研究简报：专注于锂电自动化检测的小而美公司

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 星云股份（300648）研究简报 证券研究报告·公司研究·机械行业 专注于锂电自动化检测的小而美公司 投资评级：增持（首次） 投资要点  国内领先的锂电池检测系统供应商 公司是国内领先的锂电池检测系统供应商，主营产品包括锂电池检测系统和锂电池自动化组装系统。公司的收入和利润近几年快速发展，我们认为主要原因有三点：1）动力锂电设备行业高增长：我们预计2020年动力锂电池设备将达432亿元，CAGR30%；2）客户竞争优势明显：公司客户主要有CATL（2016年占比总收入的20%），珠海银隆，比亚迪等，锂电池行业未来强者恒强，公司绑定龙头有望更快发展；3）公司技术水平优势：公司参与了锂电检测行业国家标准的制定，同时在锂电设备行业涉足7大类产品，公司产品线还在不断延伸中，收入利润规模有望继续高增长。  公司收入规模快速扩张中，中报业绩增长30%-60% 2016年公司实现营收2.27亿元，同比+60%，归母净利5077万元，同比+70.58%，扣非归母净利4635万元，同比+59%。分产品看，锂电池检测系统全年营收1.33亿元，同比+28%，占总营收的59%;锂电池组自动化组装系统全年营收7999万元，同比+150%,占总营收的35%。2017Q1实现营收3927万元，同比+82%，归母净利564万，同比+48%。7月14日，公司上调了中报业绩区间，为同比增长30%-60%，净利润为0.18-0.22亿元，公司业绩高速增长，系新能源应用领域产品收入大幅增加所致。  盈利水平从高位略有下滑，绑定大客户战略空间巨大，毛利有望企稳 2016年公司综合毛利率50.09%，同比-2.87pct，有所下滑。但龙头产品锂电池组自动化组装设备和充放电检测系统的毛利率维持高位，分别维持在36%和48%左右。同时，公司期间费用控制良好，合计占比27.04%，同比-4.23pct。我们认为，随着募投项目（电池检测系统产业化项目）的有序推进，公司将设备生产产能将会扩张，随着生产规模效应的显现，以及新能源汽车的良好发展前景，公司的盈利能力有望企稳、维持高位。  大力拓展检测应用领域，进入化成分容检测领域 随着锂电池在新能源汽车和储能领域的快速发展，电池质量的要求也越来越高，检测设备市场应运而生，公司的传统业务“工况模拟测试设备”属于实验室配套设备，需求量较小，最近进入的“充放电检测设备”领域市场空间巨大，2020年约为86亿元。自动化成和自动分选设备领域技术门槛高，进口替代空间大，星云的先发优势明确。  盈利预测与投资建议 公司作为国内领先的锂电池检测系统供应商，具备先发优势。随着公司募投项目的稳步推进，以及下游新能源汽车领域未来的广阔前景，公司有望依靠绑定大客户高速增长，预计公司2017-2019年EPS为1.10/1.45/1.96元，对应PE为45/34/25X，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：研发进度不及预期，宏观经济波动，扩产水平不及预期。 2017年7月29日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号:S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 zhouersh@dwzq.com.cn 执业资格证书号:S0600515110002 13915521100 股价走势 市场数据 收盘价（元） 49.12 一年最高价/最低价 18.89/66.00 市净率 7.2 流通A股市值（百万元） 835.0 基础数据 每股净资产（元） 6.79 资产负债率（%） 37.15 总股本（百万股） 67.70 流通A股（百万股） 17.00 相关研究 -50%0%50%100%150%200%2016-07-282016-08-182016-09-082016-10-102016-10-312016-11-212016-12-122017-01-032017-01-242017-02-212017-03-142017-04-062017-04-272017-05-192017-06-132017-07-04星云股份沪深300 星云股份 2017年7月29日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 国内领先的锂电池检测系统供应商之一 公司是国内领先的锂电池检测系统供应商，总部设在福建福州，主营产品包括锂电池检测系统和锂电池自动化组装系统，客户遍及国内主要动力电池厂商。随着公司产能扩张、生产规模效应显现，以及下游新能源汽车领域的广阔前景，公司有望保持稳定且快速的业绩增长。 