2015年中期传媒行业投资策略：重塑,重生

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年6月19日 ——传媒行业2015年中期投资策略 评级：优异 52周走势  市场回顾：重回强势。从年初至今，传媒板块在各行业涨幅中排名第二，在14年沉寂了一年后，15年表现出了龙头回归的态势。虽然涨幅较高，但相对估值仍处于历史中位。同时，我们看到传媒行业的高估值具备有力的业绩支撑，互联网和影视动漫板块业绩改善最显著，我们认为行业未来发展空间大，有望诞生越来越多的千亿市值的公司。  投资主线一：传统媒体的重生。传统媒体的重生是我们从年初至今一直看好的主线，传统媒体具备强大的内容创作能力，长久积淀的影响力和公信力，扎实的用户基础，丰富的牌照资源，具备优质的转型基础。当前传统媒体转型具备三大动力：首先是借国企改革东风，享政策红利；第二是传统业务面临较大的压力，压力就是动力；第三是网生代的需求敦促传统媒体转型。  广播电视和报刊出版分别向“客厅网络经济中心”和“数字付费+社区O2O”转型。年初的“摇红包”是广播电视行业一次突破性的尝试，也开启了电视向未来 “客厅网络经济中心”的转型，将构建连接手机、PC、电视的新兴消费场景。湖南广电是行业转型先锋，打造生态级传媒集团值得借鉴。传统报刊的一大转型方向是利用优质的内容和权威的信息，开展数字付费商业模式。另一转型方向是“社区O2O”，目前仍处于蓝海。  投资主线二：挖掘超级IP金矿，影视动漫类公司的重塑。超级IP能够衍生出一条吸金产业链，具有强大的变现能力以及长久的生命力。在IP的布局上，B AT三家已经开始不遗余力的圈地运动。我们看好影视动漫类公司以打造超级IP为核心进行重塑，优质内容永远是稀缺资源，看好拥有优质IP以及具备超级IP变现能力的影视动漫公司。网络剧是影视类公司未来发展的一大趋势，网络剧在用户上与游戏、网络小说等具备更高的重合度，IP转化能力更强。  我们的选择：在传统媒体转型重塑领域我们看好歌华有线（600037）、皖新传媒（601801） 、华闻传媒（000793） 、华媒控股（000607）、浙报传媒（600633） 。在挖掘超级IP金矿领域，我们看好奥飞动漫（002292） 、华谊兄弟（300027） 、禾欣股份（002343） 和华策影视（300133） 。 报告作者 分析师：周纪庚 执业证书编号：S0590510120016 联系人 徐艺 电话：0510-82833337 Email：xuyi@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 传媒娱乐 重塑，重生 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 写在前面的话 15年的传媒行业是重振旗鼓的一年，我们看到，在14年板块整体表现平淡后，15年展现出了龙头回归的霸气； 15年是互联网巨头圈地的一年，年初微信已经将“红包”摇进了春晚，B AT三家在IP上的争夺愈加精彩； 15年是传媒行业重塑重生的一年，借着国企改革的东风，承载着网生代用户的需求，传统媒体以更激进的姿态向新媒体融合；影视公司不再是内容服务商，而是IP创造者； 15年板块精彩纷呈，我们通过层层梳理，在下半年主要看好两条主线，一是国企改革背景下传统媒体的重生；二是围绕打造超级IP影视动漫类公司的重塑。 1．市场回顾——重回强势 1.1 传媒行业重新领涨市场 从年初至今的市场走势来看，传媒行业的走势大幅超越大盘。在经历去年下半年沉寂的调整后，传媒行业重回强势，涨幅达到121.02%，排名 各行业第二，仅低于计算机行业，重新回归领涨行业地位。而14年传媒板块表现平淡，全年涨幅位居各行业倒数第四，用一年的时间消化了估值。 图表1：15年年初至今各行业涨跌幅汇总（%） 图表2：年初至今传媒大幅跑赢大盘表现 资料来源：Wind国联证券研究所 资料来源：Wind国联证券研究所 各板块表现相对平衡，互联网板块领涨 分板块来看，传媒行业各板块表现相对平衡。受益于“互联网+”市场热点的持续推动，互联网板块涨幅一马当先，还有互联网金融、在线教育、移动游戏等的刺激；受到国企改革预期的加强，广播电视板块同样涨幅居前。平面媒体、电影动画、整合营销板块尽管涨幅相对落后于其他两板块，但仍跑赢大盘 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 表现，整个传媒行业的赚钱效应明显。 图表3：传媒行业各板块涨跌幅汇总（%） 72.14117.1393.20181.40100.610.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.00 数据来源：Wind国联证券研究所 新股、互联网公司备受追捧 从年初至今个股涨跌幅来看，新上市和互联网题材的公司是市场炒作的热点。