证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 游族网络 股票代码：002174.SZ 股权激励落地，核心人才实现深刻绑定，推荐 事 项： 7月17日，公司发布公告，为激励公司高管、及核心技术人员勤勉开展工作，公司实行股权激励计划。行权价格为29.25元/股，激励总人数187人，分四期行权。 目标价：27.5-28.31RMB 当前股价：27.85RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 本激励股票期权的行权价格为公告前120个交易日均价，29.25元/股，激励总人数187人，包括公司高管、核心管理人员及核心技术人员。激励计划授予5000万份股票期权，约占公司股本总额8.6亿股的5.81%。 股票期权自授权日起满12个月后，在未来48个月内分四期行权。 在行权期的4个会计年度中，以达到业绩考核目标作为激励对象的行权条件： 对应2017-2020年考核营收分别为32.89/37.95/43.01/48.07亿。 2. 影游联动，大IP持续推进。 公司的女神联盟系列、少年系列精品游戏深受玩家喜爱，《少年三国志》上线两年仍然流水过亿。作为影游联动的先行者，公司新手游《军师联盟》与同名电视剧双双成为爆款；《盗墓笔记》页游至今仍保持不凡流水。公司自带全球化基因，旗下储备《三体》、《妖精的尾巴》、《权力的游戏》、《GOT》等世界知名IP，为全球化思路布局，预计同名游戏上线后能产生行权安排 行权时间 行权比例 第一个行权期 自授予日起12个月后的首个交易日起至授予日起24个月内的最后一个交易日当日止 20% 第二个行权期 自授予日起24个月后的首个交易日起至授予日起36个月内的最后一个交易日当日止 20% 第三个行权期 自授予日起36个月后的首个交易日起至授予日起48个月内的最后一个交易日当日止 30% 第四个行权期 自授予日起48个月后的首个交易日起至授予日起60个月内的最后一个交易日当日止 30% 行权期 业绩考核目标 第一个行权期 相比2016年,2017年度营业收入增长率不低于30% 第二个行权期 相比2016年,2018年度营业收入增长率不低于50% 第三个行权期 相比2016年,2019年度营业收入增长率不低于70% 第四个行权期 相比2016年,2020年度营业收入增长率不低于90% 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：李雨琪 电话：021-20572585 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 总股本(万股) 86,132 流通A股/B股(万股) 85,536/- 资产负债率(%) 46.0 每股净资产(元) 3.4 市盈率(倍) 35.1 市净率(倍) 8.85 12个月内最高/最低价 34.2/22.53 《游族网络（002174）：“全球化+大IP+影游联动”战略持续推进，强力进军大数据领域》 2016-02-19 《游族网络（002174）：影游互动手游《军师联盟》上线 ，进入畅销榜前十，“推荐”》 2017-07-13 -27%-13%1%15%16/0716/0916/1117/0117/0317/052016-07-19～2017-07-17 沪深300 游族网络 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 系统设备 2017年07月18日 游族网络公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 不错成绩。 3.游戏出海淘金，收入占比近半。 海外营收占比近半，精品游戏《女神联盟》，曾获FACEBOOK最佳页游大奖；《狂暴之翼》海外流水过千万美元，曾获IOS\安卓平台双双推荐。随着国内游戏厂商竞争愈发激烈，公司在海外市场的早期布局优势开始体现。预计经过用户积累以及新游戏早期推广阶段，海外盈利能力能进一步提高。除此之外，BP为公司带来全球发行、研发能力方面不容小觑的增量。 4.投资建议： 我们判断，随着公司本次股权激励的实施，优质游戏产出能力将大大增强。精品新游戏将持续在影游联动、海外市场为公司寻找到新的增长点。我们测算，公司2017-2018年归母净利润分别为9.50/12.85亿元，对应EPS分别为1.10/1.49元，对应PE为25/19倍，维持“推荐”。 游族网络公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 650 1,349 2,500 4,039 营业收入 2,530 4,125 5,156 6,446 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,325 2,186 2,733 3,416 应收账款 658 1,073 1,342 1,677 营业税金及附加 17 27 34 43 预付账款 175 289 361 452 销售费用 183 299 373 467 存货 0 0 0 0 管理费用 441 719 899 1,123 其他流动资产 156 156 156 156 财务费用 33 88 15 -106 流动资产合计 1,640 2,867 4,359 6,324 资产减值损失 35 35 35 35 其他长期投资 657 657 657 657 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 310 310 310 310 投资收益 32 32 32 32 固定资产 709 623 549 486 营业利润 528 803 1,100 1,500 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 62 147 184 230 