铜箔涨价符合预期，业绩高增长进行时

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 诺德股份（600110） 证券研究报告 2017年07月28日 投资评级 行业 电子/其他电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.81元 目标价格 19.6元 上次目标价 19.6元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,150.31 流通A股股本(百万股) 1,150.31 A股总市值(百万元) 17,036.12 流通A股市值(百万元) 17,036.12 每股净资产(元) 1.66 资产负债率(%) 59.57 一年内最高/最低(元) 16.60/9.52 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《诺德股份-公司点评:锂电铜箔量价齐升，龙头业绩大幅受益》 2017-07-04 2 《诺德股份-公司深度研究:锂电铜箔龙头，深度受益铜箔价格上涨》 2017-06-11 股价走势 铜箔涨价符合预期，业绩高增长进行时 事件： 7月27日公司发布联络函，鉴于各类铜箔订单持续增加，产品供不应求，自8月1日起，公司各类铜箔加工价格在原来的基础上上浮5000元/吨，海外销售在原基础上上浮800美元/吨。 供需紧张，铜箔涨价符合预期，业绩预计将继续释放 在此次价格调整前，2016年初以来8μm铜箔加工费已经调整3次，从当时的3.6万元/吨累计调整至4.5万元/吨，此次调整后8μm铜箔加工费达5万元/吨，以2-2.5万元/吨的加工成本考虑，加工每吨铜箔的盈利已经翻倍，随着公司新增产能的释放（惠州联合铜箔二期3000吨已投产，青海诺德4万吨产能中的一期1万吨年底建成），公司业绩预计将继续释放 新能源汽车放量预期升温，铜箔涨价具有持续性 5、6月份新能源汽车产量同比分别增长27%和29.2%，重回增长快车道。同时新的“油耗+新能源”双积分政策向车企施压，新能源推广获有力的政策支持；Tesla Model 3目前以正式开始量产，首批车交付仪式本周六举行，新能源终端巨头对产业链带来的鲇鱼效应不容小觑。综合内外市场、政策环境，我们认为新能源汽车才刚刚开始加速，产业的趋势才刚刚开始。新能源汽车对铜箔需求巨大，而锂电铜箔产能扩产周期长，将集中在18/19年才能放量，因此锂电铜箔的供需偏紧料将持续，涨价具有持续性。 布局ퟔ훍퐦铜箔，等待下游需求释放 新的补贴政策将能量密度置于重中之重的地位，而锂电铜箔在电池总重量中占比较高，我们测算改用6μm铜箔在相同情况下能为锂电池提升 2.3%~2.8 的能量密度。目前诺德已拥有一定的6μm铜箔产能，同时拥有市场中最先进的打孔铜箔试验机。由于6μm铜箔技术壁垒更高，加工费也更高， 下游需求的释放或将大幅提升未来公司业绩。 预计铜箔涨价持续，ퟔ훍퐦铜箔放量可期，维持买入评级。我们上调2017-2019年归母净利润至4.65亿/8.41亿/9.41亿元，上调EPS至0.40/0.73/0.82元，对应现价PE分别37x/20x/18x。考虑公司为锂电铜箔行业龙头，市占率超三成，业绩弹性远超同业，我们维持19.6元的目标价，对应2017年49倍PE，维持买入评级。 风险提示：铜箔加工费上涨不及预期、新能源汽车产销不及预期、公司铜箔产能释放不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,726.47 2,002.21 3,844.98 4,875.13 5,965.93 增长率(%) (8.77) 15.97 92.04 26.79 22.37 EBITDA(百万元) 754.51 414.15 1,040.10 1,498.95 1,803.51 净利润(百万元) 144.54 26.48 464.61 841.35 940.69 增长率(%) (155.15) (81.68) 1,654.41 81.09 11.81 EPS(元/股) 0.13 0.02 0.40 0.73 0.82 市盈率(P/E) 117.86 643.30 36.67 20.25 18.11 市净率(P/B) 9.11 9.09 7.29 5.36 4.14 市销率(P/S) 9.87 8.51 4.43 3.49 2.86 EV/EBITDA 17.65 31.91 21.35 11.16 11.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-8%4%16%28%40%52%2016-072016-112017-03诺德股份 其他电子器件 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 735.39 849.08 1,093.18 1,191.06 1,218.92 营业收入 1,726.47 2,002.21 3,844.98 4,875.13 5,965.93 应收账款 1,518.48 678.14 3,401.82 1,446.23 4,420.27 营业成本 1,507.75 1,493.12 2,569.85 3,037.50 3,712.80 预付账款 158.42 116.80 1,381.02 53.51 1,480.41 营业税金及附加 3.91 7.87 10.23 14.39 18.98 存货 243.55 280.46 404.84 455.79 451.79 营业费用 64.37 52.83 79.98 101.40 124.09 其他 202.98 693.73 