湖南零售龙头，业绩重回上升通道

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 调研深度报告 友阿股份（002277） [Table_Main] 商业贸易 湖南零售龙头，业绩重回上升通道 [Table_InvestRank] 报告日期： 2017-06-28 评级： 推荐 上次评级： 推荐 合理区间: 9.28-10.15 上次预测：9.96-9.8 8.96-9.8 [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 友阿股份 4.01 -14.29 10.55 上证综指 2.61 -2.32 10.20 财富证券研究发展中心 刘雪晴 研究助理：许正 0731-84779556 0731-84779589 liuxq@cfzq.com xuzheng@cfzq.com S0530210080001 S0530115070026 相关研究报告： 《公司研究*友阿股份（002277）：收购欧派亿奢汇，布局高端奢侈品》2017-05-15 《公司研究*友阿股份(002277)2017年一季报点评：毛利显著改善，未来增长值得期待》2017-05-09 [Table_Finance] 当前价格（元） 6.48 52周价格区间（元） 6.14-17 总市值（百万） 9179.60 流通市值（百万） 9179.60 总股本（万股） 141660.52 流通股（万股） 141660.52 公司网址 www.your-mart.cn [Table_ProfitForecast] 预测指标 2016A 2017E 2018E 主营收入（百万元） 6265.33 7141.70 7852.33 净利润 （百万元） 299.17 354.57 412.04 每股收益（元） 0.21 0.25 0.29 每股净资产（元） 3.48 3.68 3.92 市盈率 30.86 25.92 22.34 P/B 1.86 1.76 1.65 资料来源：财富证券 [Table_Summry] 投资要点  公司是长沙市乃至湖南省最大的百货零售企业，目前公司拥有7家百货商场，2家主题购物公园，4家购物中心，2家专业连锁店，门店数量和经营面积远超当地主要竞争者。此外，公司超半数均为自有物业，抗风险能力强。  公司百货业务稳健：友谊商店AB馆为长沙高端奢侈品店，单店销售额为长沙第一；长沙友阿奥特莱斯单店跻身全国奥特莱斯10强，近5年复合增长率高达43%，天津友阿奥特莱斯有望扭亏为赢；商业地产的毛利率高达27%，天津、常德郴州地产项目逐步出售，有望增厚业绩；  公司积极布局O2O，实现消费升级：逐步上线了友阿农博会、友阿果园、友阿海外购、友阿微店四个线上购物平台，实现线上线下协同发展；公司大力发展供应链金融，目前主要运行的有 “友阿小贷”、 “友阿担保”以及友阿金融服务平台。此外，公司还战略投资了长沙银行以及隆深机器人公司。  我们预计百货2017-2019年的营收增速分别为15%/10%/10%，房地产项目的营收增速分别为20%/15%/15%；预计2017-2019年的营业收入分别为71亿元，78.5亿元，86.3亿元，归母净利润利润分别为3.5亿元、4.1亿元、4.4亿元，对应的EPS分别为0.25元、0.29元以及0.31元。从自有物业及金融资产重估价值来看，公司对应的预计公司的总市值122亿元-131亿元。给予公司2018年32-35XPE，6-12个月的合理价位9.28-10.15，给予“推荐评级”。  风险提示：零售行业恢复不及预期；项目开展不及预期；新门店培育期延长 调研深度报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 1.湖南零售龙头 ...................................................... - 4 - 1.1湖南零售龙头，先发优势明显 ....................................... - 4 - 1.2超半数自有物业，抵御风险能力强 ................................... - 5 - 1.3零售业态齐全，整体稳健发展 ....................................... - 6 - 2.公司管理稳健，改革动力强 .......................................... - 8 - 2.1公司股权结构稳定，管理层经营稳健 ................................. - 8 - 2.2寻求改革，实现良性增长 ........................................... - 8 - 2.3高管参与员工持股，机构投资者信心十足 ............................. - 9 - 3.主营业务稳健，商业地产增厚业绩 .................................... - 9 - 3.1零售行业复苏态势明显，上市公司盈利能力提高 ....................... - 9 - 3.2公司营收稳定，百货业务毛利率明显改善 ............................ - 11 - 3.3传统百货龙头地位不可撼动 ........................................ - 12 - 3.4新业态奥特莱斯迅猛发展 .......................................... - 16 - 3.5商业广场如火如荼，商业地产稳步前进 .............................. - 18 - 4.多元化布局，稳而不乱 ............................................. - 20 - 4.1布局O2O，实现消费升级 .......................................... - 20 - 4.2进军供应链金融 .................................................. - 22 - 4.3战略投资金融 .................................................... - 22 - 4.4涉足机器人领域 .................................................. - 23 - 5.盈利预测与投资评级 ............................................... - 24 - 5.1盈利预测 ........................................................ - 24 - 5.2投资评级 ........................................................ - 25 - 6.主要风险提示 ..................................................... - 26 - 7.财务预测表 ....................................................... - 27 - 调研深度报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表 1主力百货门店 .................................................. - 4 - 图表 2友阿股份店面分布情况 .......................................... - 5 - 图表 3友阿股份自有物业情况 .......................................... - 5 - 图表 4长沙友阿奥特莱斯销售额和利润（单位：万元） .................... - 7 - 图表 5友阿股份零售业态 .............................................. - 7 - 图表 6公司股权结构 .................................................. - 8 - 图表 7商业贸易行业全年营业收入及归母净利润情况 ...................... - 9 - 图表 8商业贸易行业2017Q1营业收入及归母净利润情况 .................. - 10 - 图表 9社会消费品零售总额当月同比 ................................... - 10 - 图表 10全国50家重点大型零售企业零售额同比增速 ..................... - 11 - 图表 11全国百家大型零售企业当月同比增速 ............................ - 11 - 图表 12公司营业收入和归母净利润情况 ................................ - 11 - 图表 13公司销售毛利率和净利率情况 .................................. - 12 - 图表 14 2016年各项业务收入占比 ..................................... - 12 - 图表 15各项业务毛利率情况对比 ...................................... - 12 - 图表 16友阿销售额和长沙市零售额的情况 .............................. - 13 - 图表 17长沙百货商店TOP4销售额 ..................................... - 13 - 图表 18友阿春天 .................................................... - 14 - 图表19五一广场地下项目效果图 ...................................... - 14 - 图表 20友谊商店AB馆 ............................................... - 15 - 图表 21阿波罗商业广场 .............................................. - 16 - 图表 22长沙友阿奥特莱斯利润及增长率 ................................ - 17 - 图表 23天津滨海新区增速 ............................................ - 18 - 图表 24湖南省14州市2016年GDP及增速情况 .......................... - 18 - 图表 25公司商业地产项目经营情况 .................................... - 19 - 图表 26友阿股份百货业务及房地产业务对比 ............................ - 20 - 图表 27 友阿股份O2O全渠道