CAPITALAND MALL TRUST（CT.SP）：渐进线

请参阅第6页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|公司更新嘉德置地信托/海峡时报指数-（RHS，％）股价表现嘉德置地购物中心信托（CT SP）2015年10月22日逐渐变细 9M15结果一致。由于租用率下降和租金调整幅度下降，收入和NPI下降。 改善的购物者流量和租户销售不会转化为更强的租金回报。 对零售业保持谨慎。维持卖出，没有52w高/低（SGD）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：2.27/1.8713.268.53,463SGD7.1B根据6.75％的收益率目标，上调至DPU或SGD1.66目标价。什么是新的2015年首9个月的收入和NPI分别同比下降1％和0.6％，这表明对于零售资产所有者而言，这一时期充满了挑战。 2015年第3季度的收入和净收入为1.617亿新加坡元（同比-1.8％，环比增长1.3％）和1.133亿新加坡元（-0.7％）同比增长3.5％。但是，由于保留应纳税所得额的释放，DPU同比增长了9.6％至2.98 Scts。今年的拖累来自：1）租金调整率稳步下降，从2014财年的6.1％降至2015年首九个月的4.1％； 2）投资组合使用率下降，从98.8％（2014财年）下降到96.8％（2015年第三季度）。在其16个购物中心中，有12个购物中心的入住率下降。在12家公司中，IMM和武吉班让（Bukit Panjang）属于竞争激烈的AEI。在光明的一面，购物者-嘉德置地有限公司26.5％-NTUC企业合作有限公司5.0％-LaSalle投资管理证券1.5％交通和租户销售已反弹，分别为4.2％和4.4％9M15。 嘉德置地购物中心信托-（LHS，SGD）尽管如此，这并没有转化为租金调头的转变。我们的看法是什么由于到2017年为止供应充足（470万平方英尺，而历史需求为300万平方英尺），电子商务的威胁和劳动力限制导致租户的运营成本上升，我们对零售房地产投资信托仍然保持谨慎。在就业和收入增长疲软的情况下，需求也是一个问题。我们的预测没有变化，因为2015年首9个月的收入，NPI和DPU占我们2015财年的74.5％/ 75.2％/ 76.9％。 2016财年的DPU应从新收购的勿洛购物中心增长3.3％。根据2016财年DPU的6.75％收益目标，我们的目标价仍为1.66新元。维持卖出。1个月3个月12个月绝对（％）7.6(6.0)4.1相对指数（％）2.54.810.1马来亚银行vs市场正中性负市场记录1272马来亚银行共识% +/-目标价（SGD）1.66 2.20（24.5）2015 DPU（克拉）10.811.0(1.5)2016 DPU（克拉）11.211.8(5.0)资料来源：FactSet；马来亚银行谭文（65）6231 5850股价：SGD2.05目标价：1.66新加坡元（-19％）市值（美元）：5.1B广告（美元）：1300万新加坡房地产投资信托卖（不变）关键数据2.301122.251102.201082.151062.101042.051022.001001.95981.90961.85941.809213年10月2月14日-6月14日-10月14日-2月15日-6月15日12月前（SGD m）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年收入729.2658.9655.7699.9705.6财产净收入502.7448.4452.6483.6487.6可分配收入356.2375.3379.5396.5401.0DPU（cts）10.310.810.811.211.3DPU增长率（％）8.65.6(0.0)3.31.0价格/ DPU（x）20.018.918.918.318.1P / BV（x）1.21.11.21.21.2DPU收率（％）5.05.35.35.55.5净资产收益率（％）6.36.76.16.46.4广告支出回报率（％）3.74.13.73.83.8债务/资产（x）0.40.30.40.40.4 嘉德置地购物中心信托2015年10月22日2图1：季度结果物业费用(50.5)(50.1)(48.4)(3.4)(4.3)(148.2)72.9(203.1)财产净收入114.1109.5113.33.5(0.7)340.575.2452.6副会长和合资企业（核心）12.914.720.136.656.558.471.381.9Amt。可分发99.894.0101.88.32.0302.675.4401.2每单位分配2.722.712.9810.09.68.3776.910.88每单位资产净值（SGD）1.791.841.850.53.4总体杠杆率（％）^34.133.733.810.0(30.0)^全部融资成本（％）^3.603.303.30-(30.0)^资料来源：公司，马来亚银行^基点变化图2：DPU产量(%)DPU收益 + 1SD平均 -1SD121110图3：P / BV（X）P / B + 1SD平均 -1SD1.41.31.29+ 1SD = 6.7％平均= 5.5％8 -1SD = 4.4％1.11.00.970.86 5 4320.70.60.50.40.3资料来源：彭博社，马来亚银行资料来源：彭博社，马来亚银行+ 1SD = 1.1倍平均= 1.0倍-1SD = 0.9倍15年1月1月14日13年1月1月12日1月11日2010年1月09年1月1月08日2007年1月2006年1月05年1月1月0403年1月15年1月1月14日13年1月1月12日1月11日2010年1月09年1月1月08日2007年1月2006年1月05年1月1月0403年1月12月31日2014年第3季度（新元m）2015年第二季度（新元m）2015年第3季度（新元m）更改（QoQ％）（同比）年初至今15（新元m）财政年度百分比2015财年（新元m）属性收入164.6159.6161.71.3(1.8)488.674.5655.7 嘉德置地购物中心信托2015年10月22日312月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键指标价格/ DPU（x）20.018.918.918.318.1P / BV（x）1.21.11.21.21.2P / NTA（x）1.21.11.21.21.2DPU收率（％）5.05.35.35.55.5FCF产率（％）6.75.86.06.36.0损益表（SGD m）总收入729.2658.9655.7699.9705.6财产净收入502.7448.4452.6483.6487.6净融资成本(116.8)(99.3)(118.6)(132.5)(133.8)合伙人和合资企业25.7149.281.984.583.9超凡211.8166.90.