2019年1月进出口数据点评：春节效应如何影响1月出口增速

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年2月14日 宏观经济 春节效应如何影响1月出口增速 ——2019年1月进出口数据点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 13167097302 chenyunyang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040020  春节效应对出口的影响分析 2019年1月出口增速超预期，拆分来看，欧盟和香港对整体出口拉动率分别提高4.4、2.6个百分点，为出口增速回升的主要贡献。一般而言，一季度各月的出口数据往往受春节因素干扰比较大，企业在节前扩大出口，在节后减少出口，从而影响了出口节奏。通过分析2003年以来的出口数据，我们发现：当春节在2月1日之后时，春节时间偏离2月1日越多，出口进度越向2月偏移，即“1月出口增速-前2月出口增速”越小；当春节在2月1日之前时，春节时间偏离2月1日越多，出口进度越向1月偏移。 2018年春节在2月16日，节前扩大出口被1-2月分摊，而2019年春节在2月5日，节前扩大出口基本落在1月，在春节日期分布上，2018-2019年类似于2010-2011年。如果仅仅考虑春节效应的影响，2019年2月出口可能会大幅负增长。 一季度各月出口数据波动较大，尚不能得出外需显著改善的结论。实际上，一些迹象表明外需正在放缓：其一，从可比国家来看，1月韩国出口降幅扩大至5.8%，1月越南出口降幅扩大至1.1%。其二，BDI自2018年12月中旬以来（截至2019年2月13日）暴跌57%，跌幅强于季节性，BDI同比降幅扩大至45%。其三，2019年1月欧元区、日本、韩国制造业PMI进一步下滑。  进口降幅收窄 进口增速小幅回升但仍为负值的原因可能是：其一，企业节前备货，1月原材料库存指数从47.1%回升至48.1%。其二，春节效应影响，离节前越近，企业为了节约库存成本，会减少进口。当春节时间在2月1日之前时，进口节奏往往偏向2月，而春节时间在2月1日之后时，进口节奏往往偏向1月。2019年春节位于2月1日之后，对1月进口金额形成支撑，但由于2018年春节位于2月中，形成了一个较高的基数，压制了2019年一月进口同比增速。  关注中美贸易谈判 由于中美互征关税，中国对美国的进出口都受到了影响，接下来需要关注双方的贸易谈判，这对未来全球经济与资产价格的预期都会产生影响。 从已有的信息来看，中美之间就贸易摩擦达成协议的概率比较高。随着中国经济的发展和综合国力的逐步强大，必然会对现有的国际经济秩序产生冲击，中美之间必然会形成新的均衡点。 应对贸易保护主义，尽管中国最根本策略以内部为主，但这不意味着外部环境不重要，“开放红利”是中国经济高速增长的原因之一，对外开放对中国经济高质量发展、产业升级、科技创新、居民福利提升具有重要促进作用。  风险提示：贸易谈判结果不及预期 相关报告 宏观报告：进出口增速双双转负的原因及未来趋势展望——2018年进出口数据点评 2019-2-14 宏观报告：进口大增，贸易顺差延续上半年收窄趋势——2018年7月进出口点评 2018-8-8 宏观报告：进出口回落，顺差收窄或成常态——2018H1进出口点评及H2展望 2018-7-13 宏观报告：进口延续高增速，对美贸易顺差扩大——2018年5月进出口点评 2018-6-8 宏观报告：4月对美贸易顺差扩大——2018年4月进出口数据点评 2018-5-8 宏观报告：出口转负主要受春节因素影响——3月及一季度进出口数据点评 2018-4-13 宏观报告：出口超预期回升，顺差扩大，警惕贸易保护主义抬头——2月份进出口数据点评 2018-3-7 宏观报告：进口总额和高新技术产品出增长超预期——1月份进出口数据点评 2018-2-7 宏观报告：高基数促使进口超预期回落，未来外贸形势有望保持平稳——2017年12月份进出口数据点评 2018-1-13 2019-2-14 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 春节效应对出口的影响分析 ........................................................................................................................................... 3 2、 进口降幅收窄................................................................................................................................................................... 4 3、 关注中美贸易谈判........................................................................................................................................................... 6 图表目录 图1： 春节效应对1-2月出口节奏的影响 ........................................................................................................................... 