大华继显(香港)市场动态

市 場 動 態 2015-04-24 w w w . u t r a d e . c o m .hk 1 香港 市場消息 4月匯豐中國PMI欠佳 港股再戰28000點無功而回 昨日恒指高開179點後，曾漲至280點，但在4月份匯豐中國製造業採購經理指數（PMI）初值公布後升幅收窄，收市倒跌106點，報27827點。國指跌191點，收報14478點。大市總成交為1,918億港元，上升股份808隻，下跌股份819隻。 4月份匯豐中國製造業PMI初值跌至49.2，為12個月以來低位，亦是連續第二個月處於盛衰分界線之下。分項指數中，新訂單及產出指數顯著受壓，前者為12個月低位，後者為3個月低位，印證內需疲弱。而輸入價格及輸出價格雙雙下跌，顯示製造業通縮壓力持續攀升。數據公布後，港股升勢一度大幅收窄。惟我們認為，內地經濟乏力已屬預期。事實上，儘管中央推出穩增長政策已有一段日子，但對經濟的拉動不明顯，未來勢必會再加大措施力度，除了傳統的貨幣政策外，不排除會推出非常規政策。 恒指連日突破28000點後未能企穩，繼續於27000至28000點區間中上落，且成交額連日低於2,000億港元，動力略降，走勢只屬一般。惟重申現時市場資金充裕，為大市帶來支持，稍加整固後，有望再上。如確認突破28000點，下一關為29000點，初步支持為10天線（~27657點），關鍵支持為4月9日上升裂口（26248至26732點），觀望港匯走勢以判斷資金是否持續流入本港。 報告總覽 投資策略 中國華潤燃氣（1193）） 未來增長動力強勁 我們與中國華潤燃氣召開了一次電信會議。管理層指出，受電價下調、併購動力恢復及供應充足（尤其是俄羅斯天然氣）帶動，天然氣銷量將出現穩健增長。中國華潤燃氣相信，隨著新管理團隊到位，天津項目將轉虧為盈。維持「買入」評級，上調目標價至31.00港元。 技術分析 都市麗人（2298） ─ 買入 上日收市價：6.62港元 阻力位：7.00/7.27港元 支持位／止蝕位：6.25港元 花樣年控股 (1777) ─ 買入 上日收市價：1.32港元 阻力位：1.40/1.46港元 支持位／止蝕位：1.25港元 走勢圖 (恒生指數) 主要指數 前收市 變動 (%) 年初至今(%) 恆指 27,828 -0.4 17.9 即月期指 27,846 0.2 17.7 國指 14,478 -1.3 20.8 滬綜指 4,415 0.4 36.5 道指 18,059 0.1 1.3 標普500 2,113 0.2 2.6 日經225 20,188 0.3 15.7 德國DAX 11,724 -1.2 19.6 巴黎CAC 5,179 -0.6 21.2 資料來源: 彭博 最大成交 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額(億港元) 香港交易所 296.80 0.8% 67.7 安碩富時A50中國指數E 15.76 -1.8% 52.1 建設銀行 7.63 -0.8% 38.0 騰訊控股 160.90 -1.1% 37.2 漢能薄膜發電 7.88 14.2% 36.9 最大升幅 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額(百萬港元) 順昌集團 1.05 62% 18.0 雋泰控股 0.15 43% 47.3 長安仁恒 27.30 45% 129.2 百田石油國際集團 0.32 46% 7.2 文化地標投資 0.70 49% 5.8 最大跌幅 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額 (百萬港元) 台和商事 3.48 -16% 50.6 毅高國際控股 1.98 -18% 3.3 藍鼎國際 0.10 -28% 261.2 思科系統 104.00 -31% 0.0 安進公司 666.00 -35% 0.1 策略師 李惠嫻, CFA, CAIA +852 2236 6752 hannah.li@uobkayhian.com.hk 股票报告网整理http://www.nxny.com 市 場 動 態 2015-04-24 w w w . u t r a d e . c o m .hk 1 香港 投資策略 買入 (維持) 股價 25.85港元 目標價 31.00港元 潛在升幅 +19.9% (早前目標價 25.80港元) 業務簡介 中國華潤燃氣主要從事城市燃氣分銷業務（包括管道天然或石油燃氣分銷），並於中國經營中國華潤燃氣油站。 股份數據 行業 公用事業 股份代號： 1193 發行股數 （百萬）： 2,224.0 市值 （百萬港元）： 57,490.7 市值 （百萬美元）： 7,418.2 3個月平均成交 （百萬美元）： 11.8 股價表現 （%） 52-週高位/低位 26.75/ 17.94港元 1個月 3個月 6個月 1年 至今 21.4 35.8 15.1 12.4 28.3 主要股東 % 華潤集團 63.3 2015財年資產淨值／股份 （港元） 8.85 2015財年淨債項／股份 （港元） 0.21 股價圖表 607080901001101201416182022242628(%)(lcy)CHINA RESOURCES GAS GROUP LTCHINA RESOURCES GAS GROUP LT/HSI INDEX0102030Apr 14Jun 14Aug 14Oct 14Dec 14Feb 15Apr 15Volume (m) 來源：彭博 分析員 石燕 +8621 5404 7225 ext.804 yan.shi@uobkayhian.com 大中華研究部 +8621 5404 7225 x 819 greatchinaresearch@uobkayhian.com 中國華潤燃氣（1193） 未來增長動力強勁 我們與中國華潤燃氣召開了一次電信會議。管理層指出，受電價下調、併購動力恢復及供應充足（尤其是俄羅斯天然氣）帶動，天然氣銷量將出現穩健增長。中國華潤燃氣相信，隨著新管理團隊到位，天津項目將轉虧為盈。維持「買入」評級，上調目標價至31.00港元。 最新資料  我們與中國華潤燃氣召開了一次電信會議，討論2014年的業績及未來業務發展。在電信會議中，管理層表示看好公司及城市燃氣分銷行業的前景。 股票影響  穩健天然氣銷量增長。儘管天然氣銷量於2014年的同比增長率下跌至10.2%，管理層維持其2015年天然氣銷售目標160億立方米不變（同比增長20％）。長遠來看，我們預期天然氣銷量於2016年至2020年的複合年均增長率為15%（我們早前預測為10%）。  天然氣定價改革，抵銷低油價的影響，並刺激消耗量。油價偏低，明顯影響天然氣的定價優勢，並可能減少消耗量。據管理層表示，中國華潤燃氣於2015年第1季仍錄得逾10％的不俗內部天然氣銷量增長，高於2014年第1季的水平。天然氣消耗量亦因天然氣自4月1日起降價而提高。鑑於4月1日的降價是基於2014年下半年的平均油價每桶90美元，根據2015年上年的平均油價每桶60美元，我們認為2015年下半年很可能出現另一輪天然氣降價。這將有助恢復天然氣的成本競爭力，從而進一步提高天然氣的消耗量。一般而言，政府政策有助實現總天然氣消耗量目標3,600億立方米，佔2020年總一次能源的10%（目前為5%）。天然氣消耗量於2014年至2020年的複合年均增長率將為12%（2010年至2014年：13%），顯示城市燃氣分銷商的天然氣銷量穩健增長。 