華富證券快訊 Quam Equities Report 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 www.quamsecurities.com 二○一五年十二月四日星期五 Friday, December 04, 2015 QUAM SECURITIES & FUTURES 華富嘉洛證券期貨策略研究部 strategy@quamgroup.com Colin Lam +852 2971 5400 Colin.lam@quamgroup.com Brian Ngo +852 2971 5438 Brian.ngo@quamgroup.com Yvette Sun +852 2971 5431 Yvette.sun@quamgroup.com Jess Cheung +852 2971 5437 Jess.cheung@quamgroup.com 1 大市簡評 內地股市連續第四日上升，上證綜指再次上試3,600點的水平，而深證成指則以全日最高位收市。不過週三晚美股低走、加上區內股市表現牛皮的拖累之下，港股表現整體略為偏軟，恒指跌62.68點收市、主板則近千隻股份下跌，而全日成交則不足700億。 上日市場焦點 • 週三晚石油價格下跌，當中紐油期貨跌穿40美元/桶收市，拖累周三晚美國及周四港股石油相關股份表現疲弱。三桶油當中中石化(00386)及中石油(00857)分別下跌1.63%及0.53%，而中海油(00883)則午後見資金追捧，微升0.79%; 中海油田(02883)再創新低，收報7.68元; • 個別光伏相關股份午後見大手資金追捧，當中聯合光伏(00686)升7.79%、興業太陽能(00750)則揚1.61%; 保薦人穩價的行為則帶動半新股福萊特玻璃升逾7%，創上市新高; 惟光伏組件價格下跌拖累上力上游業務的保利協鑫(03800)跌2%，而同系但專注電站發展的協鑫新能源(00451)更挫近4%; • 大型國際金融股份續見沽壓，匯控(00005)微跌0.48%，而再傳關閉歐美人民幣部門的渣打再創多年低位，終跌3.83%至62.8元 SunEdison的教訓 說到SunEdison，最為人熟悉的一方面是其坐擁包括TerraForm Power在內的YieldCo，而另一方面其則是大型基金經理如David Tepper、David Einhorn的竉兒。然而，近期美股的基金寵兒都沒有太好的「下場」，當中Valeant及Mallinckrodtt Public Limited「半價發售」，而SunEdison近半年來亦由最高的每股33.45美元跌至最低的每股2.55美元。 SunEdison是YieldCo的先驅之一，其分拆TerraForm Power上市大獲好評，特別是分拆有助解決太陽能行業融資難的問題，得到的資金得以重新投資，而YieldCo穩定回報的模式亦在受低息氣氛籠罩的美國中大受歡迎。但短短兩年間，YieldCo的股價就從天堂路落地獄，多隻美國上市的YieldCo在過去半年均受到重挫，其中TerraForm Power的股價亦緊隨SunEdison而不斷下滑至最低6.73美元。 事實上，出現問題的並非YieldCo本身，特別是標準化的IRR將能夠為集團及股東帶來穩定的回報，風險僅出於上網發電量的不確定性; 反而母企的發展在不同的情況之下受到阻礙，令其無法獲得新的電站並售予旗下的YieldCo，最終令到整個業務模式受到衝擊，而眾多的阻礙中以融資最為顯著。尤其是發展較快的SunEdison涉獵的範疇較廣，過度擴張令資金鏈變得緊絀，最終又回到融資難、流動性不足的「起點」。對比之下，香港上市的太陽能YieldCo模式似乎更能夠汲取教訓，撇除聯合光伏(00686)背靠招商的背景，其與協鑫新能源(00451)獨立性較強，債務獲得的資金用於購買及營運第三方建成的電站，部份亦擁有發電量保證。雖然寬鬆的借貸環境並未顯著傳導致光伏行業，但兩家公司逐步下跌的融資成本反映市場對電站營運的信心有所提升，或能夠走上與美國YieldCo不一樣的道路。 市況展望及個股消息 財經頭條 市場焦點分析 個股分析 上日沽空數據 重要經濟數據 股份購回報告 未來五日業績公佈 2 信報 二手樓價後市將繼續向淡 過去的6星期裏，反映整體二手樓價的中原城市領先指數，以至各區分區樓價指數，均出現不同程度的回落；其中，中原城市領先指數從高位進一步下跌至約7個月以來的低位；若從9月中的歷史高位起計，整體樓價已回落4.5%。其他區分方面，港島區從歷史高位回落的幅度最大，達6.6%；反之，新界西的累積跌幅最少，只有3.5%。 南華早報 香港有望重奪全球最大IPO市場 港交所有望取代紐交所，重奪全球最大的IPO市場寶座。這將是自2011年以來的第一次。根據Dealogic向《南華早報》獨家披露的數據，在今年的頭11個月，全球有15.7%IPO集資落戶香港，共有70家公司上市，籌集資金規模達312億美元。這比去年全年的297億美元集資總額還要多。 香港市場的表現今年要遠好於排在第二位的紐約，後者今年的市場份額為9.8%，共有52家公司新上市，集資195億7000萬美元。去年，香港失落了阿里巴巴創紀錄的250億美元IPO項目，最終輸給了紐約。得益於阿里巴巴的落戶，紐約市場去年共有118家公司上市，集資741億8000萬美元，而香港去年只有297億美元。 在香港以及西方市場，公司能夠自行決定什麼時候上市，但在內地，情況卻不一樣。中國證監會控制上市步伐，在過去20年，已經8次暫停了IPO，以應對熊市或回應市場不當行為。 此類的暫停對香港來說是一個好消息。