商品评论-全球知识产权增长前景：周期性上升，长期下降

中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％全球知识产权增长前景：周期性上升，长期下降 大宗商品需求的关键决定因素全球工业生产（IP）在第一季度继续保持温和增长，这有助于解释大宗商品和工业金属价格疲软。经济活动应该从这里开始，但放缓的中国仍将是拖累。最新消息 贵金属价格周四再度走强，黄金和白银升至三个月高位。贱金属大多被抛售。 中国国家统计局报告，去年同期同比下降6.85％锌集中在4月的产量，并且今年前四个月同比下降10％以上。尽管数据质量始终存在问题，但持续下降的趋势再次点燃了我们对今年中国锌精矿供应的怀疑。在与业界人士核实之后，南部地区较小的中国锌矿仍在因加强的环境法规和反腐败调查而遭受破坏。尽管北部地区的矿工需要更长的时间才能从冬季延长回来，但四川，福建，广西，湖南等省的小型矿山苦苦经营，导致今年迄今为止的国内供应下降。尽管我们预计到2015年第二季度将有来自内蒙古和甘肃等北部省份的更多供应，但环境规制的破坏似乎正在使中国的小型锌矿正常化。因此，麦格理（Macquarie）对今年中国的锌精矿供应变得更加保守，并且锌价格需要强劲反弹，以激励未来中国锌矿山的强劲反应。 《金属通报》周四报道说，烟台鹏辉的120ktpa铜冶炼厂将在债务重组后的几周内重新开始运营，这意味着由山东当局控制的名为烟台国润的实体将承担运营控制权，而烟台鹏辉将保留该公司的债务。据当地媒体报道，鹏辉的未偿债务总额超过55亿元人民币（8.87亿美元），其中30亿元人民币（4.83亿美元）被视为国内银行的呆账。自2014年12月24日烟台鹏辉宣布破产以来，该冶炼厂已经关闭，据报道，此前激进的铜价投机策略违背了该冶炼厂。由于我们仅将彭辉今年停产造成的50kt的产量损失计算在内，因此我们不会对此消息的铜价做出任何改变。这样做的原因是我们一直期待重启，因为我们知道冶炼厂的代表近几个月一直在积极购买精矿，以期待恢复生产。 南非的铂族金属根据南非统计局周四发布的数据，3月份的黄金产量为85.5万盎司，同比大幅增长132％。当然，考虑到基准月（2014年3月）的罢工使市场处于瘫痪状态，这令人产生误解。但与2013年4月的正常时期相比，这一数字甚至高出28％，这可能反映了随着炼油厂在重启后重新开工，库存量增加了冬季关闭。总体而言，在第一季度，PGM的产量比2013年第一季度增长了2％，这是令人印象深刻的表现，因为从那以后一直存在一些产能停产。请参阅第6页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2015年5月15日+86 21 2412 9035安吉拉·毕+86 21 2412 9086陈韶+86 21 2412 9041分析师麦格理资本（欧洲）有限公司Matthew Turner+44 204340科林·汉密尔顿+44 20 3037 4061 colin.hamilton@macquarie.comJim Lennon高级商品顾问+44 20 30374271斯蒂芬·柳比萨夫列维奇+44 20 30374247薇薇安·劳埃德（Vivienne Lloyd）+44 20 3037 4530 vivienne.lloyd@macquarie.com麦格理资本证券有限公司Graeme Train资料来源：LME，Comex，Nymex，SHFE，金属公告，路透社，LBMA，麦格理研究，2015年5月更改-7,025950-2746252,310-45-3,875LME / COMEX股票公吨铝3,809,550LME铜338,800Comex铜20,760铅163,150镍443,352锡8,545锌442,150每天变化％1.24.50.8-0.9-3.00.0-0.4其他价格黄金（美元/盎司）1,225白银（美元/盎司）17.40铂金（美元/盎司）1,152钯（美元/盎司）779石油WTI 59.57美元：欧元汇率1.137澳元：美元汇率0.808每天变化％-0.7-0.1-2.6-2.01.0-1.50.00.1LME现金价格锡铝1,834铜6,406铅1,955镍13,739锡15,821锌2,311钴30,003钼17,128全球 跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％2015年5月15日2周期性上升，长期下降的前景–全球工业生产 大宗商品需求的关键决定因素全球工业生产（IP）在第一季度继续保持温和增长，这有助于解释大宗商品和工业金属价格疲软。经济活动应该周期性地从这里复苏，但是中国经济的长期下滑仍将是拖累。 使用我们的69个主要工业国家的数据库，这些国家约占全球工业生产的93％，我们估计第一季度IP季度质量IP增长为0.5％（图1），增速适中（年化率为2.1％）。由于低于2014年第1季度，到3月，同比增速已降至2.5％，为2013年中期以来的最低水平（图2），远低于2014年初的4.0％。尽管如此，仍高于增长率2013年初同比增长1.3％。图1全球工业生产，环比，％变化图2全球工业生产，同比，％变化1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%20122013201420155%4%3%2%1%0%2012201320142015* 69个国家/地区占全球工业生产的93％。在某些情况下，制造业生产或石油产量已被用作替代指标。资料来源：国家数据，麦格理研究，2015年5月 值得将截至3月的一年中IP同比增长2.5％与最近的两个极端进行比较，以了解情况如何。图3给出了这三个时期按国家/地区划分的细目。 需要注意的最重要的事情是全球IP增长的最大贡献者–中国–已大大降低。在截至今年3月的一年中，中国的IP增长了5.6％，是自2008年11月以来最缓慢的步伐，与2012-2013年大部分时间的10％以上的增长率相去甚远-实际上，最近的2014年1月为9.2％。