L.P.N.发展（LPN.TB）：目标削减但积压仍然很强

公司研究|公司更新股价表现马来亚银行vs市场L.P.N.发展历程（LPN TB）股价：THB17.20 MCap（USD）：696M泰国2015年9月30日购买目标削减，但积压量仍然很大 预计将在两周内采取短期措施来帮助购房者获得贷款并促进房地产业。 LPN已将价值4泰铢（新目标价格的20％）的四栋公寓的发布推迟至2016年，由于时间不确定性和需求疲软，其预售目标下调了15％至17b泰铢。52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：25.25/15.002.079.91,476泰铢25.4B我们相应地削减了我们的估计。 刺激仅能节省3％。不过，我们认为LPN将获得最大收益并维持买入评级。目标价仍为19.04泰铢，相当于9.6倍的2016年市盈率，为10年平均水平。预计大量积压的库存催化剂将被认可。-泰国NVDR CO。，LTD。 12.6％-CHASE NOMINEES LIMITED 10.4％-Krungsri股息股票LTF（KFLTFDIV）5.4％物业措施即将公布预计将在两周后采取短期措施，帮助购房者获得贷款并促进房地产业。这些措施可能包括：1）将转让费从2％降低到购买价值的0.01％； 2）将特定营业税从3.3％降至0.1％； 3）将抵押贷款费用从贷款价值的1％降低到0.01％； 4）政府向购房者提供的软贷款26.024.022.020.018.016.014.09月13日至1月14日至5月14日9月14日至1月15日至5月15日130120110100908070L.P.N.发展-（LHS，THB）L.P.N.泰国指数的发展/证券交易所-（RHS，％）由于措施和需求疲软，LPN已将价值4泰铢的4个公寓的发售推迟至2016年。这占其新启动目标的20％。它还将2016年的预售目标下调了15％，至17b泰铢，原因是购房者推迟了购买和转让以利用即将到来的措施。我们相应地削减了我们的估计。影响有限；节省3％考虑到潜在的节省只有3％，我们认为刺激措施不会带来很大的变化。总体而言，我们认为针对低端市场（尤其是LPN）的开发商将获得最大收益。尽管降低了新品上市和售前的目标，但LPN今年仍很可能实现其16b泰铢的收入目标，这得益于900万泰铢12b泰铢的收入或目标的75％以及大量积压的支持。我们预计它将继续主导公寓市场，得益于9.9泰铢的积压，并有望在2016年获得认可。维持买入评级。FYE 12月（THB m）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年收入14,346.712,867.117,714.218,700.119,756.0息税折旧摊销前利润2,990.02,600.03,506.63,711.34,120.8核心净利润2,328.62,021.42,758.42,927.53,255.9核心每股收益（泰铢）1.581.371.871.982.21每股核心收益增长率（％）4.5(13.2)36.56.111.2净DPS（泰铢）0.840.800.930.991.10核心市盈率（x）10.912.69.28.77.8P / BV（x）2.62.42.11.91.7净股息收益率（％）4.94.75.45.86.4净资产收益率（％）25.920.224.723.122.8广告支出回报率（％）14.910.913.012.412.8EV / EBITDA（x）9.014.68.78.17.1净债务/权益（％）42.452.342.034.124.8请参阅第6页上的重要披露和分析认证1个月3个月12个月绝对（％）11.0（4.4）（20.4）相对于指数（％）12.4 7.1（6.4）正中性负市场建议书10 9 2马来亚银行共识% +/-目标价（THB）19.0418.403.5'15帕特米（THBm）2,7582,6723.3'16帕特米（THBm）2,9272,8632.3资料来源：FactSet；马来亚银行玛丽亚·拉皮兹（66）2257 0250Vorapoj Hongpinyo（66）2658 6300分机1392目标价：19.04泰铢（+ 11％）广告（美元）：200万房地产关键数据住房银行。但是由于时间不确定性这些 （不变） L.P.N.发展历程2015年9月30日2拟议措施将为购房者节省公寓市场上1H15收入份额的3％来源：MKE-ISR来源：MKE-ISRLPN的P / E乐队......和P / BV乐队来源：MKE-ISR来源：MKE-ISR部门P / E频段和P / BV频段 来源：MKE-ISR来源：MKE-ISR L.P.N.发展历程2015年9月30日312月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键指标市盈率（已报告）（x）10.912.69.28.77.8核心市盈率（x）10.912.69.28.77.8P / BV（x）2.62.42.11.91.7P / NTA（x）2.62.42.11.91.7净股息收益率（％）4.94.75.45.86.4FCF产率（％）纳米纳米6.67.19.1EV / EBITDA（x）9.014.68.78.17.1EV / EBIT（x）9.114.88.88.27.2收入表（百万泰铢）收入14,346.712,867.117,714.218,700.119,756.0毛利4,690.14,162.65,501.55,808.76,327.4息税折旧摊销前利润2,990.02,600.03,506.63,711.34,120.8折旧(36.7)(39.0)(48.0)(52.5)(56.9)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润2,953.32,561.03,458.53,658.84,063.9净利息收入/（exp）0.5(5.6)(10.4)0.76.2合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益2,953.92,555.43,448.13,659.54,070.0所得税(625.2)(533.8)(689.6)(731.9)(814.0)少数族裔(0.1)(0.1)(0.1)(0.1)(0.1)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润2,328.62,021.42,758.42,927.53,255.9核心净利润2,328.62,021.42,758.42,927.53,255.9资产负债表（泰铢m）现金和短期投资1,191.61,113.51,991.52,420.73,237.5应收账款130.1231.8408.9595.9793.5库存14,702.916,478.318,330.319,346.320,149.0物业，厂房及设备（净值）788.41,183.71,266.11,344.01,417.5无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产607.2776.4791.9807.8823.9总资产17,420.219,783.722,788.724,514.726,421.4ST计息债务5,148.34,986.56,000.06,000.06,000.0应付账款2,100.92,359.13,311.63,495.23,640.2长期计息债务125.51,571.81,000.01,000.01,000.0其他负债420.0458.0555.0577.0600.0负债总额7,794.49,375.310,866.911,071.911,239.8股东权益9,625.610,408.111,921.313,442.115,180.9少数权益0.20.30.50.60.7股东权益总额9,625.810,408.411,921.813,442.715,181.6负债和权益总额17,420.219,783.722,788.724,514.726,421.4现金流量（泰铢米）税前收益2,953.92,555.43,448.13,659.54,070.0折旧及摊销36.739.048.052.556.9调整净利息（收入）/支出0.5(5.6)(10.4)0.76.2营运资金变动(3,944.6)(1,596.7)(981.2)(1,000.1)(834.5)已付现金税(626.1)(536.3)(692.4)(733.0)(814.3)其他经营现金流量0.00.00.00.00.0经营现金流量(1,086.6)296.21,797.71,941.02,433.7资本支出(180.9)(434.2)(130.4)(130.4)(130.4)自由现金流(1,267.5)(138.1)1,667.31,810.62,303.3已付股息(1,165.8)(1,239.6)(1,245.1)(1,406.7)(1,517.1)募集资金/（购买）0.00.00.00.00.0债务变动2,445.11,284.5441.80.00.0其他投资/筹资现金流量12.115.114.125.330.7出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量23.9(78.1)878.0429.2816.9 L.P.N.发展历程2015年9月30日412月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键比率增长率（％）收入增长7.7(10.3)37.75.65.6EBITDA增长5.4(13.0)34.95.811.0息税前利润增长5.4(13.3)35.05.811.1税前增长1.3(13.5)34.96.111.2报告净利润增长4.5(13.2)36.56.111.2核心净利润增长4.5(13.2)36.56.111.2盈利率（％）EBITDA利润率20.820.219.819.820.9息税前利润率20.619.919.519.620.6税前利润率20.619.919.519.620.6支付比例53.258.450.050.050.0杜邦分析净利润率（％）16.215.715.615.716.5收入/资产（x）0.80.70.80.80.7资产/股本（x）1.81.91.91.81.7净资产收益率（％）25.920.224.723.122.8广告支出回报率（％）14.910.913.012.412.8流动性与效率现金转换周期纳米纳米纳米纳米纳米应收账款天数4.45.16.59.712.7待处理天数纳米纳米纳米纳米纳米未付天数78.292.283.695.095.6股息覆盖率[x]1.91.72.02.02.0流动比率（x）2.12.32.12.32.4杠杆与费用分析资产/负债[x]2.22.12.12.22.4净债务/权益（％）42.452.342.034.124.8净利息保障（x）呐纳米纳米呐呐债务/ EBITDA（x）1.82.52.01.91.7资本支出/收入（％）1.33.40.70.70.7净债务/（净现金）4,082.25,444.85,008.54,579.33,762.5资料来源：公司；马来亚银行 L.P.N.发展历程2015年9月30日5研究办事处区域性萨迪克·库里莫比（Sadiq CURRIMBHOY）研究与经济区域主管（65）6231 5836 sadiq@maybank-ke.com.sg黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6231 5839谭善梅研究总监（65）6231 5849 sinmui@kimeng.com.hk经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682 suhaimi_ilias@maybank-ib.com卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（66）2658