2015年6月通胀数据点评:缓步回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 缓步回升 ——2015年6月通胀数据点评 分析师 分析师 罗文波盛旭 S0740514030001S0740515040003021-20315202021-20315127luowb@r.qlzq.com.cn shengxu@r.qlzq.com.cn2015年7月9日 投资要点  事件：国家统计局7月9日公布，2015年6月份，全国居民消费价格（CPI）总水平同比上涨1.4%，连续5个月处于“1时代” 。2015年6月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）环比下降0.4%，同比下降4.8%，连续40个月下降。  CPI小幅回升，猪肉价格表现抢眼 6月CPI同比增速较上期小幅回升0.2个百分点，其中食品项同比增长1.9%，较5月回升0.3个百分点，非食品项同比增速1.2%，较上期回升0.1%。从食品各个分项增速来看，粮食小幅回落，显示厄尔尼诺的影响尚未发力；水产增速回升，但幅度并不明显；鲜菜与鲜果呈现涨跌互现。正如我们上期指出的，猪肉价格持续大幅上涨，成为拉动食品价格上升的最主要因素，就本期数据而言，同比增速上升1.7%至7.0%，环比上月回升4.0%，创出近一年来的新高。非食品项同比增速回升，创下年内最大增幅，但环比增速涨幅缩窄0.1%，其中烟酒及用品、衣着、医疗保健和个人用品、娱乐教育文化用品及服务等同比增速最大，分别上涨3.5%、2.9%、1.9%、1.7%。  猪价回升确立，供给止跌难改大势 我们知道，生猪存栏量的低迷与猪周期的启动是促使这一轮猪肉价格上涨的主要因素，而自5月份以来逐渐回落的基数亦使得猪价同比有了新的推动力。预计今年下半年猪肉价格将一直对CPI起到向上拉动作用。而生猪存栏量增速近期止跌回升，除农户出于逐利心态加大生猪养殖数量之外，亦不排除是猪肉持续上涨背景下的压栏行为导致。那么后期生猪存栏量的逐步回升将对猪价上涨的压力有所缓解，但即使如此，仅仅会对其上升斜率有所影响，而不会改变已经确立的涨价趋势。预计CPI将在猪肉价格的影响下缓步回升。  PPI底部不远，货币宽松空间充分 PPI同比增速下降0.2%， 而环比降幅继续扩大。近期PPI已经呈现出比较明显的企稳迹象，且国内需求并未显著回落，那么PPI于6月份再次转入下降区间，或与美元指数走强导致大宗商品阶段性走弱有关。我们仍然维持PPI处于短期筑底过程中的判断，虽然后期仍有可能低位震荡，但继续下探的可能性不大。价格增速难言强势，经济尚未完全企稳，而央行的宽松政策跨过六月中上旬的暂时“空窗期”之后仍然持续出台，意在助推经济回升与平抑资本市场的过度震荡，CPI与PPI的低迷为其留下了充足的政策空间。预计宽松仍将持续，但后期价格增速将缓步回升。 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -事件点评 图表1：猪价上升与生猪存栏量止跌 图表2：美元指数与PPI的逆向相关 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -事件点评 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。