锂电铜箔量价齐升，龙头业绩大幅受益

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 诺德股份（600110） 证券研究报告 2017年07月03日 投资评级 行业 电气设备/高低压设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.23元 目标价格 19.6元 上次目标价 19.6元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,150.31 流通A股股本(百万股) 1,150.31 A股总市值(百万元) 16,368.94 流通A股市值(百万元) 16,368.94 每股净资产(元) 1.66 资产负债率(%) 59.57 一年内最高/最低(元) 14.99/9.52 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《诺德股份-公司深度研究:锂电铜箔龙头，深度受益铜箔价格上涨》 2017-06-11 股价走势 锂电铜箔量价齐升，龙头业绩大幅受益 事件：公司预计上半年归母净利同比增长5倍左右 公司7月3日晚间发布业绩预增公告，预计上半年实现归母净利1.1亿元至1.3亿元，同比增长456%至557%；其中一季度实现归母净利3550.9亿元，二季度业绩环比增长2倍以上。 作为锂电铜箔龙头企业，公司上半年深度受益新能源产业的蓬勃发展 公司的核心产品锂电铜箔是锂电池集流体的主要材料。随着新能源汽车产业的蓬勃发展，铜箔下游需求打开；同时铜箔的核心生产设备阴极辊依赖于向日本进口，壁垒高，供货周期长达一年半以上，优质的铜箔产品供不应求，主流的8μm铜箔加工费由上年的3.6万元/吨快速上升至今年一季度的4.5万元/吨，据我们测算，铜箔供不应求的态势将持续到2018年。 公司作为锂电铜箔的龙头企业，产能占市场总量的三成以上，深度受益新能源产业发展带来的利好，铜箔价格上涨推高公司的销售毛利率，二季度惠州3000吨产能投产进一步扩大了公司的盈利规模，公司业绩受到大幅提振。 供需继续趋紧、公司产能扩张稳步推进，预计下半年业绩更加亮丽。据我们测算，在新能源汽车放量乐观的情景下，到2017年底，国内锂电铜箔有效产能5.56万吨，需求达6.73万吨，供需缺口将高达1.17万吨，供需缺口扩大，铜箔价格有望继续上行；另一方面，青海诺德一期1万吨锂电铜箔产能将于年底达产，因此我们对公司下半年的业绩仍持乐观预期。 先发布局ퟔ훍퐦铜箔等高性能材料，静候下游需求释放。由于新的补贴政策将能量密度置于重中之重的地位，而锂电铜箔在电池总重量中占比较高，我们测算改用6μm铜箔在相同情况下能为锂电池提升2.3%~2.8的能量密度，因此6μm铜箔、打孔铜箔等或将更多受到下游厂商的青睐。目前诺德已拥有一定的6μm铜箔产能，同时拥有市场中最先进的打孔铜箔试验机。由于6μm铜箔技术壁垒更高，加工费也更高，下游需求的释放或将大幅提升未来公司业绩。 预计铜箔供需继续趋紧，6μm高端产品放量可期，维持买入评级。我们预计2017-2019年归母净利润为4.27亿/5.76亿/7.15亿元，EPS为0.37/0.50/0.62元，对应PE为38/28/23x。考虑到公司为锂电铜箔行业龙头，市场占有率超三成，业绩弹性远超同业，我们给予标价19.6元，对应2017年52倍PE，维持买入评级。 风险提示：铜箔加工费、新能源汽车产销、公司铜箔产能释放不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,726.47 2,002.21 3,274.33 6,061.03 7,582.53 增长率(%) (8.77) 15.97 63.54 85.11 25.10 EBITDA(百万元) 754.51 414.15 970.41 1,248.27 1,611.65 净利润(百万元) 144.54 26.48 426.89 575.75 714.54 增长率(%) (155.15) (81.68) 1,511.99 34.87 24.11 EPS(元/股) 0.13 0.02 0.37 0.50 0.62 市盈率(P/E) 113.25 618.11 38.34 28.43 22.91 市净率(P/B) 8.75 8.74 7.12 5.69 4.56 市销率(P/S) 9.48 8.18 5.00 2.70 2.16 EV/EBITDA 17.65 31.91 21.26 15.19 12.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-15%-4%7%18%29%40%2016-072016-112017-03诺德股份 其他电子器件 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 735.39 849.08 930.93 1,480.79 1,549.21 营业收入 1,726.47 2,002.21 3,274.33 6,061.03 7,582.53 应收账款 1,518.48 678.14 2,796.29 3,231.07 4,225.09 营业成本 1,507.75 1,493.12 2,210.83 4,301.14 5,386.73 预付账款 158.42 116.80 1,171.76 859.55 1,365.95 营业税金及附加 3.91 7.87 8.71 17.89 24.12 存货 243.55 280.46 309.10 909.56 407.20 营业费用 64.37 52.83 86.40 159.93 200.07 其他 202.98 