2015年一季度经济数据点评：破线风险加大，政策亟需加码

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 4月15日，国家统计局公布一季度经济数据。一季度GDP同比增长7.0%，增速比去年四季度回落0.3个百分点；3月工业增加值同比增长5.6%，增速比1-2月回落1.2个百分点；1-3月固定资产投资同比增长13.5%，增速比1-2月回落0.4个百分点；3月社会消费品零售总额同比增长10.2%，增速比1-2月回落0.5个百分点。对此我们点评如下。 第三产业贡献较大对稳就业发挥了较大作用。一季度三次产业增加值同比分别增长3.2%、6.4%、7.9%，分别拉动GDP同比增速0.2、2.9、4.0个百分点，第一、二产业贡献率下降，第三产业贡献率上升。由于第三产业对就业的吸纳能力较强，因此虽然GDP增速继续下滑，但就业保持良好水平。另外，由于支出法GDP核算结果尚未公布，我们从消费、投资、净出口的表现来看其构成。一季度社会消费品零售总额实际同比增长10.8%，增速较去年全年回落0.1个百分点；固定资产投资实际同比增长14.5%，增速较去年全年回落0.6个百分点；贸易差额名义同比增长634.5%，增速较去年全年提高588.7个百分点。由此可见，投资对GDP的拖累最大，消费略有拖累，净出口则构成正向支撑，不过由于净出口在GDP中的比重非常小（约5%），因此难以扭转局势。 工业已现失速迹象。3月工业增加值同比仅增长5.6%，增速较1-2月回落1.2个百分点，距离2008年11月5.4%的低点也仅一步之遥。构成工业的三大行业采矿业、制造业和电力、燃气及水的生产和供应业均大幅减速，三者分别减速2.8、0.8、5.1个百分点至1.4%、6.7%、-1.1%。从细分行业来看，仅医药制造业和运输设备制造业增速尚可，但也没有显著提升。总体看，工业基本没有亮点，有进一步失速的风险。 基建投资托底，房地产投资不佳。1-3月固定资产投资同比增长13.5%，增速比1-2月回落0.4个百分点，3月单月同比增长13.1%。其中3月制造业投资同比增长10.3%，增速较1-2月回落0.3个百分点；房地产开发投资同比增长6.5%，增速较1-2月回落3.9个百分点；基建投资同比增长24.4%，增速较1-2月回升3.6个百分点。综合来看，基建投资增速回升显示财政稳增长政策的力度正在加大，对投资形成了一定的托底作用；房地产投资回落主要源于开年以来房地产销量的再度回落，随着330楼市新政出台后房地产销量的回升，预计未来平稳回升的概率较大；制造业投资的回升继续源于制造业低迷之下企业盈利状况不佳。 汽车大幅拖累消费，其余表现平稳。3月社会消费品零售总额名义同比增长10.2%，实际同比增长10.2%，增速分别较1-2月回落0.5和0.8个百分点。从限额以上零售来看，占消费比重最大的汽车消费增速由10.8%回落至-1.3%，对消费的拖累较大，其他分项表现无显著特点。 总体来看，一季度经济几无亮点可言，7%的GDP同比增速也已达到增长底线。近期李克强总理到“增长困难户”东北三省考察，紧接着又召开了经济形势专家和企业家座谈会，预计稳增长的政策很快就会出台，财政政策和货币政策双管齐下的可能性较大。 证券投资报告 分析师 胡泽利 S1080511020001 研究助理 沈弼凡 S1080114030002 电 话： 0755-23838250 邮 件： shenbifan@fcsc.com 破线风险加大，政策亟需加码 ——2015年一季度经济数据点评 2015年4月16日 宏观经济 宏观点评报告 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135