前十大领涨个股中新股占到7席，包括领涨前三甲；互联网题材个股占到5席。兼具互联网、新上市两大热点概念的暴风科技更是连拉29个涨停板，创下A股记录。 图表4：传媒行业领涨公司汇总 证券代码 公司简称 标签 绝对收益率（%） 相对行业（%） 相对全部A股（%） 300431.SZ 暴风科技 互联网、新股 2214.69 2093.67 2155.37 300364.SZ 中文在线 平面媒体、新股 1368.21 1247.19 1308.89 002739.SZ 万达院线 电影动画、新股 696.65 575.63 637.33 300418.SZ 昆仑万维 互联网、新股 433.39 312.37 374.07 300426.SZ 唐德影视 广播电视、新股 427.07 306.05 367.75 300104.SZ 乐视网 互联网 360.04 239.02 300.72 000504.SZ 南华生物 平面媒体、重组 328.47 207.45 269.15 300359.SZ 全通教育 互联网、新股 284.38 163.36 225.06 603729.SH 龙韵股份 整合营销、新股 284.13 163.11 224.81 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 002095.SZ 生意宝 互联网 275.05 154.03 215.73 数据来源：Wind国联证券研究所 1.2 业绩保持高增长，互联网和动漫影视业绩改善显著 从今年一季度的业绩来看，传媒行业营业收入同比增30.79%(全部A股同比增-1.12%)，净利润同比增-2.76%（全部A股同比增2.36%）。尽管净利润水平同比微降，但营业收入大幅增长，总体而言，业绩表现远超大盘。 净利润与营业收入的增速相悖，主要原因来自电影动画和整合营销板块。电影动画板块一季度营业收入同比增91.79%，反映出板块内公司主营业务经营稳健；净利润同比增-17.62%，主要是因为报告期内投资收益缩减导致。整合营销板块一季度营业收入增21.18%，净利润同比增-83.58%，主要是因为板块龙头蓝色光标遭遇商誉减值损失致其一季度净利大幅下滑，但商誉减值损失计提完毕后，整合带来规模和盈利能力的上升会逐渐显现。互联网板块业绩进一步突破释放，营业收入和净利润增速均在各细分板块中保持领先，出色的业绩表现为股价的高增长提供了强有力的保证。广播电视和平面媒体板块则分别通过增值业务和转型取得业绩和盈利能力的上升，表现基本符合预期。 图表5：传媒行业业绩表现 图表6：2015Q1传媒行业各板块业绩表现 -1001020304050营业收入同比增速（%）归属于母公司的净利润同比增速（%） -100-50050100150200营业收入增速（%）归属于母公司的净利润增速（%） 资料来源：Wind国联证券研究所 资料来源：Wind国联证券研究所 1.3 板块估值整体提升，但相对估值仍处于历史中位 由于传媒行业中创业板公司较多，受到今年上半年创业板单边上行行情影响，估值出现大幅提升，绝对估值已创历史新高，但考虑到A股整体估值同步提升，相对估值仍处于历史中位。细分板块中，去年估值回调幅度大的互联网、电影动画和整合营销估值提升幅度较大，其中互联网板块受到“互联网+”热点炒作影响，估值提升最快；广播电视估值持续上升，预计未来板块将持续受益国企改革预期和政策利好。 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表7：传媒行业估值（PE，TTM）汇总 图表8：传媒行业各板块历史估值（PE，TTM）汇总 资料来源：Wind国联证券研究所 资料来源：Wind国联证券研究所 2．投资主线一：传统媒体的重生 传统媒体的重生是我们从年初至今一直看好的主线，传统媒体具备强大的内容创作能力，长久积淀的影响力和公信力，扎实的用户基础，丰富的牌照资源，具备优质的转型基础。 当前传统媒体转型具备三大动力：首先是借国企改革东风，享政策红利；第二是传统业务面临较大的压力，压力就是动力；第三是网生代的需求敦促传统媒体转型。 2.1 借国企改革东风，享政策红利 第一，今年6月国企改革意见出台，奠定了下半年的基调。6月5日召开的中央全面深化改革领导小组第十三次会议，给国有企业改革重新制定了路线图，深改组会议通过了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》。传统媒体基本都是国有企业，将充分享受国企改革的红利。 第二，最高级别的讲话表达出对传统媒体转型的重视。8月18日，习近平主持中央全面深化改革领导小组第四次会议，审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》。习近平强调，推动传统媒体和新