请务必阅读正文之后的重要声明部分 风险仍在，政策同行 ——2015年6月经济数据点评 分析师 分析师 罗文波盛旭 S0740514030001S0740515040003021-20315202021-20315127luowb@r.qlzq.com.cn shengxu@r.qlzq.com.cn2015年7月15日 投资要点  7月15日，国家统计局公布数据显示，2015年二季度我国GDP同比增长7%，与一季度持平。6月份规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，比5月份加快0.7个百分点。1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）237132亿元，同比名义增长11.4%，增速与1-5月份持平。2015年6月份，社会消费品零售总额同比名义增长10.6%。  股市收益助推GDP增速，二、三产业间分化继续扩大 二季度GDP同比增速持平于一季度，不同产业之间继续分化。第一产业累计增速较一季度加快0.33%，由此贡献率也出现上升；而第二、三产业延续之前的消长趋势，前者继续下滑，第三产业增速由7.95%上升到8.40%，对GDP的贡献率也居高不下。由于二季度的消费增长情况并未显著改善，而A股市场在大幅震荡后总体点位仍然大幅高于一季度，我们认为“行业增加值-营业盈余-投资收益”分项对第三产业GDP增速仍然起到相当程度的推动作用；如果剔除股市收益的影响，GDP增速或将低于当前数值。但6月份工业增速出现明显回升，虽然无法带动整个二季度的第二产业，但预计将对三季度起到提振作用，届时二、三产业之间的增速分化或将有所缩窄。  工业景气度继续扩散，三季度回暖可期 工业增加值在6月实现了超出上期0.7个百分点的同比增速，步入企稳回升的通道。5月份采矿业与制造业同时加速，而本期数据中采矿业增速回落，仅制造业分项升势不改；但去年同期采矿业增速的大幅加快对数据形成了负面影响，若剔除基数因素，采矿业增速仍快于上期，产业链中上游景气度回升的趋势仍在持续，而且从消费增速来看已经在向下游扩散。重点工业产品的生产情况也印证了我们的判断。6月份发电量、有色金属、汽车的产量增速均现回升，表明整体工业生产、上中下游都出现了不同程度的回暖，而钢材与水泥的产量增速减缓则受制于房地产投资景气度下行。总体来看，当前工业生产处于底部右侧，复苏态势已经确立，三季度继续回暖更为可期。  基建回升受益政策支持，地产探底仍待景气延伸 6月份投资累计增速与上期持平，其中民间投资增速再创新低，表明投资增长的最主要拉动力量仍然是政策鼓励与财政支持，而投资项目对民间资本的吸引力并未增加；在投资资金来源中国家预算内资金增速大幅高于整体增速亦印证了这一点。从各分项来看，制造业投资虽略有减缓，但若考虑基数因素的负面影响，实际上该分项有所加快；基建增速止跌回升，自5月以来政策的重点扶持及地方债务置换筹资措施的实施已见成效，印证了我们关于“基建投资增长无忧”的判断。房地产投资仍在寻底，而销售、筹资、新开工数据亦继续维持回升趋势，景气度在“销售-到位资金-新开工-投资”产业链条中的传导仍在继续，但由第三环节向第四环节的延伸仍需时日。我们维持房地产分项于三季度企稳的判断，预计2个月左右将看到该分项增速的止跌回升。  事件点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -事件点评  经济向好风险仍存，政策扶持从未缺席 继上期消费增速企稳后，6月份该分项继续回升，其中商品零售消费拉动作用更为明显，且名义回升速度快于实际消费增速。这表明价格因素对消费分项的影响转负为正，且我们预计后期CPI的回升将对消费增速起到正面拉动作用。总体来看，经济虽尚未实现全面复苏，但前期的货币政策已经起效，景气度在整体经济中持续扩散，三季度经济形势将更加乐观。而复苏进程中仍然难免出现回踩与反复，特别是直接融资的过度“抽血”对资金面可能造成负面影响，如IPO的过于密集来袭对股市资金占用比例过大成为6月份股市发生巨幅震荡的原因之一，大规模地方债务置换亦使得债券收益率易上难下。在并不稳固的复苏背后，政策的保驾护航仍不可少，货币的宽松取向并未改变，短暂的空窗期并不意味着政策的袖手旁观。我们看好三季度经济的继续复苏以及在此过程中货币政策的推动力量。 图表1：三大产业GDP累计增速 图表2：工业增加值及各个分项增速 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表3：房地产销售、资金来源与新开工增速 图表4：社会消费品名义增速与实际增速 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -事件点评 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。