【联讯医药中报点评】济川药业：中报业绩稳定高增长，确定性强低估值好标的

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 化学制剂 证券研究报告 | 公司研究 济川药业(600566.SH) 【联讯医药中报点评】济川药业：中报业绩稳定高增长，确定性强低估值好标的 2017年07月28日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 34.10元 目标价： 43.2 元 医药行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：李志新 电话：010-64408516 邮箱：lizhixin@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 4677.9 5707.0 6905.5 8286.6 （+/-） 22.00% 21.00% 20.00% 净利润 934.3 1185.6 1420.6 1701.2 （+/-） 26.90% 19.81% 19.76% EPS(元) 1.15 1.46 1.75 2.10 P/E 30 23 19 16 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《济川药业（600566）_【联讯医药年报点评】济川药业：核心品种延续高增长，低估值高增长好标的》2017-03-29  事件 公司公告2017年半年度报告，期内公司实现营业总收入28.10亿元，同比增长19.39%，实现归母净利润5.82亿元，同比增长32.10%，扣非后归母净利润5.45亿元，同比增长30.16%。业绩增长主要是因为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等产品的销售收入持续增长，蛋白琥珀酸铁口服溶液和东科制药的产品收入保持高增速，同时公司销售费用、管理费用、财务费用增长得到有效控制所致。  中报业绩稳定高增长，符合预期 公司自2013年末完成借壳上市以来，营业收入和归母净利润保持高速增长，年均增速分别为24%和30%左右，业绩持续高增长。2017年半年度，公司营收28.10亿元，归母净利润5.82亿元，在2016年高基数增长的基础上，分别同比增长19.39%和32.10%。分季度看，2017Q2实现营业收入14.05亿元，同比增长17.38%；实现归母净利2.91亿元，同比增长26.09%，保持了较高的增长速度。报告期内，除继续巩固现有医院市场外，公司积极开拓蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒以及三拗片等产品的OTC市场，持续推进门店开发，打造专业的OTC销售队伍，药店销售规模和销售占比不断提升；蛋白琥珀酸铁口服溶液及东科制药主要产品的销售实现了较大幅度的增长。  收购东科制药剩余20%少数股东权益，整合已见成效 报告期内东科制药实现营收9213万元，实现净利润878万元。2014年公司收购东科制药80%股权后，2017年再次收购剩余20%的少数股东权益，实现100%控股。2015年，东科制药营收7259万元,亏损108万元，经过一年时间渠道整合，2016年营收1.37亿元，猛增88.7%，外延并购后整合效果显著。东科制药拥有7个独家品种，妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊等产品实现了快速发展。2017年1月1日起，黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、参归养血片、心欣舒胶囊、秦川通痹片、复方祖司麻止痛膏被纳入整合后的河北地方医保目录；甘海胃康胶囊被纳入整合后的河南地方医保目录。报告期内，东科制药的妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊、黄龙止咳颗粒等产品实现了快速增长。  研发成果显著，公司三费控制良好，经营效率提升 在产品研发方面，公司立足儿科、呼吸、消化等领域持续研发投入。报告期内，公司成功获得发明专利3项，获得了依维莫司片、枳朴润石胶囊、展筋活血膏的临床批件。截至报告期末，公司药品在研项目中申报临床试验9项，II临床8项，III期临床8项，申报生产15项；报告期内，公司的蒲地蓝消炎口服液二次开发项目获中国中医药研究促进会授予的“科学技术进步奖一等奖”；公司与南京中医药大学等单位合作完成的“代表性经典方剂-4%7%18%29%40%16-0 716-1 017-0 117-0 417-0 7沪深300 济川药业 济川药业(600566.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 类方衍化关系与功效物质研究技术体系创建及其应用”项目获得中华中医药学会授予的“科学技术奖一等奖”。公司积极筹建上海研发院，同时加强与参股公司南京逐陆的技术合作，不断整合研发资源，提升研发能力。费用控制方面，销售费用率和管理费用率连续2年保持下降态势，期内销售费用率53.39%，同比下降1.67个百分点，管理费用率7.01%，同比下降0.38个百分点。无短期和长期等有息负债，财务状况良好。此外，公司拟发行8.60亿元可转换公司债，已获证监会通过，募集资金将用于医药生产基地建设。  盈利与估值 我们预测2017-2019年，公司营业收入为57.0/69.0/82.8亿元，归母净利润分别为11.9/14.2/17.0亿元，对应每股EPS为1.46/1.75/2.10元，对应市盈率分别为23/19/16倍。 中药行业目前整体市盈率约32倍，济川药业近三年来PE（TTM）波动中枢为30倍，未来12个月目标价43.2元，维持“买入评级”。  风险提示 1、药品降价超预期；2、市场开拓及销售不及预期 济川药业(600566.