L.P.N.发展（LPN.TB）：2016年关注D / G持有

公司研究|等级变更L.P.N.发展历程（LPN TB）2015年11月6日2016年关注；保留D / G 2015年第3季度实现了创年新高（同比增长80％，环比增长23％）。我们的2015财年收入/净利润目标几乎有80％已经囊括其中。 但是由于2015年第四季度将仅启动三个项目，未完成订单仅占2016财年收入的63％，从买入下调至52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：25.25/15.002.679.91,476泰铢26.0B保持。 目标价仍为19泰铢，相当于2016年市盈率9.6倍，是10年平均水平。开关-泰国NVDR CO。，LTD。 12.6％-CHASE NOMINEES LIMITED 10.4％至部门的QH（买入，目标价THB3.8）和PS（买入，目标价THB31.7）。什么是新的-Krungsri股息股票LTF（KFLTFDIV）股价表现5.4%LPN在2015年第3季度的表现优于同业，其中有5.9泰铢的强劲资产转让，主要是在隆比尼公园拉玛9号–拉差达（2.6b泰铢）。26.024.0125115收入和净利润达到了历史新高，分别为6b泰铢和1b泰铢22.0105同比+71％/ + 80％和环比+17％/ + 23％。我们预计第四季度将放缓20.095在3Q高峰之后。 2015财年900万收入/净利润占76％/ 77％18.085目标。 LPN仍可按时满足我们的要求。尽管如此，它仅计划在2015年第4季度启动三个价值5.1泰铢的项目。目前积压的THB11.7b仅相当于我们2016财年收入目标的63％。这意味着FY16的盈利可见度有限。我们的看法是什么我们认为，随着LPN从新产品上市中撤出，明年LPN将不再出售现有库存。如果房地产刺激未能如预期般推动行业销售，则我们对2016财年的预测可能会面临风险。我们认为，投资者从刺激政策中获得了部分收益，因为LPN自2015年10月以来分别上涨了3％，自2015年9月以来又上涨了15％。鉴于其盈利可见度有限和消费者信心仍然疲弱，我们将其评级从买入下调为持有，目标价仍为价格为19泰铢。FYE 12月（THB m）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年收入14,346.712,867.117,714.218,700.119,756.0息税折旧摊销前利润2,990.02,600.03,506.63,711.34,120.8核心净利润2,328.62,021.42,758.42,927.53,255.9核心每股收益（泰铢）1.581.371.871.982.21每股核心收益增长率（％）4.5(13.2)36.56.111.2净DPS（泰铢）0.840.800.930.991.10核心市盈率（x）11.212.89.48.98.0P / BV（x）2.72.52.21.91.7净股息收益率（％）4.84.55.35.66.3净资产收益率（％）25.920.224.723.122.8广告支出回报率（％）14.910.913.012.412.8EV / EBITDA（x）9.014.68.88.27.2净债务/权益（％）42.452.342.034.124.8请参阅第8页上的重要披露和分析认证16.07514.06511月13日至3月14日至7月14日至11月14日至3月15日至7月15日 L.P.N.发展-（LHS，THB） L.P.N.泰国指数的发展/证券交易所-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）0.01.1 (27.9)相对指数（％）(3.5)2.8 (19.5)马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价（泰铢）19.0019.000.0'15 PATMI（THBm）2,7582,6205.3'16 PATMI（THBm）2,9272,8861.4资料来源：FactSet；马来亚银行玛丽亚·拉皮兹（66）2257 0250Vorapoj Hongpinyo（66）2658 6300分机1392股价：THB17.60目标价格：19.00泰铢（+ 8％）市值（美元）：730M广告（美元）：300万泰国房地产保持（降级）市场记录12 9 2关键数据 L.P.N.发展历程2015年11月6日2令人印象深刻的第三季度我们相信2015年3季度是LPN今年最好的季度。收入最高，达到60亿泰铢，同比增长71％，环比增长17％。这得益于强劲的财产转移，达到THB5.9b，主要是在Lumpini Park Rama 9 – Ratchada（THB2.6b）。今年净利润也达到10亿泰铢，同比增长80％，环比增长23％。毛利率为30.6％，与上一季度持平，但较2014年三季度的31.6％有所下降，主要是由于土地成本上升。销售，一般及行政管理/收入从2014年第三季度的18％下降至10％，这意味着更好的成本管理。这样，净利润率从2014年第3季度的15.9％攀升至16.7％。 2015年首9个月每股收益占我们2015财年目标的77％。季度损益2015年第3季度收入和净利润大幅增长资料来源：MKE-ISR公司 L.P.N.发展历程2015年11月6日32016财年能见度有限由于住房需求疲软和消费者情绪低迷，LPN将FY15的预售目标从20b泰铢下调了15％至17b泰铢。它还计划在2015年第4季度仅启动三个价值5.1泰铢的项目：价值0.5泰铢的Lumpini Ville Sukhumvit 76； Lumpini Township Rangsit-Klong 1期1和2期价值THB2.6b和THB2b。积压的THB11.7b仅相当于我们2016财年收入目标的63％。预售2015年首9个月的预售占我们2015财年目标的70％截至2015年9月的积压积压的THB11.7b占我们2016财年收入目标的63％资料来源：公司，MKE-ISR资料来源：公司，MKE-ISR下调评级至持有，目标价THB19LPN的交易价格接近其10年市盈率和市净率的平均值。