公司注重技术积累、崇尚自主创新，公司及其子公司已取得35项专利（其中发明专利 10项），并积极参与多项国家和行业标准的制定,是 GB /T 31486 -2015 《电动汽车用力蓄池性能要求及试验方法》和 《电动汽车用力蓄池性能要求及试验方法》标准起草的单位之一。目前公司已成为国内规模、产量 、产值居前的锂电池检测系统供应商之一 。 图表1 ：公司主要产品概述 资料来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 图表2 ：公司在锂电检测领域的主要竞争对手 资料来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 星云股份 2017年7月29日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表3 ：公司产品位列锂电池生产的后道环节 资料来源：公司官网，东吴证券研究所 2. 营业收入快速增长，核心产品收入增长明显 2016年公司实现营收2.27亿元，同比+60%，归母净利5077万元，同比+70.58%，扣非归母净利4635万元，同比+59%。分产品看，锂电池检测系统全年营收1.33亿元，同比+28%，占总营收的59%;锂电池组自动化组装系统全年营收7999万元，同比+150%,占总营收的35%。2017Q1实现营收3927万元，同比+82%，归母净利564万，同比+48%。7月14日，公司上调了中报业绩区间，为同比增长30%-60%，净利润为0.18-0.22亿元，公司业绩高速增长，系新能源应用领域产品收入大幅增加所致。 图表4 ：锂电池检测系统收入占比达59% 资料来源：Wind，东吴证券研究所 星云股份 2017年7月29日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表5 ：公司自2012年以来，营业收入增长迅速 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表6 ：受益于新能源汽车行业发展，细分业务锂电组装和检测的发展迅速（单位：万元） 资料来源：Wind，东吴证券研究所 3. 盈利能力略有下滑，但主要产品维持高盈利能力 2016年公司综合毛利率50.09%，同比-2.87pct，有所下滑。但龙头产品锂电池组自动化组装设备和充放电检测系统的毛利率维持高位，分别维持在36%和48%左右。同时，公司期间费用控制良好，合计占比27.04%，同比-4.23pct。我们认为，随着募投项目（电池检测系统产业化项目）的有序推进，公司将设备生产产能将会扩张，随着生产规模效应的显现，以及新能源汽车的良好发展前景，公司的盈利能力有望企稳、维持高位。 图表7 ：公司盈利能力良好，净利润率维持在20%左右 星云股份 2017年7月29日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表8 ： 公司的期间费用率维持在27%左右，控制良好 资料来源：Wind，东吴证券研究所 4. 2020年动力锂电池设备将达432亿元，检测设备占比20% 随着锂电池在新能源汽车和储能领域的快速发展，电池质量的要求也越来越高，检测设备市场应运而生，公司的传统业务“工况模拟测试设备”属于实验室配套设备，需求量较小，刚刚进入的“充放电检测设备”领域市场空间巨大。根据我们的测算，2020年中国国内的检测设备的市场空间约为86亿元。 图表9：2020年动力锂电池设备将达432亿元，CAGR30% 星云股份 2017年7月29日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 项目 车型分类 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 新能源汽车销量预测 52 75 110 166 256 销量增速 36% 45% 47% 51% 54% 国内动力锂电池产能需求/gwh 总需求 29 38 53 77 123 三元材料占比 28% 40% 49% 59% 69% 磷酸铁锂占比 72% 60% 51% 41% 31% 国内动力锂电池产能规划/gwh 保有量合计 49 95 151 221 307 新增合计 29 46 56 70 86 yoy 57% 24% 24% 23% 产能利用率假设 60% 40% 35% 35% 40% 锂电设备新增需求/亿元 涂布机(30%) 43 68 85 105 129 卷绕机(20%) 29 46 56 70 86 检 测 设 备(20%) 29 46 56 70 86 制 片 模 切(10%) 14 23 28 35 43 辊 压 分 切(10%) 14 23 28 35 43 PACK设