控股股东计划增持10亿元，不惧传言彰显信心

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 万达电影 股票代码：002739.SZ 控股股东计划增持10亿元，不惧传言彰显信心 事 项： 6月23日，公司开盘前发布公告，公司控股股东北京万达投资有限公司基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，计划自 6 月 23 日起 3 个月内增持公司股份，累计增持金额不超过 10 亿元，并承诺在本次增持完成后 12 个月内不减持增持的股份。 当前股价：51.93RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1. 控股股东计划增持不超过10亿元，持股比例可增至59.56%，提升约2个百分点 公司6月22日收盘价为51.93元，若以此股价为基准，控股股东万达投资计划增持不超过10亿元，则将增持不超过1925.67万股。万达投资在17年Q1共持有公司6.8亿股，占比57.91%，若增持1925.67万股，则持股比例将会增至59.56%，提升约2个百分点。 控股股东在已经绝对控股的情况下计划增持，体现了两方面的考虑： （1）破除传言彰显信心。公司昨日出现市场传言，由万达集团债券的放量下跌传导到公司的股票放量跌停，公司在午后紧急澄清传言不实，万达集团经营一切良好，且目前公司财务状况良好，日常运营一切正常。此次控股股东计划增持，通过实际行动进一步对抗市场传言，彰显对公司长期发展的信心； （2）认可公司长期价值。万达投资已持有公司57.91%的股权，此次计划增持并非出于控制权考虑，而是看好公司未来发展，因此加码投入。 2. 公司经营层面稳健发展，票房+非票双双进击，多项新变化带来新展望 （1）票房方面：票房增速高过票房大盘，市占率不断提升 截止5月底，公司国内票房达31.04亿元，不含服务费为29.53亿元，同比增长11%，比全国的平均增速5.16%高出约6个百分点。在几个关键指标，如票房增速、观影人次增速和上座率上均超越全国水平。 除此之外，公司的市占率不断提升，截止5月，公司的市占率从去年的12.8%，提升为今年的13.4%。我们判断，随着新增银幕集中在下半年释放，公司的市占率将会继续攀升。市占率的上升，得益于公司院线扩张，以及定位高端影城所契合的消费升级趋势。 （2）非票收入方面：多项非票业务高速增长，产业链布局趋于完善 公司16年非票收入同比增长101%，收入占比35%，17年将会进一步发展，公司目标是将非票收入占比提升为50%： ①广告宣传业务：万达传媒资源丰富，16年收入同比增长232%，净利润 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：肖丽荣 电话：010-63214676 邮箱：xiaolirong@hcyjs.com 总股本(万股) 117,429 流通A股/B股(万股) 42,285/- 资产负债率(%) 44.1 每股净资产(元) 9.4 市盈率(倍) 45.88 市净率(倍) 6.08 12个月内最高/最低价 81.67/48.85 《万达院线（002739）：战略合作博纳影业，强强联合共同发展》 2017-05-16 《万达电影（002739）：5月总票房同比增长9.4%，下半年银幕增长及产业整合值得期待》 2017-06-09 -28%22%16/0616/0816/1016/1217/0217/042016-06-24～2017-06-23 沪深300 万达电影 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 影视动漫 2017年06月23日 万达电影公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 增长77%。17年万达传媒继续在广告招商方面对外拓展，与博纳影城签订协议，将在广告方面展开合作。博纳影业截止目前共有39座自营影城，338块银幕，若完全并入，可为公司带来9.2%的银幕增长，博纳影城主要集中在一二线城市，广告价值高。 ②商品销售：在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售，公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累计开店超过40家； ③时光直播：全国首家直播分发平台，直接连接全国前15家直播APP，平均每次覆盖1500万精准目标人群，为电影起到很好的引流作用。 ④线下VR体验业务：16年已开业12家线下VR体验店，17年超过25家开业，单次收费30-50元，目前每家均实现盈利。 ⑤其他新业务：包括可做营销的智能取票机、地方特色影院3.0模式等等。 3.投资建议： 公司17年Q1共有货币资金22.12亿元，按照公司规划，17年计划新增100-150座影城，以100座为例，假设新增影城80%通过自建，20%通过并购，自建成本每座2000万元，并购成本每座3500万元，则需要花费23亿元，公司完全可通过现有货币资金支付，并无大的资金压力；且影院行业经营现金流较好，公司运营层面而言十分稳健。 我们判断，公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模，继续提升影院终端的占有率，通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量；并通过内生和并购完善电影生态圈，纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务，进一步提升非票房收入，使收入结构更加多元化。公司于5月正式更名为“万达电影”，可期待公司进行产业链上下游整合，实现电影全产业链经营，最终建成院线“终端平台、传媒营销平台、影视 IP 平台、线上业务平台、影游互动平台”五大业务平台。 昨日由于市场传言，公司股票接近跌停，17年预期PE已接近30倍，处于公司历来预期PE的较低水平，具有投资价值。