无形资产 192 192 192 192 营业外支出 5 5 5 5 其他非流动资产 1,194 1,194 1,194 1,194 利润总额 585 945 1,279 1,725 非流动资产合计 3,063 2,977 2,903 2,839 所得税 -12 -19 -26 -35 资产合计 4,703 5,844 7,262 9,163 净利润 597 964 1,305 1,760 短期借款 550 550 550 550 少数股东损益 9 15 20 27 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 588 950 1,285 1,733 应付账款 227 374 467 584 NOPLAT 575 912 1,140 1,425 预收款项 47 77 96 120 EPS(摊薄)（元） 0.68 1.10 1.49 2.01 其他应付款 24 24 24 24 一年内到期的非流动负债 447 447 447 447 其他流动负债 197 197 197 197 主要财务比率 流动负债合计 1,492 1,669 1,782 1,922 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 387 387 387 387 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 64.9% 63.0% 25.0% 25.0% 其他非流动负债 104 104 104 104 EBIT增长率 26.4% 58.5% 25.0% 25.0% 非流动负债合计 491 491 491 491 归母净利润增长率 14.0% 61.5% 35.3% 34.9% 负债合计 1,983 2,160 2,273 2,414 获利能力 归属母公司所有者权益 2,711 3,661 4,946 6,679 毛利率 47.6% 47.0% 47.0% 47.0% 少数股东权益 9 24 44 71 净利率 23.6% 23.4% 25.3% 27.3% 所有者权益合计 2,720 3,685 4,990 6,750 ROE 21.7% 25.9% 26.0% 25.9% 负债和股东权益 4,704 5,845 7,263 9,164 ROIC 25.1% 28.0% 25.0% 22.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 42.2% 37.0% 31.3% 26.3% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 54.7% 40.4% 29.8% 22.1% 经营活动现金流 763 766 1,146 1,413 流动比率 109.9% 171.8% 244.7% 328.9% 现金收益 679 1,011 1,229 1,508 速动比率 109.9% 171.8% 244.7% 328.9% 存货影响 0 0 0 0 营运能力 经营性应收影响 -386 -564 -376 -461 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 209 177 113 141 应收帐款周转天数 94 94 94 94 其他影响 261 142 179 225 应付帐款周转天数 62 62 62 62 投资活动现金流 -1,188 20 20 20 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -248 -12 -12 -12 每股指标(元) 股权投资 -92 32 32 32 每股收益 0.68 1.10 1.49 2.01 其他长期资产变化 -848 0 0 0 每股经营现金流 0.89 0.89 1.33 1.64 融资活动现金流 874 -88 -15 106 每股净资产 3.15 4.25 5.74 7.75 借款增加 879 0 0 0 估值比率 财务费用 -33 -88 -15 106 P/E 41 25 19 14 股东融资 -65 0 0 0 P/B 9 7 5 4 其他长期负债变化 94 0 0 0 EV/EBITDA 38 26 21 17 资料来源：公司报表、华创证券 游族网络公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 传媒组分析师介绍 组长、首席分析师：谢晨 复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科。曾任职于SMG（上海文广）战略投资部。2013年加入华创证券研究所。2015、2016连续两年入围新财富最佳分析师，2016年金牛最佳分析师第五名。 联席首席分析师：李妍 复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科。曾任职于招商证券研究所。分获2014至2016年新财富最佳分析师评选第五名、第三名、第四名。2016年加入华创证券研究所。 助理分析师：肖丽荣 北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士。曾任职于中信证券。2016年加入华创证券研究所。 助理分析师：李雨琪 美国波士顿大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理分析师：潘文韬 同济大学经济学硕士。曾任职于国金证券。2017年加入华创证券研究所。 助理分析师：徐呈隽 复旦大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 游族网络公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 杜博雅