海昌控股(02255)：准备好善用中国旅游业增长

R e t a i l M a r k e t M o n i t o r T h u r s d a y , 0 7 M a y 2 0 1 5 H a i c h a n g H o l d i n g ( 2 2 5 5 ) 1 H O N G K O N G 個股分析個股分析個股分析個股分析 海昌控股有限公司海昌控股有限公司海昌控股有限公司海昌控股有限公司 (2255) 準備準備準備準備好好好好善用中國旅遊業增長善用中國旅遊業增長善用中國旅遊業增長善用中國旅遊業增長 海昌是一家中國領先的海昌是一家中國領先的海昌是一家中國領先的海昌是一家中國領先的海洋海洋海洋海洋主題公園開發及運營商主題公園開發及運營商主題公園開發及運營商主題公園開發及運營商。。。。 其現時經營八個主題公園其現時經營八個主題公園其現時經營八個主題公園其現時經營八個主題公園，，，， 於於於於2014年吸引逾年吸引逾年吸引逾年吸引逾11百萬的旅客到訪百萬的旅客到訪百萬的旅客到訪百萬的旅客到訪。。。。憑藉政府的扶持政策及中國的可支配收入上升憑藉政府的扶持政策及中國的可支配收入上升憑藉政府的扶持政策及中國的可支配收入上升憑藉政府的扶持政策及中國的可支配收入上升，，，，公司已準備好把握旅遊熱潮公司已準備好把握旅遊熱潮公司已準備好把握旅遊熱潮公司已準備好把握旅遊熱潮。。。。首予首予首予首予「「「「買入買入買入買入」」」」評級評級評級評級，，，，目標價為目標價為目標價為目標價為2.25港元港元港元港元。。。。 • 中國海洋主題公園市場的領導者中國海洋主題公園市場的領導者中國海洋主題公園市場的領導者中國海洋主題公園市場的領導者。。。。海昌於中國擁有最多動物數量，並為動物護理的領導者。 • 中國旅遊業有望穩步增長中國旅遊業有望穩步增長中國旅遊業有望穩步增長中國旅遊業有望穩步增長。。。。根據世界旅遊及旅行理事會的報告，旅遊業貢獻佔中國國內生產總值比例於2014年至2024年期間預期每年增長7.7%，加上憑藉政府的扶持政策及人均可支配收入上升，行業有望穩步增長。 • 預期新主題公園投入營運前將維持穩定增長預期新主題公園投入營運前將維持穩定增長預期新主題公園投入營運前將維持穩定增長預期新主題公園投入營運前將維持穩定增長。。。。2015年 第1季 的 旅 客 人 次 同 比 增 長21.5%， 而 基 於 人 均 可 支 配 收 入 上 升 及 中 國 股 市 急 升 帶 來 的 財 富 效 應 ， 我 們 假 設2013年及2014年的增長趨勢將持續至2015年。 • 上海及三亞的新主題公園可推動增長上海及三亞的新主題公園可推動增長上海及三亞的新主題公園可推動增長上海及三亞的新主題公園可推動增長。。。。海昌兩個開發中主題公園的建築面積遠超過現時公園的建築面值。總建築面積將由約400,000平方米增加至1.35百萬平方米。假設上海項目有望於首年吸引3.5百萬人次，海昌應可維持收入增長。 • 非 門 票 收 入 增 長 空 間非 門 票 收 入 增 長 空 間非 門 票 收 入 增 長 空 間非 門 票 收 入 增 長 空 間。。。。非 門 票 收 入 佔 公 園 運 營 比 例 僅15%， 而 國 際 同 業 者 則 約40%。 • 風險風險風險風險來自： a)上海及三亞項目延遲；及b) 失去國際旅遊的市場份額。 • 首予首予首予首予「「「「買入買入買入買入」」」」評級評級評級評級，，，，根據行業2016年預測的10.9倍企業價值／息稅折舊攤銷前利潤比率，目標價為目標價為目標價為目標價為2.25港元港元港元港元。。。。 主要財務數據主要財務數據主要財務數據主要財務數據 12月月月月31日止年度日止年度日止年度日止年度 (人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元) 2013財年財年財年財年2014財年財年財年財年2015財年預測財年預測財年預測財年預測2016財年預測財年預測財年預測財年預測收入 1,3781,531 1,716 1,866毛利 589674 772 858經營利潤 572569 578 619淨收入 108192 219 233每股盈利 (分) 2.74.8 5.5 5.8市盈率(倍) 50.028.1 26.5 25.0市賬率 (倍) 3.251.45 1.43 1.42股息率(%) 0.0%0.0% 0.0% 0.0%淨債項／權益(%) 207%34.1% 42.9% 65.7%資產回報率(%) 1.382.28 2.52 2.40股本回報率(%) 6.525.15 5.58 5.90來源：海昌、大華繼顯 買入買入買入買入 股價 1.67港元港元港元港元 目標價 2.25港元港元港元港元 潛在升幅 34.7% 業務簡介業務簡介業務簡介業務簡介 該 公 司 於 中 國 開 發 並 運 營 主 題 公 園 及 其 他 配 套 商 用 物 業 。 行 業 ： 非 必 需 消 費 品 股 份 代 號: 2255 發 行 股 數 (百 萬): 4,000 市 值 (百 萬 港 元): 6,720 市 值 (百 萬 美 元): 867 3個 月 日 均 成 交 (百 萬 港 元): 10.03 主要股東主要股東主要股東主要股東 曲 乃 杰 50.30% Hony Capital Fund 10.01% Orix Corporation 9.83% 股價圖表股價圖表股價圖表股價圖表 來源： 彭博 分析員分析員分析員分析員 曾家俊 +852 2236 6757 jason.tsang@uobkayhian.com.hk 股票报告网整理http://www.nxny.com R e t a i l M a r k e t M o n i t o r T h u r s d a y , 0 7 M a y 2 0 1 5 H a i c h a n g H o l d i n g ( 2 2 5 5 ) 2 H O N G K O N G 公司背景公司背景公司背景公司背景 海昌是一家中國領先的主題公園開發及運營商。