业绩增长符合预期，提能力拓领域打开未来成长空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩增长符合预期，提能力拓领域打开未来成长空间 事件：公司发布业绩预告，预计上半年实现净利润8093~10020万元，同比增长5%~30%。 点评： ■液体食品包装设备龙头企业，业绩增长符合预期：公司是国内领先的液体食品智能化包装设备企业，主营产品包括各类液态食品的灌装封口设备、后道智能包装设备、中空容器吹塑设备等。80%的业务集中在乳品灌装领域，客户包括达能、蒙牛、伊利、光明、味全等国内外领先乳品企业。公司上半年净利润稳定增长，主要来自于设备销售收入的同步增长。 ■近年酸奶增长迅速，新品激发设备需求：近年来酸奶和冷鲜奶受到消费者青睐，年增速达到20%，相关设备需求旺盛。为了促进销售，乳制品厂家不断推出新品。其中主打新品的包装形式会有较大改动，从而产生新换设备需求。年初至今，三大乳品厂家推出6款新品，按全年推出12款新品，每款新品年销量20亿盒计算，按当前产线生产效率，需要150条新产线，年市场空间达到75亿元。如考虑爆款新品设备需求量、传统产品设备升级改造等因素，年市场空间超百亿。 我国当前人均液态奶消费量仅为世界平均水平的1/3，随着经济水平和健康意识的提高，消费者乳制品需求不断提升，包装设备市场空间将逐步扩大。 ■完善技术能力，拓展应用领域：公司产品属于非标准设备，需要较强的研发能力支撑。公司研发人员占全体员工的15%，研发投入逐年提高，2016年已占到营收的6.88%。公司增资中物光电、收购汇萃智能2%股权，从而完善公司在冷杀菌技术、视觉检测领域的技术实力。同时，公司利用在乳品行业锤炼的技术能力，不断向日化、油脂、调味品、医疗等领域拓展，开发了中粮、汤臣倍健、联合利华等客户，业绩有望持续增长。 ■投资建议：预计2017-2019年实现营收7.48、8.63、10.14亿元，净利润1.96、2.18、2.73亿元。公司作为国内液态食品包装设备龙头企业，一方面受益于国人乳品消费量稳步提升，另一方面利用自身扎实的技术水平，进军相对容易的日化、油脂等领域，未来增长前景广阔，坚定看好公司发展，给予“买入-A”评级，6个月目标价23.5元。 ■风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求不达预期1 单位：亿元 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 5.87 6.36 7.48 8.63 10.14 净利润 1.34 1.61 1.96 2.18 2.73 每股收益(元) 0.50 0.60 0.73 0.85 1.01 每股净资产(元) 1.88 4.95 5.65 6.50 7.51 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 39.5 32.8 27.0 23.1 19.4 市净率(倍) 10.4 4.0 3.5 3.0 2.6 净利润率 22.8% 25.3% 26.2% 26.6% 26.9% 净资产收益率 26.3% 12.0% 12.8% 13.1% 13.4% 股息收益率 0.0% 2.3% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 70.1% 64.8% 19.1% 20.9% 26.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年07月14日 中亚股份（300512.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 其他通用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 23.5元 股价（2017-07-13） 19.58元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,286.60 流通市值（百万元） 1,531.15 总股本（百万股） 270.00 流通股本（百万股） 78.20 12个月价格区间 19.20/114.86元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.55 -16.87 -33.69 绝对收益 -2.49 -23.76 -55.85 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn 李倩倩 报告联系人 liqq@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 中亚股份：提技术扩领域，领先包装设备企业业绩持续稳步增长/王书伟 2017-06-15 -59%-47%-35%-23%-11%1%13%2016-072016-112017-03中亚股份 其他通用机械 创业板指 2 公司快报/中亚股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2015 2016 2017E 2018E 2019E 100,000,000 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 5.87 6.36 7.48 8.63 10.14 成长性 减:营业成本 3.10 3.19 3.70 4.24 4.96 营业收入增长率 12.9% 8.5% 17.6% 15.4% 17.5% 营业税费 0.07 0.07 0.09 0.10 0.12 营业利润增长率 4.2% 25.5% 20.3% 17.6% 19.5% 销售费用 0.47 0.45 0.52 0.60 0.71 净利润增长率 6.9% 20.5% 21.6% 17.0% 18.9% 管理费用 0.79 0.87 1.02 1.18 1.39 EBITDA增长率 4.1% 20.9% 21.5% 18.7% 21.3% 财务费用 -0.03 -0.07 -0.09 -0.13 -0.18 EBIT增长率 3.8% 23.1% 20.0% 16.5% 18.6% 资产减值损失 0.01 0.04 0.04 0.04 0.04 NOPLAT增长率 5.1% 24.7% 20.4% 16.5% 18.