请阅读最后一页重要声明 1 研究员： 王 丰 ：(027) 65799983 ：wangfeng@cjfco.com.cn 联系人： 李 佳 ：(027) 65799950 ：Lij@cjfco.com.cn 相关报告 那么多故事，别那么固执 今日沪胶调整，大的客户电话又不断了，怎么说了，最近3周或者之前5周，每次在下跌时候，大的客户问观点，我都不想讲，我觉得没什么好讲的。（3周3000点，沪胶最近也是亮瞎了大家的眼！）橡胶为什么我不看空，1，我觉得它首先基本面供需形势的逆转，需要时间，毕竟橡胶现在回到了10年前的价格，这是一个很好的投资机遇，这次大的历史机遇，不仅是基本面的，另外股市的牛市，商品从低位的启动， 都是对投资橡胶的人来说是个大机遇。2，橡胶现在14000的价格对应股市2000的位臵，现在股市是4000多点了，橡胶对应的价格应该在20000以上了，如果橡胶涨到了20000以上，那基本面已经很好很好了。3，如果真的宏观转向，并站稳，那么这个橡胶行情就不仅仅是反弹，反之如果宏观最终被证伪，那时候再空橡胶也不迟！没错，基本面的矛盾仍旧是事实，但这个事实是否会被预期转化，需要时间来检验。但是！但是！多头目前的这个故事符合大的宏观背景！ 深度报告 研究咨询部 2015-05-06 2009-09-17 2 请阅读最后一页重要声明 橡胶为什么我不看空，1，我觉得它首先基本面供需形势的逆转，需要时间，毕竟橡胶现在回到了10年前的价格，这是一个很好的投资机遇，这次大的历史机遇，不仅是基本面的，另外股市的牛市，商品从低位的启动， 都是对投资橡胶的人来说是个大机遇。2，橡胶现在14000的价格对应股市2000的位臵，现在股市是4000多点了，橡胶对应的价格应该在20000以上了，如果橡胶涨到了20000以上，那基本面已经很好很好了。3，如果真的宏观转向，并站稳，那么这个橡胶行情就不仅仅是反弹，反之如果宏观最终被证伪，那时候再空橡胶也不迟！没错，基本面的矛盾仍旧是事实，但这个事实是否会被预期转化，需要时间来检验，但是！但是！多头目前的这个故事符合大的宏观背景！ 一、价格及价差变化 1、现货价格：胶种间价差拉大 泰国政策二次收储中途暂停，导致烟片胶价格短线调整。烟片胶较标胶的价差仍接近500美元高位。 图1： 烟片胶报价 图2：烟片胶与标胶价差 数据来源：WIND 长江期货 国内合成胶价格持续走弱，较全乳胶的贴水扩大；越南3L标胶进口成本较国内全乳胶升水扩大至400元附近。现货市场上复合胶出现囤货趋势，价格反弹。人民币复合胶较全乳胶贴水缩小至1600元左右。 图3： 国内全乳胶与合成胶价差 图4：全乳胶与越南3L胶价差走势图 请阅读最后一页重要声明 3 图5：全乳胶与复合胶价差 数据来源：WIND 长江期货 2、期价价格：供应端利好延续，价格仍呈远月贴水格局 沪胶主力较现货全乳胶升水缩小至600元附近；复合胶进口成本贴水沪胶主力合约缩小至1800元附近。 图6： 沪胶主力与全乳胶价差拉大 图7：沪胶主力与复合胶价差拉大 数据来源：WIND 长江期货 国内沪胶价格调整，使得烟片胶进口成本与沪胶主力价差扩大至-2000元左右；1509受交割制度的影响成为最弱的合约，贴水1505合约500元左右。 图8： 沪胶主力与烟片胶进口成本价差 图9：沪胶继续呈远月贴水格局 4 请阅读最后一页重要声明 数据来源：WIND 长江期货 二、天然橡胶供需分析：供应压力继续缓解 1、产量增长基本持平 ANRPC数据显示，成员国2月天胶总产量同比下降7.7%。