随着17年票房的整体回暖、公司市占率的提高，考虑到非票收入占比的快速提升，我们预测公司2017-2018年归母净利润为18.56/24.72亿元，EPS为1.58/2.10元，对应PE33/25倍，维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示 电影市场竞争加剧。 主要财务指标 2015 2016 2017E 2018E 主营收入(百万) 8,001 11,209 14,859 19,296 同比增速(%) 49.9% 40.1% 32.6% 29.9% 净利润(百万) 1,186 1,366 1,856 2,472 同比增速(%) 48.1% 15.2% 35.9% 33.1% 每股盈利(元) 1.01 1.16 1.58 2.10 市盈率(倍) 51 45 33 25 资料来源：公司报表、华创证券 万达电影公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016 2017E 2018E 货币资金 4,312 2,474 4,369 6,947 营业收入 8,001 11,209 14,859 19,296 应收票据 0 11 11 11 营业成本 5,236 7,538 9,914 12,735 应收账款 384 690 915 1,188 营业税金及附加 348 389 516 670 预付账款 80 194 255 328 销售费用 377 693 918 1,192 存货 82 159 209 268 管理费用 525 889 1,179 1,531 其他流动资产 103 305 305 305 财务费用 60 191 180 200 流动资产合计 4,962 3,833 6,064 9,047 资产减值损失 12 -8 12 12 其他长期投资 372 372 372 372 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 12 16 16 16 投资收益 4 37 50 50 固定资产 1,624 2,142 2,167 2,181 营业利润 1,447 1,554 2,190 3,006 在建工程 77 145 145 145 营业外收入 130 261 280 280 无形资产 659 730 730 730 营业外支出 16 10 10 10 其他非流动资产 7,753 11,854 11,854 11,854 利润总额 1,561 1,805 2,460 3,276 非流动资产合计 10,497 15,259 15,284 15,297 所得税 373 437 602 801 资产合计 15,459 19,092 21,348 24,344 净利润 1,188 1,368 1,859 2,475 短期借款 0 500 500 500 少数股东损益 2 1 2 3 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,186 1,366 1,856 2,472 应付账款 619 664 874 1,123 NOPLAT 1,148 1,285 1,762 2,393 预收款项 735 879 1,165 1,513 EPS(摊薄)（元） 1.01 1.16 1.58 2.10 其他应付款 682 2,802 2,802 2,802 一年内到期的非流动负债 57 92 92 92 其他流动负债 433 541 541 541 主要财务比率 流动负债合计 2,525 5,478 5,974 6,571 2015 2016 2017E 2018E 长期借款 3,372 2,813 2,715 2,640 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 49.9% 40.1% 32.6% 29.9% 其他非流动负债 403 326 326 326 EBIT增长率 59.6% 12.3% 37.2% 35.8% 非流动负债合计 3,818 3,222 3,123 3,048 归母净利润增长率 48.1% 15.2% 35.9% 33.1% 负债合计 6,343 8,700 9,097 9,619 获利能力 归属母公司所有者权益 9,110 10,387 12,243 14,715 毛利率 34.6% 32.8% 33.3% 34.0% 少数股东权益 6 5 7 10 净利率 14.8% 12.2% 12.5% 12.8% 所有者权益合计 9,115 10,392 12,251 14,725 ROE 13.0% 13.2% 15.2% 16.8% 负债和股东权益 15,459 19,092 21,348 24,344 ROIC 15.6% 23.2% 24.1% 24.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.0% 45.6% 42.6% 39.5% 单位：百万元 2015 2016 2017E 2018E 债务权益比 42.0% 35.9% 29.6% 24.2% 经营活动现金流 2,089 1,928 3,123 3,802 流动比率 196.5% 70.0% 101.5% 137.7% 现金收益 1,628 2,003 2,706 3,353 速动比率 193.3% 67.1% 98.0% 133.6% 存货影响 -43 -77 -50 -59 营运能力 经营性应收影响 -354 -423 -298 -358 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 690 2,311 496 597 应收帐款周转天数 17 22 22 22 其他影响 299 157 270 270 应付帐款周转天数 43 32 32 32 投资活动现金流 -3,486 -3,696 -950 -950 存货周转天数 6 8 8 8 资本支出 -1,540 -1,396 -1,000 -1,000 每股指标(元) 股权投资 -8 33 50 50 每股收益 1.01 1.16 1.58 2.10 其他长期资产