豆粕震荡，建议卖出宽跨式期权组合

豆粕震荡，建议卖出宽跨式期权组合红塔期货李大荣2017年9月22日全球大豆丰产，国内豆粕需求不振，预计豆粕1801在2640-3000之间震荡，走势偏弱，建议同时卖出深度虚值的看涨、看跌期权。一、技术面上图是豆粕指数日线图。国内豆粕市场表现较美豆更弱。豆粕指数震荡区间从2760-3040下移到2610-2960，1801合约震荡区间为2640-3000。20、65、250日均线呈空头排列，符合基本面状况。22日中阳突破前盘整区，短线偏强。二、USDA报告美豆产量有望创历史新高9月USDA报告将美国2017/18年度大豆单产上调至49.9蒲式耳/英亩，较8 月每英亩49.4蒲式耳预估进一步上调。自2014/15年以来，种质改良及技术进步已使得美豆单产进入45-52新台阶，今年天气预期与过去三年总体相似，而过去三年均连续调增单产，因此后续调增趋势可期。美国大豆种植面积预估为8950万英亩，大豆收割面积预估为8870万英亩，均与8月持平。美国2017/18年度大豆产量预估为44.31亿蒲式耳，8月预估为43.81亿蒲式耳，美豆产量有望再创历史新高。我们观察到美豆走势平稳，9月11日美豆11合约收盘961.25美分/蒲式耳，12日报告公布下跌0.99%，13、14日连涨两天收复全部失地，至21日收于970.75美分/蒲式耳，可见市场对产量上调有较充分的预期。最新预估美豆明年期末库存达4.75亿蒲，期初库存下调与产量上调抵消，与８月持平，是七年最高。美国2017/18年度大豆出口预估为22.5亿蒲式耳，8月预估为22.25亿蒲式耳。全球出口增速3.51%低于去年和近年水平，相对保守的预期为调增留有空间可能；美豆出口增200万吨小于中国进口增300万吨，且2016/17中国进口量仍被低估，后续继续调增的空间可能性较大。美国农业部公布的每周作物生长报告显示，截至9月17日当周，美国大豆生长优良率为59%，前一周为60%，去年同期为73%。当周，美国大豆落叶率为41%，前一周为22%，去年同期为43%，五年均值为43%。当周，美国大豆收割率为4%，去年同期为4%，五年均值为5%。阿根廷2017/18年度大豆产量预估为5700万吨，大豆出口预估为800万吨，与8月持平，巴西2017/18年度大豆产量预估为1.07亿吨，大豆出口预估为6400万吨，与８月持平。16/17年度巴西大豆的出口和压榨均不及预期，据报告预估16/17年度压榨量4130万吨，截至8月初，巴西仅完成3100万吨左右的压榨，全年压榨量可能只有3700-3800万吨，最终巴西结转库存可能上调至2800万吨， 远超往年约1800万吨以下的库存，这些库存将增加美豆出口压力。三、国内大豆增产，进口增长。我国东北地区玉米转钟大豆趋势明显，年初调研中发现黑龙江大豆种植面积增加20%以上，预计全国大豆产量会增加200万吨。截至9月21日，进口大豆的压榨利润全部转正，大连地区压榨利润205元，天津压榨利润125元，山东压榨利润68元，江苏压榨利润52元，广东压榨利润71元，部分远期进口大豆的理论压榨利润将进一步上升。可观的压榨利润刺激国内贸易商进口大豆的热情。中国海关数据显示，2017年8月中国进口大豆845万吨，1-8月累计进口6336万吨，同比分别增长10%、17%。截至9月21日，港口库存6734240吨，位于10年高位水平，较８月中旬的高点微幅回落。四、国内需求不振2017年上半年，生猪价格下跌，养殖业利润惨淡。生猪存栏恢复低于前两年同期水平，特别今年5-7月份存栏意外走低。国内豆粕需求缺乏亮点，饲企采购积极性下降。国内豆粕现货价格较为平稳，9月份波动幅度约30元，如秦皇岛报价为2830元/吨，日照报价为2830元/吨，连云港报价为2810元/吨，张家港报价为2800元/吨。北方豆粕现货涨幅较大，大连、天津报价为3000元。五、策略预计豆粕1801在2640-3000元之间震荡，走势偏弱，拟同时卖出深度虚值的看涨、看跌期权，构建宽跨式组合。1、仓位控制：资金使用率不超过70%。因判断走势偏弱，看涨期权仓位更重。 2、开仓品种：拟交易1712、1801、1803、1805虚值看涨、看跌期权合约，豆粕1801合约。3、分批建仓。4、止损点位：虚值期权接近平值时考虑止损。5、计划调整：根据基本面情况、量价走势调整交易计划。美国农业部报告驱动策略：美国农业部报告每月8-12日公布，在8日前后同时买入最近月浅虚值低价看涨、看跌期权，如果报告有超预期数据调整，期权价格大幅波动，必然出现一个期权暴赚，另一个期权略亏；如果报告符合预期，两个期权都损失几天的时间价值，小幅亏损。10月是尝试该策略的较好时间点，因国庆长假，11月期权合约13日到期，刚好在报告公布日期后，11月期权仅几天就到期，时间价值很低，风险收益比超过其它月份。转换套利交易：以22日收盘价计算，于316.5元买进m1801-P-3100看跌期权，其时间价值为6.5元，于14元卖出m1801-C-3100看涨期权，于2790元买入m1801期货，收益为3100-2790+14-316.5-4.5（期货手续费1.5元，豆粕期权开仓、平仓、行权手续费均为1元）＝3元。到期时，如期货价格低于看跌期权的执行价格，买入的看跌期权将会被履约，并自动与交易者的多头期货部位相对冲，卖出的看涨期权则被作废。如果在合约到期前，倘若期货价格高于期权执行价格，交易者的空头看涨期权合约将被履约，并自动与交易者的多头期货部分对冲，多头看跌期权则任期作废。 本报告版权归“红塔期货有限责任公司”所有，未经书面授权，任何个人、机构不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告所引用的资料皆被我公司及其研究人员认为可信，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会根据市场情况进行调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，因此我公司不承担据本报告进行操作带来的任何损失，请注意谨慎投资。Copyright©2011红塔期货有限责任公司