3 图2： 欧元区、日本制造业PMI进一步下降（%） .......................................................................................................... 4 图3： 对欧盟和香港出口拉动率显著回升（%） ............................................................................................................... 4 图4： 对美国进口增速继续放缓（%） ............................................................................................................................... 5 图5： 部分产品进口数量同比增速（%） ........................................................................................................................... 5 图6： 春节效应对1-2月进口节奏的影响 ........................................................................................................................... 5 2019-2-14 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件： 2019年1月出口金额（以美元计）同比增长9.1%，前值-4.4%；进口金额同比减少1.5%，前值-7.6%；贸易顺差391.6亿美元，前值570.6亿美元。 1、 春节效应对出口的影响分析 2019年1月出口增速超预期，拆分来看，欧盟和香港对整体出口拉动率分别提高4.4、2.6个百分点，为出口增速回升的主要贡献。一般而言，一季度各月的出口数据往往受春节因素干扰比较大，企业在节前扩大出口，在节后减少出口，从而影响了出口节奏。通过分析2003年以来的出口数据，我们发现：当春节在2月1日之后时，春节时间偏离2月1日越多，出口进度越向2月偏移，即“1月出口增速-前2月出口增速”越小；当春节在2月1日之前时，春节时间偏离2月1日越多，出口进度越向1月偏移（见图1）。 2018年春节在2月16日，节前扩大出口被1-2月分摊，而2019年春节在2月5日，节前扩大出口基本落在1月，在春节日期分布上，2018-2019年类似于2010-2011年。如果仅仅考虑春节效应的影响，2019年2月出口可能会大幅负增长。 一季度各月出口数据波动较大，尚不能得出外需显著改善的结论。实际上，一些迹象表明外需正在放缓： 其一，从可比国家来看，1月韩国出口降幅扩大至5.8%，1月越南出口降幅扩大至1.1%。 其二，BDI自2018年12月中旬以来（截至2019年2月13日）暴跌57%，跌幅强于季节性，BDI同比降幅扩大至45%。 其三，2019年1月欧元区、日本、韩国制造业PMI进一步下滑。 图1： 春节效应对1-2月出口节奏的影响 资料来源：Wind，新时代证券研究所；注：样本数据时间为2003-2018年 -25-20-15-10-505101520-10-5051015201月出口同比-前2月累计出口同比(%) 春节日期偏离2月1日的天数 2019-2-14 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图2： 欧元区、日本制造业PMI进一步下降（%） 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图3： 对欧盟和香港出口拉动率显著回升（%） 资料来源：Wind，新时代证券研究所 2、 进口降幅收窄 2019年1月进口同比降幅收窄至1.5%，对欧盟、日本等进口增速回升，对美国进口增速放缓至-41%，这可能受到关税影响，连续三月对美国进口均为两位数负增长。从进口产品来看，铜、原油、铁矿石等大宗商品量跌价升。 进口增速小幅回升但仍为负值的原因可能是： 其一，企业节前备货，1月原材料库存指数从47.1%回升至48.1%。 其二，春节效应影响，离节前越近，企业为了节约库存成本，会减少进口。当春节时间在2月1日之前时，进口节奏往往偏向2月，而春节时间在2月1日之后时，进口节奏往往偏向1月。2019年春节位于2月1日之后，对1月进口金额形成支撑，但由于2018年春节位于2月中，形成了一个较高的基数，压制了2019年一月进口同比增速。 454749515355575961632014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI -5-4-3-2-10123美国 中国香港 欧盟 日本 东盟 韩国 2018-122019-01 2019-2-14 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 图4： 对美国进口增速继续放缓（%） 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图5： 部分产品进口数量同比增速（%） 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图6： 春节效应对1-2月进口节奏的影响 资料来源：Wind，新时代证券研究所；注：样本时间为2000-2018年 -50-40-30-20-1001020304050美国:进口金额:当月同比 欧盟:进口金额:当月同比 日本:进口金额:当月同比 -80-60-40-