然而，对等方的交易价格仍低于其10年平均水平，这使LPN对我们而言不那么有趣。随着消费者情绪低迷，我们将其评级下调为持有。我们的19泰铢目标价仍基于10财年9.6倍的2016年市盈率。共识评分买入，持有和卖出分别为43.5％，47.8％和8.7％CCI –愿意购买新房消费者信心仍处于历史低位 资料来源：彭博社资料来源：UTCC L.P.N.发展历程2015年11月6日4LPN的市盈率为9.4倍，略低于长期平均值9.6倍LPN的P / BV为2.2倍，略低于2.3倍的长期平均值 来源：MKE-ISR来源：MKE-ISR市盈率9.6倍，低于长期平均值11.3倍部门P / BV为1.6倍，低于长期平均值1.9倍 来源：MKE-ISR来源：MKE-ISR L.P.N.发展历程2015年11月6日512月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键指标市盈率（已报告）（x）11.212.89.48.98.0核心市盈率（x）11.212.89.48.98.0P / BV（x）2.72.52.21.91.7P / NTA（x）2.72.52.21.91.7净股息收益率（％）4.84.55.35.66.3FCF产率（％）纳米纳米6.47.08.9EV / EBITDA（x）9.014.68.88.27.2EV / EBIT（x）9.114.89.08.47.3收入表（百万泰铢）收入14,346.712,867.117,714.218,700.119,756.0毛利4,690.14,162.65,501.55,808.76,327.4息税折旧摊销前利润2,990.02,600.03,506.63,711.34,120.8折旧(36.7)(39.0)(48.0)(52.5)(56.9)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润2,953.32,561.03,458.53,658.84,063.9净利息收入/（exp）0.5(5.6)(10.4)0.76.2合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益2,953.92,555.43,448.13,659.54,070.0所得税(625.2)(533.8)(689.6)(731.9)(814.0)少数族裔(0.1)(0.1)(0.1)(0.1)(0.1)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润2,328.62,021.42,758.42,927.53,255.9核心净利润2,328.62,021.42,758.42,927.53,255.9资产负债表（泰铢m）现金和短期投资1,191.61,113.51,991.52,420.73,237.5应收账款130.1231.8408.9595.9793.5库存14,702.916,478.318,330.319,346.320,149.0物业，厂房及设备（净值）788.41,183.71,266.11,344.01,417.5无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产607.2776.4791.9807.8823.9总资产17,420.219,783.722,788.724,514.726,421.4ST计息债务5,148.34,986.56,000.06,000.06,000.0应付账款2,100.92,359.13,311.63,495.23,640.2长期计息债务125.51,571.81,000.01,000.01,000.0其他负债420.0458.0555.0577.0600.0负债总额7,794.49,375.310,866.911,071.911,239.8股东权益9,625.610,408.111,921.313,442.115,180.9少数权益0.20.30.50.60.7股东权益总额9,625.810,408.411,921.813,442.715,181.6负债和权益总额17,420.219,783.722,788.724,514.726,421.4现金流量（泰铢米）税前收益2,953.92,555.43,448.13,659.54,070.0折旧及摊销36.739.048.052.556.9调整净利息（收入）/支出0.5(5.6)(10.4)0.76.2营运资金变动(3,944.6)(1,596.7)(981.2)(1,000.1)(834.5)已付现金税(626.1)(536.3)(692.4)(733.0)(814.3)其他经营现金流量0.00.00.00.00.0经营现金流量(1,086.6)296.21,797.71,941.02,433.7资本支出(180.9)(434.2)(130.4)(130.4)(130.4)自由现金流(1,267.5)(138.1)1,667.31,810.62,303.3已付股息(1,165.8)(1,239.6)(1,245.1)(1,406.7)(1,517.1)募集资金/（购买）0.00.00.00.00.0债务变动2,445.11,284.5441.80.00.0其他投资/筹资现金流量12.115.114.125.330.7出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量23.9(78.1)878.0429.2816.9 L.P.N.发展历程2015年11月6日612月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键比率增长率（％）收入增长7.7(10.3)37.75.65.6EBITDA增长5.4(13.0)34.95.811.0息税前利润增长5.4(13.3)35.05.811.1税前增长1.3(13.5)34.96.111.2报告净利润增长4.5(13.2)36.56.111.2核心净利润增