钢铁行业深度报告：供给与制造业景气周期共振，续奏春天的故事

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 供给与制造业景气周期共振 续奏春天的故事 ——钢铁行业深度报告 2018年6月14日 看好/维持 钢铁 深度报告 投资摘要： 我们认为2018年钢铁行业的供给侧结构性改革升级将压减有效供给，制造业景气回升导致下游需求微增，预计行业全年的综合产能利用率将从77%提升至80%，有效高炉产能利用率将从87%提升至90%。  供给侧结构性改革向环保限产升级，有效高炉产能不增反降。2018年行政去产能分别压减总产能3000万吨和有效产能1200万吨，高炉复产增加有效产能1500万吨，电弧炉复产增加有效产能500万吨，产能置换增加有效高炉产能200万吨、电炉产能100万吨，而环保限产压减有效高炉产能4300万吨，综合来看总产能减少3000万吨，有效高炉产能压减3800万吨，有效电炉产能增加600万吨，供给收缩态势明显。  采用自上而下和自下而上两种方法预测2018年的下游需求增量为80~560万吨，同比增长0.1%~0.7 %。自下而上方法中，我们判断下游基建投资增速为13%，同比下降1.9个百分点，房地产业固定资产投资较乐观，增速为4%，同比提高0.4个百分点，剔除价格影响，我们判断建筑用钢同比减少0.5%，但制造业景气回升，我们判断制造业用钢需求增长3%。此外，在国内供需紧平衡不改的背景下，出口继续下滑，但幅度收窄，预计同比减少10%。 我们认为新周期的新逻辑下，只涨钢价，不涨原料，高盈利可持续。提高的有效高炉产能利用率决定了中长期钢价仍强势，2018年钢铁产品的价格中枢将较2017年进一步提高。但钢铁产量基本稳定，抑制了上游原料端的需求和价格上涨，所以钢铁行业盈利空间将维持高位，预计2018年行业的盈利中枢同比提高约20%。 前期市场过于悲观，钢铁板块的估值处于低位，修复预期强烈，投资主线是“成本控制+产品结构+行业龙头”。当前板块的静态PE为10.6，历史最低值为4.7，较期间平均值31低66%；PB为1.3，历史最低值为0.7，较期间平均值1.8低28%，但钢铁板块的盈利创近10年最佳水平，我们认为目前估值水平具有高安全边际。除特钢子版块外，重点企业的动态PE基本低于10，个别优质标的PE低于5，而持续稳定的高盈利强化估值修复预期，板块具备投资机会。优先配置具有较强成本控制能力和区域优势的上市公司标的三钢闽光、方大特钢，配置以板材为主要产品的上市公司标的南钢股份、鞍钢股份，同时关注行业龙头宝钢股份和不锈钢龙头太钢不锈。 风险提示：（1）固定资产投资下滑超预期；（2）环保限产效果不及预期 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 行业基本资料 占比% 股票家数 33 0.93% 行业市值 8112亿元 1.33% 流通市值 6958亿元 1.57% 行业平均市盈率 10.6 行业指数走势图（12个月内） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《钢铁行业事件点评：关注戴南中频炉取缔的投资机会》2018-05-30 2、《钢铁行业事件点评：预期边际改善推动反弹行情》2018-06-11 010002000300040005000Jun-17Jul-17Aug -17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar -18Apr -18May -18Jun-18申万钢铁 沪深300指数 行业重点公司盈利预测与评级 公司 EPS（元） 市盈率P/E 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 三钢闽光 3.5 4.0 4.2 4.9 4.3 4.1 推荐 方大特钢 2.1 2.5 2.7 6.0 5.0 4.6 推荐 南钢股份 0.5 0.6 0.6 9.5 8.0 7.7 推荐 鞍钢股份 0.9 1.0 1.1 7.3 6.4 6.1 推荐 宝钢股份 1.0 1.2 1.3 8.9 7.7 7.0 推荐 太钢不锈 1.0 1.3 1.3 16.6 12.7 12.1 推荐 东兴证券深度报告 钢铁行业：供给与制造业景气周期共振 续奏春天的故事 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 供给侧改革升级与制造业景气回升提高有效产能利用率 .................................................................................................................. 7 1.1 制造业发力致下游需求有增长 .................................................................................................................................................... 7 1.2 供给侧结构性改革升级压减有效供给 ......................................................................................................................................14 1.2.1 供给侧结构性改革由去产能向环保限产升级 ...............................................................................................................15 1.2.2 环保限产发力使有效产能不增反减 ...............................................................................................................................19 2. 新周期确立盈利能力居高不下的新逻辑 ............................................................................................................................................23 2.1 “只涨钢价，不涨原料”的新逻辑 ..............................................................................................................................................23 2.2 高盈利水平可持续 ......................................................................................................................................................................25 3. 投资建议.................................................................................................................................................................................................31 3.1 投资策略 ......................................................................................................................................................................................31 3.2 重点公司 ......................................................................................................................................................................................32 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................34 P4 东兴证券深度报告 钢铁行业：供给与制造业景气周期共振 续奏春天的故事 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表格目录 表 1固定资产投资系数法测算的2018年粗钢表观消费情况 ............................................................................................................... 7 表 2 2018年一季度钢铁行业有关的双反情况汇总 ................................................................................................................................ 9 表 3预测2018年建筑用钢需求减少0.5%............................................................................................................................................10 表 4 2018年已公布的各省交通固定资产投资计划 .............................................................................................................................. 11 表 5测算2018年基础设施建设投资增速为13%................................................................................................................................. 11 表 6自下而上测算的2018年钢铁下游终端需求汇总..........................................................................................................................13 表 7 测算2018年的产能利用率情况......