2009年至2011年，香港連續3年成為全球最大IPO市場。2008年的金融海嘯嚴重衝擊了西方市場，迫使一些公司，例如意大利奢侈品牌普拉達（Prada），選擇來到香港上市。 財經頭條 經濟日報 國泰加薪4%發雙糧 工會接受 零售弱加幅料減 僱主對前景未明朗 國泰航空勞資雙方經歷個多星期談判，昨宣布明年加薪4%，並於本月底發雙糧，加幅較今年低0.5個百分點，亦少於工會要求的6%，但由於資方同意改善外站支援及紀律聆訊程序，工會指整體成果尚可接受。 明報財經 人幣定存息超國債搶客 今年人民幣國債以歷來最高的3.45厘息作招徠，一眾銀行亦提出人民幣定存優惠「搶客」，中銀香港(2388)及上海商業銀行，便爭相提高其定存年利息率至3.6厘及3.4厘。有券商指，由於市場對人民幣的升值憧憬已經失去，加上人民幣定存的息率與國債相若，故令後者的吸引力減低。 星島日報 Prada 創 新 低 累 積 蒸 發 354 億 Prada（1913，普拉達）曾是港股的「名牌代表作」，如今卻光環褪色，昨日股價更創上市新低，上市四年半市值蒸發354億元。Prada昨收報25.75元，跌4.3%，日中更一度跌至25.4元。 3 全年目標完成可冀 瑞安房地產(00272)首十個月的合約銷售總額達139.94億人民幣，當中包括66.24億住宅合約銷售及73.70億的商業物業合約銷售，整體的銷售金額對比去年同期增長101.79%，而139.94億人民幣的銷售金額佔全年180億目標的77.74%。 截至2015年10月底，認購的物業銷售總額為10.46億人民幣，當中包括上海瑞虹新城項目第六期的預售總額，認購的項目將會陸續轉為正式的合約銷售。集團於2015年下財半年的預計可供推出的項目合共54.60萬平方米，其中13.29萬平方米位於售價較高的上海地區(10月份集團上海瑞虹新城的售價增至每平方米71,000人民幣)，其餘的則分佈於武漢、重慶、佛山及大連。 目前國內房地產市場供需平衡的勢頭進一步蔓延至二線地區。根據國統局70大中城市的數據，撇除四個一線城市新建商品房價持續綠得正增長外，二線城市銷售價格同比跌幅亦逐步收窄，當中個別地區如武漢等經已連續第三個月錄得同比正增長。二線城市對樓房的剛性需求較一線城市為低，即使供需達到進一步平衡之後價格將不會如一線城市般見高速提升，反而在較低基數之下增長顯得更為平穩，加上施工及銷售進度並未受到阻礙的大前提下，180億人民幣的銷售目標將能夠完成。 圖: 瑞安房地產(00272)於2014及2015年首十個月的合約銷售與累計完成銷售目標百份比 圖: 上海、武漢、重慶、大連於2015年新建商品房平均價格同比變動(來源: 國統局70大中城市數據) 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Target sales accomplishment (2014) Target sales accomplishment (2015) Contracted residential property sales (000' million) (2014) Contracted residential property sales (000' million) (2015) -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% Shanghai Wuhan Chongqing Dalian 00272 瑞安房地產 投資建議: 評級: 增持 目標價: 2.79 公司簡介: 集團主要業務為發展及銷售物業、辦公室及零售商舖出租、物業管理及酒店經營。 財務概況: 人民幣 百萬元 2015/1H % 收入 2,113 -61.26 毛利 578 -68.08 持有人應佔溢利 1,195 +49.94 每股盈利 0.15 +50.00 一年股價表現: 52 週高: 2.75 52 週低: 1.43 股價上升但仍然低估 4 物業銷售收入將重拾正軌 集團於2015年上半財年收入及毛利分別按年下跌61.26%及68.08%至21.13億及5.78億人民幣。收入下跌主要受到上半財年交付的項目由去年的11.80萬平方米減少至5.3萬平方米所拖累，令物業銷售業務按年減少78.61%至9.51億人民幣，當中上海瑞虹新城項目確認的收入僅1.34億人民幣。截至2015年6月底，集團已鎖定的銷售合約達34.04萬平方米，相當於54.95億人民幣的物業銷售收入，下半財年及往後的交付將為集團收入確認帶來一定的保證。 圖: 瑞安房地產(00272)自2011年起上半財年的收入、毛利率及純利率 撇除聯營公司計算，集團2015年上半財年的投資物業收入增長0.92%至7.71億人民幣，當中物業管理及租金收入佔7.36億，而酒店營運則佔3,500萬人民幣，後者收入大幅減少主要受到朗廷酒店出售帶來的負面影響所致。 目前上海太平橋的項目出租率高，雖然上海新天地及新天地時尚於2017/18年到期租約佔總建築面積的百份比較高，但其整體佔比較低、加上上海需求穩定，我們對集團該地區的租金收入保持正面，而可供出租面積達8.70萬平方米且逾75%預租的企業天地3號亦能夠部份抵銷出售企業天地1、2號帶來的負面影響; 另外，虹橋天地項目出租率較低主要是其於本年投入營運所致，當中零售物業的出租率偏低。惟計及新簽租戶、多名租戶續開業帶動人流、辦公室出租率提升下，整體的出租率將會進一步改善。 圖: 瑞安房地產(00272)自2011年上半財年投資物業業務分部收入 利息支出壓力大 集團上半財年報表上的利息開支有所增長，最主