中国橡胶贸易信息网预估数据显示，3月份主要产胶国产量75.6万吨，同比基本持平。 根据中国橡胶贸易信息网的数据，预计2015年3月泰国橡胶产量为31.2万吨，同比增长13.6%。预计印度尼西亚3月份产量为27.35万吨，同比增长约1%。预计马来西亚3月份产量为5万吨，同比增长约20%。预计印度3月份产量为4万吨，同比减少约23%。预计中国3月份产量为3万吨，同比增长7%。 图10： 全球天然橡胶月度产量 图11：中国天然橡胶月度产量 图12：泰国天然橡胶月度产量 图13：印度尼西亚天然橡胶月度产量 图14：马来西亚天然橡胶月度产量 图15：印度天然橡胶月度产量 请阅读最后一页重要声明 5 数据来源：WIND 长江期货 2、供应向上：挺割、收储利好延续 由于此前泰国政府暂停二次购买计划，烟片胶、白片价格首当其冲。大幅回调此后泰国政府将重启购买计划的言论支撑原料价格持稳。 图16： 全球天然橡胶月度产量 6 请阅读最后一页重要声明 图17：泰国合艾市场原料价格 数据来源：WIND 长江期货 3、供应向上：进口压力持续减轻 1月份国内复合胶进口量为10.84万吨，同比下滑30%；1月份国内天然橡胶进口量为21.73万吨，同比下滑36.6%。整体来看，橡胶进口供应压力还是有所缓解，中国海关公布的初步数据显示。2月份中国进口天然橡胶及合成橡胶的量为27万吨，同比减少10%，还比较少22.9%。 图18： 中国复合橡胶进口量 图19：中国天然橡胶进口量 请阅读最后一页重要声明 7 图20：中国橡胶进口总量 数据来源：WIND 长江期货 三、天然橡胶供需分析：需求疲软态势难改 1、需求向下：轮胎三大市场需求下滑 2月份国内汽车销量仍未有起色，尤其是上有车销量下滑继续扩大，同比下滑13.3%。2月份，国内重型火车产销3.82万辆和2.85万辆，环比下降23.23%和31.29%，同比下降40.86%和49.67%。1、2月份产销量累计值分别下滑30.97%和36.08% 图21： 国内汽车销量及同比增长率 图22：国内重卡产量及同比增长率 图23：国内重卡销量及同比增长率 8 请阅读最后一页重要声明 数据来源：WIND 长江期货 美国商务部宣布对从中国进口某轿车及情形卡车轮胎反倾销调查其肯定性的初步确定，反倾销最高税率高达88%，1月份国内轮胎出口量下滑8.96%，后市轮胎出口或会进一步收缩。受春节因素影响，2月份全钢胎销量下滑的经销商占比扩大至87%，市场对节后全钢胎销售行情预期转好。 图24： 橡胶轮胎出口及同比增长率 图26：2月份全钢胎经销商销量环比变化调研 数据来源：WIND 长江期货 2、轮胎开工率回升有限，产量增长进一步放缓 截止3月12日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工率60.82%，企业生产稳重有声，走货尚可。截止3月2日当周，国内轮胎企业半钢胎开工率为63.48%，较上周上涨3.9个百分点，但开工率仍较低，主要由于个别企业开工尚未完全恢复。国内轮胎外胎产量继续保持负增长，12月份国内轮胎外胎产量为9562.12万条，同比下滑1.72%。12月份国内子午线轮胎外胎产量5243.85万条，同比下滑3.82%。国内顺丁橡胶的生产利润继续下滑只-1100元左右，贸易利润也回落至500元/吨附近。 图26： 山东地区轮胎企业全钢胎开工率 图27：国内轮胎企业半钢胎开工率 请阅读最后一页重要声明