1,058.60 476.06 1,312.89 管理费用 286.96 202.88 307.60 390.01 477.27 流动资产合计 2,858.81 2,618.20 7,339.45 3,622.66 8,884.27 财务费用 358.84 176.66 304.37 253.33 214.37 长期股权投资 82.26 56.83 56.83 56.83 56.83 资产减值损失 930.71 (23.15) 2.47 2.47 2.47 固定资产 2,239.56 1,876.57 1,851.41 1,817.36 1,764.96 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 129.35 168.47 137.08 130.25 108.15 投资净收益 1,641.86 (10.59) 29.52 29.52 29.52 无形资产 350.76 277.96 258.79 239.61 220.44 其他 (3,283.73) 21.19 (59.05) (59.05) (59.05) 其他 63.66 678.39 270.82 335.49 427.16 营业利润 215.78 81.40 600.02 1,105.55 1,445.47 非流动资产合计 2,865.60 3,058.22 2,574.93 2,579.54 2,577.55 营业外收入 12.29 26.59 38.86 38.86 38.86 资产总计 5,724.41 5,676.42 9,914.38 6,202.20 11,461.82 营业外支出 15.56 16.69 12.93 15.06 14.89 短期借款 2,081.24 1,670.79 5,058.87 688.93 4,160.94 利润总额 212.51 91.30 625.95 1,129.35 1,469.44 应付账款 320.85 267.75 99.87 882.50 182.66 所得税 103.36 42.40 125.19 225.87 293.89 其他 640.55 1,007.59 554.70 482.38 1,002.95 净利润 109.14 48.90 500.76 903.48 1,175.55 流动负债合计 3,042.64 2,946.13 5,713.44 2,053.81 5,346.54 少数股东损益 (35.40) 22.41 36.15 62.13 234.86 长期借款 137.47 227.94 902.04 0.00 854.49 归属于母公司净利润 144.54 26.48 464.61 841.35 940.69 应付债券 450.00 0.00 300.00 250.00 183.33 每股收益（元） 0.13 0.02 0.40 0.73 0.82 其他 203.37 220.48 217.90 213.92 217.43 非流动负债合计 790.84 448.41 1,419.95 463.92 1,255.26 负债合计 3,833.48 3,394.54 7,133.39 2,517.73 6,601.80 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 21.09 408.06 444.21 506.34 741.20 成长能力 股本 1,150.31 1,150.31 1,150.31 1,150.31 1,150.31 营业收入 -8.77% 15.97% 92.04% 26.79% 22.37% 资本公积 713.62 678.84 678.84 678.84 678.84 营业利润 -174.34% -62.28% 637.16% 84.25% 30.75% 留存收益 727.76 721.86 1,186.47 2,027.82 2,968.51 归属于母公司净利润 -155.15% -81.68% 1654.41% 81.09% 11.81% 其他 (721.85) (677.20) (678.84) (678.84) (678.84) 获利能力 股东权益合计 1,890.94 2,281.88 2,780.99 3,684.47 4,860.02 毛利率 12.67% 25.43% 33.16% 37.69% 37.77% 负债和股东权益总计 5,724.41 5,676.42 9,914.38 6,202.20 11,461.82 净利率 8.37% 1.32% 12.08% 17.26% 15.77% ROE 7.73% 1.41% 19.88% 26.47% 22.84% ROIC 5.85% 3.38% 25.59% 14.47% 46.18% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 109.14 48.90 464.61 841.35 940.69 资产负债率 66.97% 59.80% 71.95% 40.59% 57.60% 折旧摊销 179.89 159.29 135.72 140.06 143.67 净负债率 -14.86% 4.56% -0.90% -5.99% 7.98% 财务费用 351.46 166.09 304.37 253.33 214.37 流动比率 0.94 0.89 1.28 1.76 1.66 投资损失 (1,641.86) (10.59) (29.52) (29.52) (29.52) 速动比率 0.86 0.79 1.21 1.54 1.58 营运资金变动 810.78 (518.38) (4,338.99