693.73 921.27 846.37 1,240.46 管理费用 286.96 202.88 331.79 614.16 768.34 流动资产合计 2,858.81 2,618.20 6,129.36 7,327.33 8,787.91 财务费用 358.84 176.66 262.11 338.45 356.99 长期股权投资 82.26 56.83 56.83 56.83 56.83 资产减值损失 930.71 (23.15) 234.53 292.31 167.90 固定资产 2,239.56 1,876.57 1,851.41 1,817.36 1,764.96 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 129.35 168.47 137.08 130.25 108.15 投资净收益 1,641.86 (10.59) 432.61 432.61 432.61 无形资产 350.76 277.96 258.79 239.61 220.44 其他 (3,283.73) 21.19 (865.22) (865.22) (865.22) 其他 63.66 678.39 270.82 335.49 427.16 营业利润 215.78 81.40 572.58 769.76 1,111.00 非流动资产合计 2,865.60 3,058.22 2,574.93 2,579.54 2,577.55 营业外收入 12.29 26.59 15.48 18.12 20.07 资产总计 5,724.41 5,676.42 8,704.29 9,906.87 11,365.46 营业外支出 15.56 16.69 12.93 15.06 14.89 短期借款 2,081.24 1,670.79 4,191.42 3,893.36 5,175.48 利润总额 212.51 91.30 575.14 772.83 1,116.17 应付账款 320.85 267.75 104.67 1,286.38 259.01 所得税 103.36 42.40 115.03 154.57 223.23 其他 640.55 1,007.59 454.21 904.60 1,007.29 净利润 109.14 48.90 460.11 618.26 892.94 流动负债合计 3,042.64 2,946.13 4,750.30 6,084.35 6,441.78 少数股东损益 (35.40) 22.41 33.22 42.51 178.40 长期借款 137.47 227.94 695.75 0.00 271.37 归属于母公司净利润 144.54 26.48 426.89 575.75 714.54 应付债券 450.00 0.00 300.00 250.00 183.33 每股收益（元） 0.13 0.02 0.37 0.50 0.62 其他 203.37 220.48 217.90 213.92 217.43 非流动负债合计 790.84 448.41 1,213.65 463.92 672.13 负债合计 3,833.48 3,394.54 5,963.95 6,548.27 7,113.91 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 21.09 408.06 441.28 483.79 662.19 成长能力 股本 1,150.31 1,150.31 1,150.31 1,150.31 1,150.31 营业收入 -8.77% 15.97% 63.54% 85.11% 25.10% 资本公积 713.62 678.84 678.84 678.84 678.84 营业利润 -174.34% -62.28% 603.45% 34.44% 44.33% 留存收益 727.76 721.86 1,148.75 1,724.50 2,439.04 归属于母公司净利润 -155.15% -81.68% 1511.99% 34.87% 24.11% 其他 (721.85) (677.20) (678.84) (678.84) (678.84) 获利能力 股东权益合计 1,890.94 2,281.88 2,740.34 3,358.60 4,251.54 毛利率 12.67% 25.43% 32.48% 29.04% 28.96% 负债和股东权益总计 5,724.41 5,676.42 8,704.29 9,906.87 11,365.46 净利率 8.37% 1.32% 13.04% 9.50% 9.42% ROE 7.73% 1.41% 18.57% 20.03% 19.91% ROIC 5.85% 3.38% 23.62% 13.51% 21.49% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 109.14 48.90 426.89 575.75 714.54 资产负债率 66.97% 59.80% 68.52% 66.10% 62.59% 折旧摊销 179.89 159.29 135.72 140.06 143.67 净负债率 -14.86% 4.56% -0.91% -4.59% 21.74% 财务费用 351.46 166.09 262.11 338.45 356.99 流动比率 0.94 0.89 1.29 1.20 1.36 投资损失 (1,641.86) (10.59) (432.61) (432.61) (432.61) 速动比率 0.86 0.79 1.23 1.05 1.30 营运资金变动 810.78