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 34.8% 309.5% 6.0% -5.9% 3.8% 投资和汇兑收益 0.02 0.03 0.03 0.03 0.03 净资产增长率 8.3% 163.4% 14.1% 15.0% 15.5% 营业利润 1.47 1.85 2.23 2.62 3.13 加:营业外净收支 0.11 0.03 0.05 0.05 0.04 利润率 利润总额 1.58 1.88 2.28 2.67 3.17 毛利率 47.1% 49.9% 50.6% 50.8% 51.1% 减:所得税 0.24 0.27 0.32 0.37 0.44 营业利润率 25.1% 29.1% 29.7% 30.3% 30.8% 净利润 1.34 1.61 1.96 2.29 2.73 净利润率 22.8% 25.3% 26.2% 26.6% 26.9% EBITDA/营业收入 27.1% 30.3% 31.3% 32.2% 33.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 24.6% 28.0% 28.5% 28.8% 29.1% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 2.63 3.61 4.97 7.88 10.23 固定资产周转天数 67 59 44 32 21 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -35 171 280 137 -26 应收帐款 0.90 0.96 1.53 1.68 0.52 流动资产周转天数 441 702 773 714 705 应收票据 - 0.01 0.01 0.00 0.01 应收帐款周转天数 53 53 60 67 39 预付帐款 0.04 0.10 0.07 0.10 0.11 存货周转天数 214 261 267 256 205 存货 4.05 5.17 5.92 6.34 5.24 总资产周转天数 611 878 977 995 1,082 其他流动资产 0.03 7.32 2.48 3.27 4.36 投资资本周转天数 126 339 478 414 348 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 26.3% 12.0% 12.8% 13.1% 13.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 12.6% 7.9% 9.7% 8.3% 8.1% 固定资产 1.10 0.99 0.84 0.68 0.49 ROIC 70.1% 64.8% 19.1% 20.9% 26.4% 在建工程 1.00 1.33 1.63 1.93 2.23 费用率 无形资产 0.80 0.78 2.70 5.54 10.25 销售费用率 8.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 0.10 0.13 0.08 0.06 0.06 管理费用率 13.4% 13.7% 13.7% 13.7% 13.7% 资产总额 10.64 20.40 20.21 27.48 33.50 财务费用率 -0.5% -1.1% -1.2% -1.5% -1.8% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 20.9% 19.6% 19.5% 19.2% 18.9% 应付帐款 1.46 1.62 0.63 2.70 1.20 偿债能力 应付票据 - - 0.02 0.00 0.01 资产负债率 52.2% 34.4% 24.5% 36.1% 39.4% 其他流动负债 4.08 5.38 4.27 7.19 11.98 负债权益比 109.4% 52.5% 32.4% 56.5% 65.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.38 2.45 3.04 1.95 1.55 其他非流动负债 0.03 0.02 0.03 0.03 0.03 速动比率 0.65 1.71 1.84 1.31 1.15 负债总额 5.56 7.02 4.95 9.93 13.21 利息保障倍数 -52.95 -25.64 -23.80 -19.24 -16.56 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 1.01 2.70 2.70 2.70 2.70 DPS(元) - 0.45 - - - 留存收益 4.01 10.60 12.56 14.86 17.58 分红比率 0.0% 75.4% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 5.08 13.38 15.26 17.56 20.28 股息收益率 0.0% 2.3% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 1.34 1.61 1.96 2.29 2.73 EPS(元) 0.50 0.60 0.73 0.85 1.01 加:折旧和摊销 0.17 0.17 0.20 0.29 0.42 BVPS(元) 1.88 4.95 5.65 6.50 7.51 资产减值准备 0.01 0.04 - - - PE(X) 39.5 32.8 27.0 23.1 19.4 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 10.4 4.0 3.5 3.0 2.6 财务费用 -0.01 -0.01 -0.09 -0.13 -0.