主要財務數據 12月31日止年度 （百萬港元） 2013 財年 2014 財年 2015 財年預測 2016 財年預測 2017 財年預測 淨營業額 22,288 28,717 34,961 41,267 48,388 息稅折舊攤銷前利潤 3,590 4,345 5,022 5,959 6,767 經營利潤 3,018 3,521 4,072 4,917 5,791 純利 （報告／實際） 2,161 2,482 3,064 3,704 4,397 純利（經調整） 2,161 2,482 3,064 3,704 4,397 每股盈利 （港仙） 100.0 114.2 141.0 170.5 202.4 市盈率 （倍） 25.9 22.6 18.3 15.2 12.8 市賬率 （倍） 4.1 3.6 2.9 2.5 2.1 企業價值／息稅折舊攤銷前利潤（倍） 17.8 14.7 12.7 10.7 9.5 股息收益率 （%） (1.0) 0.8 1.0 1.1 1.2 純利率 （%） 9.7 8.6 8.8 9.0 9.1 淨債項／（現金） 對權益 （%） 30.3 32.7 2.4 (25.7) (52.3) 利息保障倍數（倍） 6.9 8.1 9.7 14.9 28.1 股本回報率 （%） 16.7 16.4 17.1 19.0 20.5 市場預期純利 - - 2,963 3,446 3,971 大華繼顯／市場預期 （倍） - - 1.03 1.08 1.11 來源：中國華潤燃氣、彭博、大華繼顯 股票报告网整理http://www.nxny.com 市 場 動 態 2015-04-24 w w w . u t r a d e . c o m .hk 2 香港  強勁併購動力。2014年，我們看見中國華潤燃氣的強勁併購動力恢復，總投資額為人民幣2,229百萬元（其中，未付金額為人民幣675百萬元），同比增長230%，帶動公司的城市燃氣項目總數增加至205個（2013年：176個）。此外，青島及秦皇島等若干項目可能是其近幾年規模最大的收購項目，帶來約600百萬立方米的天然氣銷量，佔總天然氣銷量的5%。鑑於巨額國內生產總值，未來潛力將相當顯著。由於中國華潤燃氣於新項目收購具競爭優勢，我們預期天然氣銷量將於2015年再增長10%，並於2016年至2020年增長7至8%。  供應充足（尤其是俄羅斯天然氣），可提高天然氣銷量。於未來幾年，由於大量天然氣進口（包括西氣東輸三線（每年進口300億立方米）、中石化擁有的煤氣項目（每年進口300億立方米）、較便宜的液化天然氣進口（基於油價回調）及北美的頁岩氣進口），將有充足天然氣供應。同時，鑑於俄羅期長遠（預測自2019年起）將透過東部管道進口大量天然氣（每年進口380億立方米），管理層預期中國華潤燃氣將為最大受益者，因為其於中國東北部（最近收購三大項目）的業務最多，那裡是俄羅斯燃氣管道經過之處。此外，由於輸送距離較短，俄羅斯天然氣的價格較西氣東輸者便宜。  憑藉巨大潛力，天津項目將轉虧為盈。天津項目是中國華潤燃氣最重要的收購項目之一，但其於2014年錄得虧損，原因是天然氣成本增加及管理層醜聞影響日常營運。自今年起，中國華潤燃氣預期此項目具大量升值潛力。主要原因包括：a）天津項目已成功於2013年至2014年的兩輪天然氣價格上調中將成本轉嫁，令利潤率回到正常水平；b）由於油價回調，液化天然氣較以往便宜（現時為每立方米人民幣1.9元；2014年年初為每立方米人民幣4元；c）更重要的是，中國華潤燃氣委任一名新執行長負責天津項目。隨著新執行長到位，我們相信項目的日常營運將逐漸回到正常水平，並更有效率。天津項目的巨大天然氣需求潛力（包括4家燃氣獨立發電商、燃氣城市供熱計劃及濱海新區的需求）將逐漸帶來純利增長。我們預測此項目將於2015年至2018年帶來40至200百萬的盈利貢獻（2014年：淨虧損為4,400港元），佔中國華潤燃氣於2018年總純利的5%。 盈利預測調整／風險  我們將2015年至2017的純利預測分別上調3%、6%及11%，以消化下列情況：a）天然氣銷量於2015年至2020年的複合年均增長率上升至15%；及b）天津項目的潛在盈利改善。 評估／推介  維持「買入」評級。我們相信，由於在收購新項目方面具強勁能力，