持有到期，策略盈利区间在2.3177-2.3823，标的现价为2.35，标的价格涨幅超过1.36%或者跌幅超过1.40%才会亏损，由于此策略为双向义务仓，遇不利行情时注意实时平仓。 2、豆粕商品期权 2.1 行情回顾 受基本面利空出尽影响，豆粕自4 月10 号起开启了持续一周的反弹行情，自4 月10号至4 月14 号夜盘结束，豆粕价格由2735 上涨至2838，累计涨跌幅为3.76%， 豆粕期权上周总成交量为175502手，总成交金额为1.37亿元，总持仓量为92966 手，均较上周有明显提高，但上周因假期交易日较少，可比性较差。其中看涨期权总成交量97562手、总持仓量49638手，看跌期权总成交量77940手、总持仓量 43358手。豆粕期权 1709系列期权，看涨期权总成交量 68500手、持仓25918手，看跌期权成交45810手、持仓21254手。 2.2 基本面分析 国际方面，USDA4 月供需报告发布，报告小幅上调了美国大豆期末库存，巴 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5西、阿根廷产量也如期上调，报告整体偏空，但已在预料之内。报告发布后，美豆05合约下探前期强支撑位930美分/蒲式耳，但很快被拉回，说明下方支撑较强。4月后期随着阿根廷大豆收割的开展，美豆2017/18年度新大豆的播种，天气因素成为最大关注焦点。天气不确定性将成为大豆价格支撑的主要因素。南美方面，巴西、阿根廷产量如期上调。巴西马州地区已完成大豆收割，其余地区大豆收割接近尾声。因持续降雨，阿根廷大约100万公顷阿根廷农田受到洪水影响，强降雨的天气让我们不禁想起去年4月出现的严重洪水。但凉爽的天气却降低了病害危险，后期继续关注阿根廷天气状况。 国内方面，目前国内下游养殖随着环保要求的提高等因素。国内生猪存栏下降明显，特别是2014年初到2015年末，下降明显。养殖利润持续出现下滑，影响养殖户对母猪的补栏积极性，生猪存栏量持续下降，中短期内生猪存栏依旧维持在低位。2017年3月中国进口大豆633万吨，创历史同期最高水平，大豆库存快速增加目前国内港口大豆库存处于历史高位，供应压力将于4月份开始显现。 2.3 波动率分析 USDA月度供需报告已发，豆粕期货历史波动率略有回升，20日、40日、60日及90日的历史波动率分别为13.8%、14%、15%、15.3%。当前波动率仍在历史底部区间。豆粕期权隐含波动率也有所下降，波动率曲线逐步呈现波动微笑的形态。活跃月份波动率期限结构也维持正常水平。9 月主力合约的看涨、看跌期权隐含波动率曲线基本持平，并呈现波动微笑形态，不过在低行权价实值看涨期权的隐含波动率可能存在低估。 图4：豆粕期货历史波动率走势 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 2.4 投资策略 受标的物价格迅速上扬影响，波动率水平也得到了较高的提升，不过由于豆粕上涨缺乏稳定的基本面逻辑支撑，反弹行情的出现主要是由于利空出尽的影 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6响，因此本报告预计豆粕价格难以继续维持本周的强势表现，伴随美豆暂停反弹，豆粕可能会再一次进入到震荡行情中。投资者可以择机选择卖出跨式组合。 跨式期权空头：卖出认购9月2900，同时卖出认沽9月2900。在未来标的价格盘整时获利。策略盈利区间在2700-3100，标的现价为2835，标的价格涨幅超过 4.76%或者跌幅超过 9.35%才会亏损，由于此策略为双向义务仓，遇不利行情时注意实时平仓。 3、本周重要财经日历 表2：本周全球重要财经事件 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited