2015年6月宏观数据点评：经济运行稳中向好 政策偏向定向宽松

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 工业、投资、消费弱回升，上半年GDP维持7% 初步核算，二季度GDP维持7%。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，比5月份增长0.7个百分点，连续三月呈小幅回升态势。1-6月份，全国固定资产投资同比增长11.4%，持平上月。6月份，社会消费品零售总额24280亿元，同比名义增长10.6%，较上月微升0.5个百分点。 经济筑底弱回升，转型升级刻不容缓 工业增长连续三个月小幅回升，固定投资累计增速、消费增速波动微升，前期稳增长政策传导作用显现，但经济仍未走出“底部徘徊，有限复苏”的阶段。从房地产开发和销售情况来看，房地产行业繁荣周期己基本结束。我国经济发展单纯依靠房地产行业拉动投资的发展模式难以为继。当前经济是“非常态”，不是新常态。中国宏观政策需要保持定力，现阶段中国经济发展最主要的任务是实现转型和升级。 投资发力力度难测，政策偏向结构性宽松 当前新旧经济周期的转换阶段，“宏观稳、微观差”是一个常见组合。随着此前一系列稳增长政策效果从宏观传至微观，其对微观经济的作用将日益显现。六月经济数据表明进口降幅大幅收窄，出口增速转正，内外需恶化的趋势得到遏制。投资增长能否持续发力仍有待观察。当前回升基础仍不牢固，宽松政策仍将延续，但当前流动性充裕，如何将存量资金引向实体才是当务之急，预计未来将出现更多的结构性宽松而非总体宽松。 日期：2015年7月15日 首席宏观分析师 胡月晓 021-53519888-1917 huyuexiao@shzq.com 执业证书编号： S0870510120021 经济运行稳中向好 政策偏向定向宽松 ——2015年6月宏观数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2015年7月15日 事件： 6月实体经济数据公布 1.规模以上工业增加值小幅增长 2015年6月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，比5月份增长0.7个百分点。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.64%。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。 2.固定投资累计增速持平上月 2015年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）237132亿元，同比名义增长11.4%（扣除价格因素实际增长12.5%），增速与1-5月份持平。从环比速度看，5月份固定资产投资（不含农户）增长0.88%。 3.社会消费零售总额增速稳中有升 2015年6月份，社会消费品零售总额24280亿元，同比名义增长10.6%（扣除价格因素实际增长10.6%），较上月微升0.5个百分点。其中，限额以上单位消费品零售额12009亿元，增长7.8%。2015年1-6月份，社会消费品零售总额141577亿元，同比增长10.4%。其中，限额以上单位消费品零售额66256亿元，增长7.4%。 4.二季度GDP同比增长7% 初步核算，上半年国内生产总值296868亿元，按可比价格计算，同比增长7.0%。分季度看，一季度同比增长7.0%，二季度增长7.0%。分产业看，第一产业增加值20255亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值129648亿元，增长6.1%；第三产业增加值146965亿元，增长8.4%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.7%。 数据来源： 路透、上海证券研究所 事件解析：数据特征和变动原因 1. 上下游稳中有降，制造业启稳弱回升， 6月份，规模以上工业增加值累计同比增长6.8%，比5月份加快0.7个百分点；从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.64%。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。分三大门类看，采矿业增加值小幅下行，本月采矿业增加值累计同比增速为2.7%，较上表1： 6月工业增加值、固定投资、销售额、二季度GOP数据预期（%） 上海证券 市场均值 上月值 去年同期 工业增加值（当月） 6.2 6.0 6.1 9.2 固定资产投资（不含农户1-2） 10.8 11.2 9.9 17.9 社会消费品零售（当月） 10.2 10.2 10.1 12.4 GDP（二季度） 7.2 6.9 7.0 7.5 宏观数据点评 3 2015年7月15日 月下降0.2个百分点，远低于去年同期水平，为本年次低点。制造业暂缓自2014年下半年以来震荡向下波动态势，出现启稳回升态势。本月制造业增加值累计同比增长7.7%，较前增速提高1个百分点；稳增长政策效果逐渐显现，6月数据显示，官方制造业PMI持平5月收至50.2%，连续四个月位于荣枯线上方。具体来看，生产指数与上月持平，维持扩张区间；新订单指数保持其自身位于荣枯线上方的态势，本月较前期下降0.5个百分点至50.1%。新出口订单指数连续九个月在荣枯线下方波动，下跌0.7个百分点至48.2。同时6月汇丰PMI 终值小幅上升0.2%至49.4%，略低于前值49.6%，连续3个月位于荣枯线下方。表明未来经济企稳是趋势，只是复苏力度可能较弱。电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增速小幅波动下行，本月同比增长2.1%，较上月下降0.1个百分点，这意味着下游行业生产保持平稳运行，并无大幅扰动。 2.高技术产业与新兴行业增长较快，结构继续改善 分行业看，6月份，41个大类行业中有39个行业增加值保持同比增长。随着稳增长政策逐渐落实，“一带一路”各项举措从设想到实践，改革红利不断释放。其中通用设备制造业增长4.0%，较上月增长1.3%；专用设备制造业增长4.9%，较上月增长1.8%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长8.0%，较上月增长2.9%；经济启稳有利于推动社会需求，上游行业加大工业生产，本月上游行业增长明显。