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1： 济川药业3年（2014-2017年）PE-Band区间 资料来源：Wind，联讯证券研究院 济川药业(600566.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 2761.00 4597.41 5875.97 7614.98 经营活动现金流净额 913.10 1188.70 1429.03 1781.77 货币资金 890.30 1913.00 2229.37 2823.77 净利润 934.51 1186.64 1421.37 1702.21 应收账款和票据 1425.70 1712.11 2071.65 2485.99 折旧与摊销 118.00 155.86 182.86 209.86 其他应收款 8.68 10.00 10.00 10.00 财务费用 -8.87 -14.00 10.00 10.00 存货 204.40 251.11 300.39 368.75 资产减值损失 12.65 20.00 15.00 15.00 预付账款 15.70 18.00 22.00 25.00 经营营运资本变动 -138.24 -150.00 -187.00 -145.00 其他流动资产 216.30 693.18 1242.56 1901.47 其他 -4.95 -9.80 -13.20 -10.30 非流动资产 2226.60 2729.80 3024.20 3218.60 投资活动现金流净额 -394.40 -550.00 -342.00 -264.00 在建工程 260.70 460.70 460.70 360.70 资本支出 -323.50 -500.00 -300.00 -200.00 固定资产 1431.80 1731.80 2031.80 2331.80 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产和商誉 392.90 387.30 381.70 376.10 其他 -70.90 -50.00 -42.00 -64.00 其他非流动资产 141.20 150.00 150.00 150.00 筹资活动现金流净额 81.44 384.00 -770.67 -923.37 资产总计 4987.60 7327.21 8900.17 10833.58 吸收投资 642.30 0.00 0.00 0.00 流动负债 1234.40 1412.37 1563.96 1795.15 可转债 0.00 975.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 分配股利 -547.00 -591.00 -770.67 -923.37 应付账款和票据 511.40 612.37 740.96 889.15 现金流量净额 600.14 1022.70 316.36 594.40 其他流动负债 723.00 800.00 823.00 906.00 非流动负债 65.70 1040.70 1040.70 1040.70 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他非流动负债 65.70 1040.70 1040.70 1040.70 营业收入 24.15% 22.00% 21.00% 20.00% 负债合计 1300.10 2453.07 2604.66 2835.85 营业利润 39.81% 25.70% 22.11% 20.19% 归属母公司股东权益 3657.30 4842.94 6263.51 7964.72 归母净利润 36.10% 26.90% 19.81% 19.76% 少数股东权益 30.20 31.20 32.00 33.00 获利能力 股东权益合计 3687.50 4874.14 6295.51 7997.72 毛利率 85.24% 85.50% 85.50% 85.50% 净利率 19.97% 20.79% 20.58% 20.54% 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E ROE 25.34% 24.48% 22.68% 21.36% 营业收入 4677.9 5707.0 6905.5 8286.6 ROIC 30.95% 27.02% 25.33% 23.74% 营业成本 690.5 827.5 1001.3 1201.6 营运能力 营业税金及附加 90.3 102.7 124.3 149.2 总资产周转率 1.09 0.93 0.85 0.84 销售费用 2506.9 3053.3 3659.9 4391.9 应收账款周转率 3.85 3.64 3.65 3.64 管理费用 338.4 399.5 483.4 580.1 存货周转率 3.68 3.63 3.63 3.59 财务费用 -8.9 -14.0 10.0 10.0 偿债能力 资产减值损失 12.7 20.0 15.0 15.0 资产负债率 26.07% 33.48% 29.27% 26.18% 公允价值变动损益 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产负债率 35.26% 50.33% 41.37% 35.46% 投资净收益 8.5 10.0 10.0 10.0 流动比率 2.24 3.26 3.76 4.24 营业利润 1056.5 1328.0 1621.6 1948.9 速动比率 2.07 3.08 3.57 4.04 营业外收入 38.4 60.0 40.0 40.0 每股指标 营业外支出 6.8 5.0 5.0 5.0 每股收益 1.15 1.46 1.75 2.10 利润总额 1088.1 1383.0 1656.6 1983.9 每股净资产 4.55 5.98 7.73 9.83 所得税 153.6 196.4 235.2 281.7 每股经营现金 1.13 1.47 1.76 2.20 净利润