4月经济数据点评：经济疲态尽现，亟需投资加码

 4月经济数据继续恶化。除工业增加值增速较上月微幅提升外，固定资产投资、房地产开发投资、社会消费品零售总额较一季度仍在继续走弱，显示二季度经济下行压力依然很大。  固定资产投资增速放缓加剧。1-4月固定资产投资同比名义增长12.0%，较1-3月前值回落1.5个百分点。4月单月固定资产投资环比增长0.89%，较3月1.04%的增速继续回落。我们认为4月投资恶化主要有三方面原因。一，政府主导投资下降显著。1-4月基础设施投资、交通运输仓储和邮政业、水电燃气供应等主要的政府主导投资领域同比增速分别由1-3月前值的23.1%、23.9%、21.4%下滑至20.4%、21.3%和20.3%，降幅显著。1-4月民间投资增长较前值下降了0.9个百分点，而固定资产投资下降了1.5个百分点，可见4月政府主导投资下降更快，这与我们预期的二季度政府投资提速相悖，成为4月投资低于预期的主要原因。二，过剩产能仍未消化完毕。1-4月制造业同比增速由前值的10.4%继续下滑至9.9%，制造业去产能仍未结束。此外，1-4月房地产开发投资同比增速回落2.5个百分点至6.0%，验证了我们此前的观点，即新政后房地产行业仍处在去库存状态，并未能带动房地产开发投资的复苏。三，大宗商品价格企稳尚未传导到上游投资领域。3月下旬以来以能源价格为首的大宗商品价格出现企稳反弹态势，但无论从4月物价水平还 投资要点 经济疲态尽现，亟需投资加码 —4月经济数据点评 2015年05月14日 宏观经济研究报告 宏观经济 分析师 王剑辉 执业证书：S0110512070001 邮箱：wangjianhui1@sczq.com.cn 电话：010-59366117 研究助理 孔颖 邮箱：kongying@sczq.com.cn 电话：010-59366176 宏观经济报告 Page 2 是投资情况来看，商品价格的回暖尚未能起到托底经济的作用，市场仍需静待一段时间。1-4月采矿业同比增速由前值的-4.1%大幅滑落至-7.8，侧面证实了能源及有色金属等上游采掘业尚未企稳。预计到今年三季度大宗商品价格对投资的负面拉动将逐渐减弱。  工业增加值增长环比提速。1-4月规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，较3月前值加快0.3个百分点。4月单月规模以上工业增加值环比增长0.57%，较3月0.25%的增长继续提速。具体来看，采矿业增加值同比增速由3月前值的1.4%提升至2.8%，主要反映了矿产品价格的触底反弹效应；水电燃气供应由上月-1.1%的意外下降反弹至2.0%，拉动整体工业增加值回升；制造业增速则由3月的6.7%继续下滑至6.5%，显示产能过剩压力仍未降低。整体来看，我们认为在固定资产投资继续恶化的情况下，工业增长值的小幅回升主要反映了“价格”的回暖，而非生产活动“量能”的恢复。此外，4月以计算机、通信等为代表的创新产业增加值累计同比增加仅11.5%，较上月的12.0%进一步滑落，侧面反映了创新产业尚未能形成新的投资浪潮，带动经济走出下滑阴影。  消费继续走弱。4月社会消费品零售总额同比增长10.0%，较3月下降0.2个百分点，低于市场预期。其中1-4月限额以上单位消费品零售额增速由3月的7.8%下滑至7.5%，网上商品零售额有3月的41.0%下滑至40.3%，显示了整体消费需求的疲软。从消费结构来看，餐饮收入、粮食食品类、服装类等生活必需品消费环比均呈微幅增长态势，而金银珠宝、家用电器、建筑装潢 宏观经济报告 宏观经济报告 Page 3 材料等耐用品及高端消费品环比均呈下降态势。我们认为居民可支配收入的增长放缓、股市财富效应对消费资金的挤压是消费持续走软的根本原因。  总体来看，二季度开局经济形势低于预期，一方面反映了此前的货币政策对经济刺激效果值得商榷，另一方面也给政府继续加码投资一定的紧迫感。政策方面，去年11月以来的三次降息、两次全面降准及多轮定向降准等宽松政策依然没能将经济拉回上升通道，再次验证了我们对转型青黄不接期货币政策效果有限、期待转型政策效果显现的判断。政策效果不佳，我们预计未来政策宽松的空间将更加有限。其次，二季度开局之际政府主导投资有所收敛，是导致4月经济下行的重要原因之一。未来我们期待改革效果的尽快显现，同时预测政府主导投资加速反弹，拉动整体投资水平回暖，唯有这两个条件出现，经济下行的风险才能得到有效抑制。 宏观研究报告 Page 4 图 1：房地产开发下行加剧，拉低总投资 资料来源：WIND、首创证券研发部 图 2：传统产业去产能仍未完成 资料来源：WIND、首创证券研发部 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 2010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-02固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比-30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-02采矿业固定资产投资:累计同比有色金属矿采选业固定资产投资:累计同比制造业固定资产投资:累计同比 cd 宏观经济报告 宏观经济报告 Page 5 图 3：新兴产业尚未形成新的投资浪潮 资料来源：WIND、首创证券研发部 图 4：消费尚未企稳 资料来源：WIND、首创证券研发部 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-02工业增加值:计算机、通信和其他电子设备制造业:当月同比5.00 7.00 9.00 11.00 13.00 15.00 17.00 19.00 21.00 23.00 2010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-04社会消费品零售总额:当月同比 宏观研究报告 Page 6 分析师简介 免责声明 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 评级说明 王剑辉，宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院 MBA，10 年证券行业从业经验。