其中，黑色金属冶炼和压延加工业增长6.6%，较上月增长0.9%；有色金属冶炼和压延加工业增长11.7%，较上月增长2.8%；化学原料和化学制品制造业增长9.5%；非金属矿物制品业增长7.0%；而随着人们对生活品质的要求不断提升，一些高技术产业及部分符合消费升级方向的工业产业出现较高速度的增长，其中农副食品加工业增长图1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (2)024681012142013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-06采矿业 制造业 电力燃气水 宏观数据点评 4 2015年7月15日 7.2%，纺织业增长8.1%，汽车制造业增长7.9%，，电气机械和器材制造业增长7.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.2%，电力、热力生产和供应业增长1.4%。 3.经济探底启稳，三大产业波动平稳 2015年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）237132亿元，同比名义增长11.4%，增速比1-5月份持平。从环比速度看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.88%。分产业看，1-6月份，第一产业固定投资增速结束上个月下落态势，增速比1-5月份增速持平至27.8%，与此同时，第二产业和第三产业仍难改长期以来的疲弱态势，结束大幅下跌运行，亦无力反弹，维持底部运行态势。第二产业固定资产投资95620亿元，同比增长9.3%，增速比1-5月份回落0.4个百分点，增速降至2012年以来之最低值。其中，采矿业投资5261亿元，下降7.7%，降幅缩小1.4个百分点；制造业投资79663亿元，增长9.7%，增速回落0.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资10697亿元，增长17.1%，增速回落1.7个百分点。第三产业固定资产投资增速本月增长12.4%，较上月增长0.3个百分点，。从三大产业的相对增速来看，在我国去杠杆、去产能、去库存的结构性调整进程中，第二产业固定投资的拖累较大，第一产业独木难支。尽管本月数据表明投资、消费需求有所改善，制造业探底启稳，但回升基础仍不牢固。受政策加大基建方面投资的影响，第三产业中相关产业三大产业投资有所增加。但经济下行压力下，内需仍显不足，仅仅依靠投资拉动需求的发展路径恐难以为继。 图2：主要行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 024681012142015/052015/06 宏观数据点评 5 2015年7月15日 4.房地产开发累计增速回落 采矿业负增长收窄 分行业来看，经济进入新常态，减速慢行的建筑业告别高速增长时代，进入存量竞争时代，建筑企业将迎来新一轮的挑战，建筑业本月投资增速为5.2%，较上月增长3.4%； 1-6月，基础设施建设投资同比增长19.19%，增速比1-5月份增长0.53个百分点。随着房地产周期的告一段落，房地产投资增速也无力延续此前辉煌。1-6月份，全国房地产开发投资43955亿元，同比名义增长4.6%，增速比1-5月份回落0.5个百分点。其中，住宅投资29506亿元，增长2.8%，增速回落0.1个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.1%。这表明房地产开发投资累计增速回落幅度减缓，当月投资增速提高。农林牧渔暂缓了猛进增长势头，本月再次失守30%的高增速，本月同比增长27.4%，较上月增加0.1个百分点。当前经济面临“增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策进入消化期”叠加复杂困局，制造业下行压力仍在，制造业投资累计同比增长仅为9.7%，较上月下行0.3个百分点，仍为历史低点。二季度经济平稳向好，投资、需求有所增长，采矿业经营困境有所缓解，虽投资增速从2014年开始一直处于下行阶段，但本月负增长数据收窄，累计同比增速为-7.7%，较上月收窄1.4个百分点。电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增速放缓，本月增速较前期小幅下降1.7个百分点至17.1%。 图3：固定投资完成额增速（累计同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 813182328333843第一产业 第二产业 第三产业 宏观数据点评 6 2015年7月15日 5.居民消费增速弱回升，网上零售维持高速增长 6月份，社会消费品零售总额同比名义增长10.6%，扣除价格因素实际增长10.6%。其中，城镇消费品零售额20886亿元，同比增长10.4%，增速较前期增加0.5个百分点；乡村消费品零售额启稳上行，同比增速较前期增加0.2个百分点至11.8%。总体来看，乡村零售额增速高于城镇，表明我国三农服务等缩小城乡差距的政策措施收效还是比较明显的。居民消费触底反弹，表明前期稳增长政策传导至实体的效果显现，经济向暖可期。 按消费形态看，商品零售在社会消费品零售的核心推手，其在零售总额中的占比最大，本月增速止跌回升至10.5%，接近年初水平；6月份，餐饮收入2616亿元，同比增长11.6%，连续五个月大于商品零售增速。1-6月份，餐饮收入14996亿元，同比增长11.5%；商品零图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 图5：限额以上企业消费品零售额增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (15)(10)(5)0510152025302015/052015/069101112131415162012/082012/112013/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/05城镇 乡村 宏观数据点评 7 2015年7月15日 售126581亿元，增长10.3%。1-6月份，全国网上零售额16459亿元，同比增长39.1%。其中，实物商品网上零售额13759亿元，增长38.6%，占社会消费品零售总额的比重为9.7%；非实物商品网上