多年的快速增长意味着中国的工业部门比以前要大得多，因此给定的百分比增长转化为更大的实际增长-但即使以10亿美元来衡量，过去六个月的同比增幅也明显下降（图4）。图3 1月13日至1月IP对IP同比增长的贡献2015年3月14日和2015年3月14日，％点图4中国IP同比增长43210(1)(2)到1月一年至一月一年至三月行其他亚洲中国日本北美NAFTA欧洲20%4018%3516%3014%12%2510%208%156%104%2%50%0131415201020112012201320142015资料来源：芝商所，LBMA，LME，路透社，上海期货交易所，麦格理研究公司 跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％2015年5月15日3 中国占全球工业生产的22％，因此这种相对和绝对的放缓是导致全球IP增长放缓的重要原因。在截至2014年3月的一年中，中国占全球2.4％的增长的1.3个百分点，仍然是迄今为止最大的贡献者，但比截至2014年1月的1年的1.8个百分点（占4％）有所下降，截至2013年1月的一年中，这一数字为1.7个百分点（占1.3％）。 展望未来，似乎可以说我们预计会出现周期性反弹，但结构性放缓仍在继续。 4月份的数据已经公布，并显示出加速增长至5。同比增长9％，MoM数据（理论上优于同比数据，但实际上易于进行大幅度修正）反弹至0。从0开始，环比增长6％。3月为3％。 央行继续放宽政策，可能会在未来几个月进一步提高利率。 但是，不要指望会恢复到2014年前的增长率–我们已将2015年的增长预测降低至6。4％，2016年为5。5％。日本的工业部门仅占世界总产值的7％。 但是，近年来波动很大，因此在全球产出增长的波动中发挥了重要作用。 在截至2015年3月的一年中，日本的IP下降了2。9％，在截至2014年1月的一年中增长了9。8％，在截至2013年1月的一年中下降了7。4％。 毫不奇怪，它对全球IP增长的贡献也显示出类似的波动性（图5）。 但是要退后一步-更大的前景似乎是日本的IP不太可能远离2010年平均水平（此后一直呈上升趋势）。 我们已将2015年的预测降低为0。9％的增长（从1。2％）和2016年的2。增长8％（从3。2％），但短期来看，日本对全球经济增长的阻力将减弱。图5日本工业生产，2010年= 100图6美国和欧盟28 IP增长，同比百分比美国欧盟28资料来源：国家数据，麦格理研究，2015年5月要考虑的其他两个主要区域是美国。 和欧盟28国，分别占全球IP的17％和15％。12011511010510095908580757010%8%6%4%2%0%(2%)(4%)2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015(6%)201020112012201320142015资料来源：芝商所，LBMA，LME，路透社，上海期货交易所，麦格理研究公司 2015年3月IP增长也同比增长2.0％，但这被认为是更积极的发展，低于一年前，但比IP显着收缩的2012-2013年要积极得多（图6）。有充分的理由相信欧洲IP的增长将继续加速-油价下跌，欧元疲软，量化宽松-并且有很大的追赶潜力。南美洲–美国上升0.34个百分点，而欧盟下降了0.45个百分点。我们预计两个地区的知识产权增长将在未来几个月内改善，并将我们对西欧知识产权的预测（非常类似于EU28）上调至2015年的1.5％（从0.9％）和2016年的1.8％（从1.0％）。但是，在美国，我们将2015年的预期从4.5％下调至2.5％，而明年的预期则从3.0％下调至3.7％。最后，值得注意的是来自较小地区的一些不利因素。 南美洲截止到2015年3月的IP增长同比下降4％，这是由于巴西IP同比下降6.8％（图7），汽车生产疲软以及总体经济状况不佳的关键原因。制造业采购经理人指数（PMI）在4月份仅为46，表明不可能迅速复苏。在 亚洲人除日本和中国以外的其他经济体，产出增长参差不齐-马来西亚，台湾和印度尼西亚强劲，韩国和泰国疲弱。印度的复苏缓慢。 俄国尽管油价下跌尚未对IP增长产生明显影响，但它一直遭受着油价下跌的冲击-我们预计它将很快实现。但是，必须将这些保持在上下文中：请注意，南美，非中国，日本，亚洲和俄罗斯的工业总产值远小于仅中国的工业总产值。交易所股票自2011年以来，IP增长一直强劲，并在2014年加速增长，达到了令人印象深刻的4-5％，但近几个月来却急剧回落，2015年3月的同比增长仅为2.0％。这可能是由于暂时性因素造成的，例如恶劣的天气影响了第一季度的所有美国经济活动（尽管2014年第一季度表现不佳）和港口罢工。但这也是长期因素（例如美元走强和石油钻探活动减少）的结果（尽管这些影响不断发生）。我们预计2015年下半年增长将回升至同比3.0％。 跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％2015年5月15日4 图7巴西工业生产，2010年= 100图8麦格理IP预测，同比百分比 麦格理全球知识产权预测摘要同比变化百分比2014年2015f2016年西欧东欧洲欧洲总计14013513012512011511020112012201320142015资料来源：芝商所，LBMA，LME，路透社，上海期货交易所，麦格理研究公司 2015年5月14日星期四 收盘价*日本中国20092010201120122013其他亚洲总计亚洲美国总北美自由贸易区(13.0%)5.7%2.8%(1.8%)(0.7%)1.1%1.5%1.8%南美洲(12.9%)9.8%5.2%2.0%0.6%1.9%(0.1%)0.3%经合组织(13.0%)6.5%3.3%(1.0%)(0.4%)1.2%1.2%1.5%泰国(21.6%)15.6%(2.6%)0.2