其亦提供主題公園周邊配套商用物業（如酒店及餐廳）的配套服務，以締造協同效應及增加收入。根據TEA及AECOM的《全球旅遊景點入園人次報告》，海昌是全球十大主題公園運營商，2013年的入園人次達10.1百萬。 海昌現時於中國經營八個主題公園－ 六個海洋主題公園、一個海水世界及一個具遊樂設施的主題公園。兩個主題公園獲全國旅遊景區質量等級與評定委員會評為「5A」級景區（最高），而五個主題公園則獲評為「4A」級景區。 海昌正於上海開發一個主題公園，距離上海迪斯尼樂園僅約25分鐘車程。新主題公園預期將於2017年投入營運，首年入園人次估計為3.5百萬，三年後則為6百萬。海昌亦正尋求於三亞開發一個主題公園，預期於2017年至2018年開幕。當兩個項目完工後，主題公園的總建築面積將由約400,000平方米增加至1.35百萬平方米。 圖表圖表圖表圖表1：：：： 主題公園的位置主題公園的位置主題公園的位置主題公園的位置 來源：海昌、大華繼顯 海昌應被歸類為主題公園運營及開發商而不是一個房地產開發商。早年，其收入佔比較多來自房地產銷售，這些收入有助開發主題公園。該公司亦決定持有更多物業，以便對商業客戶組合有更多控制權，使公園更吸引，並延長旅客逗留時間，從而帶動非門票收入。 海昌是中國旅遊業的領導者。其於2014年獲頒授10個以上具影響力的獎項，如「2014年度中國旅遊企業20強」「2014年度中國主題公園領軍人物」。 投資重點投資重點投資重點投資重點 中國海洋主題公園市場的領導者中國海洋主題公園市場的領導者中國海洋主題公園市場的領導者中國海洋主題公園市場的領導者。。。。根據海昌的招股章程，其於2012年的中國海洋主題公園市場佔有率為15.7%，以入園人次計，超過第二大的大連聖亞約165%。 公司目前擁有41,000多隻海洋及極地動物，是動物保健及管理專業行業的領導者，使海昌於同業及傳統主題公園運營商中脫穎而出。海昌亦一直與香港海洋公園合作，共同研究水族館動物，並開發交流平台，在此期間，工作人員將獲挑選透過實地考察或實習方式交流技術及運營管理等方面的經驗。這種合作可進一步提升海昌的品牌形象及核心競爭力。 股票报告网整理http://www.nxny.com R e t a i l M a r k e t M o n i t o r T h u r s d a y , 0 7 M a y 2 0 1 5 H a i c h a n g H o l d i n g ( 2 2 5 5 ) 3 H O N G K O N G 圖表圖表圖表圖表2：：：： 海昌主題公園的海洋及海昌主題公園的海洋及海昌主題公園的海洋及海昌主題公園的海洋及極極極極地動物地動物地動物地動物 來源：海昌、大華繼顯（香港） 由於具備動物護理的專業知識，海昌現時經營海洋文化主題創新商業模式，以擴大收入來源。這一業務收入的主要來源來自向希望開發海洋相關娛樂項目（如商場內的迷你水簇箱）的客戶提供諮詢服務。這是一項輕資產業務，故不需要大量固定成本。海昌可善用其於海洋領域的知識產權，並增加非門票收入。 中國旅遊業有望穩步增長中國旅遊業有望穩步增長中國旅遊業有望穩步增長中國旅遊業有望穩步增長。。。。自2006年至2013年，中國旅遊業的增長速度快於國內生產總值。國內旅遊業開支由2006年的人民幣6,230億元增加至2013年的人民幣2.63萬億元，複合年增長率為22.8%。 根據世界旅遊及旅行理事會（WTTC）的一項研究顯示，旅遊業的直接貢獻估計將由2013年的人民幣14,874億元上升至2024年的人民幣32,727億元，複合年增長率為7.4%，略高於整體國內生產總值增長。其亦估計旅遊業的總貢獻將由2013年的人民幣52,288億元上升至2024年的人民幣118,875億元，複合年增長率為7.7%。 股票报告网整理http://www.nxny.com R e t a i l M a r k e t M o n i t o r T h u r s d a y , 0 7 M a y 2 0 1 5 H a i c h a n g H o l d i n g ( 2 2 5 5 ) 4 H O N G K O N G 圖表圖表圖表圖表3：：：：中國的國內旅遊開支中國的國內旅遊開支中國的國內旅遊開支中國的國內旅遊開支 來源：國家統計局、大華繼顯（香港） 由於中國的人均可支配收入提高，旅遊業預期將會增長，帶動休閒需求上升。此外，中國政府支持旅遊業的發展，並已公佈一系列政策、法律及法規（如《國民旅遊休閒綱要（2013-2020年）》，有效實施的其中一項政策為推行有薪假期制度。這項政策可大大鼓勵國內居民旅遊，甚至可有助解決海昌面對的季節性問題。城鎮化率上升亦可有助帶動中國旅遊業增長。政府期望城鎮化率將由2014年年底的54.8%上升至2020年的60%。我們可以看到城鎮與農村家庭國內旅遊開支的差額（圖表4）。隨著越來越多的城鎮家庭出現，國內旅遊開支將相應提高。 圖表圖表圖表圖表4：：：：中國城鎮與農村居民的國內旅遊開支中國城鎮與農村居民的國內旅遊開支中國