请务必阅读正文后的重要声明部分 22[Table_StockInfo] 2017年07月19日 证券研究报告•调研报告 增持 （首次） 当前价： 22.50元 普莱柯（603566） 农林牧渔 目标价： 25.20元（6个月） 新品陆续上市，研发实力雄厚助推业绩增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：徐卿 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -12%-7%-1%5%10%16%16/716/916/1117/117/317/517/7普 莱 柯沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.24 流通A股(亿股) 1.62 52周内股价区间(元) 20.81-27.58 总市值(亿元) 72.84 总资产(亿元) 17.59 每股净资产(元) 4.69 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：近期我们对普莱柯进行了调研，就公司未来发展战略进行了深入探讨。  猪苗潜力品种即将推出，有力推动业绩增长。由于环保政策和“先打后补”政策带来生猪养殖市场的结构化调整，规模化养殖程度上升，疫苗市场规模迅速扩大，预计未来猪圆环市场规模将达到25亿左右，口蹄疫市场苗市场规模约55亿元。猪圆环系列产品的储备上，公司有猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪圆环亚单位疫苗等系列产品，新品种生产技术均处于全国领先地位，将对公司未来猪用疫苗的销售与公司业绩增长提供强力支撑。口蹄疫疫苗方面，公司与生物股份合作开发的新一代重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗，预计产品将于18年上市销售，预计公司有望率先成为第8家具备口蹄疫疫苗生产资质的企业。  禽苗新品种升级优势显著，有效巩固领先地位。2017年禽类养殖行业持续低迷，出栏承压，对禽苗销售造成较大影响。但公司凭借2016年上市的两款基因工程苗有效确保了其在禽用疫苗领域的领先地位。2017年公司又获得鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病三联灭活疫苗，鸡新城疫、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗新兽药证书，并仍有一系列后备品种正在申请新兽药证书，将持续保持领先地位。目前国内禽流感疫苗市场规模约为10亿元左右，保守估计公司可获得20%的市场占有率，贡献2亿元左右收入。  持续投入增强研发实力，布局诊断市场制造新的利润增长点。2016年，公司投入研发费用5846万元，同比增长40%，研发投入占当年营收的比例为10%，处于行业较高水平，在持续研发投入的支持下，从2016年起公司进入研发成果的收获期。美国在动物疫病诊断领域的市场规模在10亿美元左右，由于国内疫病复杂，动物体量大等因素，我国诊断市场空间巨大。公司后续诊断试剂如顺利投放市场，有望实现业绩的放量增长，增厚公司利润。  盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.72元、0.98元、1.30元，对应PE分别为32倍、23倍和18倍。考虑动保行业平均估值为30-35倍，我们认为公司技术研发水平居于国内领先地位，新品推出动力强劲，给予2017年35倍PE，目标价25.20元，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：新品种推广或低于预期，品种研发或低于预期，下游市场波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 583.10 749.17 961.3 1252.59 增长率 21.95% 28.48% 28.32% 30.30% 归属母公司净利润（百万元） 188.00 233.06 318.38 419.30 增长率 32.64% 23.97% 36.61% 31.70% 每股收益EPS（元） 0.58 0.72 0.98 1.30 净资产收益率ROE 12.69% 14.12% 16.85% 19.05% PE 39 32 23 18 PB 4.96 4.45 3.89 3.34 数据来源：Wind，西南证券 普 莱 柯（603566）调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：自主创新能力领先的兽药生产商 .................................................................................................................. 1 2 猪苗：潜力品种即将推出，有力推动业绩增长............................................................................................................... 2 2.1猪圆环疫苗新品即将上市，护航业绩持续高增长 ......................................................................................................... 2 2.2口蹄疫新型疫苗正在研发，有望获得口蹄疫疫苗生产资质 .......................................................................................... 4 3 禽苗：新品种升级优势显著，有效巩固领先地位 ........................................................................................................... 6 4 公司研发实力雄厚 ............................................................................................................................................................ 7 4.1研发体系“四轮驱动”推动公司未来发展 ........................................................................................................................ 7 4.2技术许可或转让收入助力公司业绩上升 ....................................................................................................................... 10 5 公司布局纵向延伸，切入疫苗前端市场 ........................................................................................................................ 10 5.1成立中科基因，发展疫病检测业务 ............................................................................................................................... 10 5.2联手北京万泰，布局疫病诊断新蓝海 ........................................................................................................................... 10 6 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 11 7 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 12 普 莱 柯（603566）调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司2016年主营业务结构情况 ....................................................................................................................................... 1 图2：公司2016年主营业务毛利占比情况 ............................................................................................................................... 1 图3：公司2012-2016营业收入及增速 ...................................................................................................................................... 1 图4：公司2012-2016归属母公司净利润及增速 ...................................................................................................................... 1 图5：生猪饲养规模场数（万户） ............................................................................................................................................. 2 图6：2013-2017年猪圆环疫苗市场规模 ................................................................................................................................... 2 图7：2016年各企业猪圆环疫苗市场占有率 ............................................................................................................................ 3 图8：2013-2017年口蹄疫市场苗市场规模 ...........................................................................