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前总回报574.9618.9358.2384.4386.2所得税(0.5)(0.0)0.00.00.0少数族裔0.00.00.00.00.0停止运营0.00.00.00.00.0单位持有人可获得的总回报574.4618.9358.2384.4386.2可分配公司给单位持有人356.2375.3379.5396.5401.0资产负债表（新币m）现金和短期投资832.71,129.6998.21,008.5992.5应收账款10.825.116.616.915.6物业，厂房及设备（净值）3.22.12.12.32.4投入属性8,799.47,510.08,293.18,293.18,293.1无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资275.51,134.01,136.61,139.31,141.9其他资产95.957.557.757.757.7总资产10,017.59,858.310,504.210,517.910,503.2ST计息债务498.3762.3414.0250.0505.2应付账款215.2217.4235.9255.8250.0长期计息债务3,054.62,407.03,398.33,562.33,307.1其他负债240.7189.1189.1189.1189.1负债总额4,008.83,575.94,237.44,257.24,251.4股东权益6,008.76,282.46,266.96,260.66,251.7少数权益0.00.00.00.00.0股东权益总额6,008.76,282.46,266.96,260.66,251.7负债和权益总额10,017.59,858.310,504.210,517.910,503.2 嘉德置地购物中心信托2015年10月22日412月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键比率增长率（％）总收入增长10.2(9.6)(0.5)6.70.8税收增长前的总回报7.67.7(42.1)7.30.5总回报增长7.17.7(42.1)7.30.5可分配收入增长10.612.2(7.6)5.10.5盈利率（％）税前利润总额78.893.954.654.954.7支付比例61.960.6纳米纳米纳米杜邦分析总回报率（％）78.893.954.654.954.7总收入/资产（x）0.10.10.10.10.1资产/股本（x）1.71.61.71.71.7净资产收益率（％）6.36.76.16.46.4广告支出回报率（％）3.74.13.73.83.8流动性与效率应收账款天数5.89.811.48.68.3未付天数400.9370.0401.7409.1417.6股息覆盖率[x]1.61.60.91.01.0流动比率（x）1.31.11.51.91.3杠杆与费用分析资产/负债[x]2.52.82.52.52.5净债务/权益（％）45.332.544.944.845.1净利息保障（x）3.94.13.33.33.3债务/ EBITDA（x）7.87.99.78.88.7资本支出/收入（％）0.20.10.20.20.2净债务/（净现金）2,720.22,039.82,814.22,803.82,819.9资料来源：公司；马来亚银行 嘉德置地购物中心信托2015年10月22日5研究办事处区域性萨迪克·库里莫比（Sadiq CURRIMBHOY）研究与经济区域主管（65）6231 5836 sadiq@maybank-ke.com.sg黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6231 5839谭善梅研究总监（65）6231 5849 sinmui@kimeng.com.hk经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682 suhaimi_ilias@maybank-ib.com卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（66）2658 6300分机1420君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682战略萨迪克·库里莫比（Sadiq CURRIMBHOY）全球战略家（65）6231 5836 sadiq@maybank-ke.com.sg陈伟利香港/地区（852）2268 0631 williechan@kimeng.com.hk马来西亚黄洲翰（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略Desmond CH’NG，ACA(603) 2297 8680• 银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com• 石油和天然气服务-区域性翁志婷（CA）（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com• 种植园-地区M