全资收购重庆京东方少数股权；继续推进智能制造

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 京东方A（000725） 证券研究报告 2017年06月11日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.05元 目标价格 5.11元 上次目标价 5.11元 基本数据 A股总股本(百万股) 35,153.07 流通A股股本(百万股) 33,949.19 A股总市值(百万元) 140,959.00 流通A股市值(百万元) 137,494.21 每股净资产(元) 2.30 资产负债率(%) 54.86 一年内最高/最低(元) 4.23/2.26 作者 农冰立 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110006 nongbingli@tfzq.com 洪骐 联系人 hongqi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《京东方A-公司点评:一季度扣非净利高增长，为全年高成长奠定基础》 2017-04-24 2 《京东方A-公司点评:超预期！面板行业反转，龙头崛起》 2017-04-11 3 《京东方A-公司研究简报:从供需关系角度再谈京东方-面板业务迈入收获期》 2017-01-15 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 股价走势 全资收购重庆京东方少数股权；继续推进智能制造 公告1：公司拟以自有资金38.256854亿元人民币受让江北嘴集团、国泰元鑫、平安大华所持有的重庆京东方光电科技有限公司18.2%股权。受让完成后，重庆京东方将成为北京京东方全资子公司。 公告2：公司增资10亿元于北京视讯，用于合肥投资建设合肥整机智能制造生产线项目2期。该项目建设期13个月，达产目标13万台液晶电视及交互式平板。 合并重庆京东方将显著增厚公司当期利润：重庆京东方（B7，8.5代线）于15Q3投产，规划产能120k片/月，目前已经处于满产状态。2016年重庆京东方营收119亿元人民币，净利润7.9亿元人民币。2017年1季度重庆京东方营收48亿，净利润9.9亿元人民币。净利率在20%以上。重庆京东方采用兼容小屏的减薄玻璃设计，可以切电视、笔电、手机屏等多类产品，产线规划灵活。我们在模型中预计重庆京东方17-19年净利润约为33亿，37亿和37亿。收购重庆京东方18.2%股权对公司17-19年利润增厚约在6-7亿元人民币之间。 项目建设初期先行引进社会资本，项目成熟后并入体内也是公司重要策略：除了已经满产的合肥及重庆8.5代线公司未100%控股外，公司福州8.5代线、绵阳6代AMOLED线及合肥10.5代线也非100%控股。公司在面板产线建设初期，引进社会资本加速产线投资，产线成熟后并入体内，也有助于公司提升管理效率及整体规模效益。公司目前在手现金充足，我们判断公司会对目前已经成熟的产线做进一步整合。我们做一个简单测算，公司如果将合肥8.5代线，重庆8.5代线和福州8.5代线全部于今年100%并表，17-18年将分别增厚公司利润大约在11亿和18亿。 继续推进智慧系统板块建设，打造大显示生态闭环：智慧系统项目是公司面板项目延伸，公司智慧系统项目发展初期以智能制造为主（主要为电视平板ODM）。向下游切入电视平板制造，公司的优势在于面板+系统一体化生产能力，打造成本&就近配套优势。公司积极投入传感技术、大数据技术等物联网时代新兴技术，在车联网、智能家居终端产品及配套服务商继续加码投入。我们看好视频技术作为物联网时代的重要入口，公司提前卡位智慧视频，有望进入新一轮高速发展轨道。 盈利预测与投资建议：考虑收购后的少数股东权益增厚并表利润，预计17-19年EPS为0.31、0.43和0.55元。维持此前5.11元目标价，对应2017年PE约为17倍，维持“买入”评级。 风险提示：面板需求或不及预期；面板价格下降或超预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 48,623.73 68,895.66 97,937.24 139,933.99 173,936.72 增长率(%) 32.07 41.69 42.15 42.88 24.30 EBITDA(百万元) 10,488.81 13,111.13 20,882.83 27,687.15 34,942.91 净利润(百万元) 1,636.27 1,882.57 10,768.48 15,019.55 19,410.00 增长率(%) (36.14) 15.05 472.01 39.48 29.23 EPS(元/股) 0.05 0.05 0.31 0.43 0.55 市盈率(P/E) 87.01 75.63 13.22 9.48 7.33 市净率(P/B) 1.84 1.81 1.61 1.42 1.24 市销率(P/S) 2.93 2.07 1.45 1.02 0.82 EV/EBITDA 10.26 8.97 7.71 5.41 4.11 资料来源：wind，天风证券研究所 0%12%24%36%48%60%72%84%2016-062016-102017-02京东方A 显示器件 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 38,866.86 58,152.82 24,818.94 37,074.24 44,407.45 营业收入 48,623.73 68,895.66 97,937.24 139,934.0 173,936.7 应收账款 8,785.84 17,094.86 16,182.04 31,364.42 27,261.91 营业成本 38,755.09 56,585.70 72,854.76 106,589.6 133,090.3 预付账款 226.45 708.51 20.04 1,045.86 270.26 营业税金及附加 275.80 459.26 372.16 531.75 660.96 存货 6,609.41 7,833.14 11,469.32 16,770.99 19,067.26 营业费用 1,290.04 1,984.36 2,448.43 3,078.55 3,478.73 其他 9,268.59 7,252.50 9,893.67 11,324.96 10,360.41 管理费用 4,675.78 5,618.44 7,834.98 10,495.05 12,175.57 流动资产合计 63,757.15 91,041.83 62,384.01 97,580.47 101,367.29 财务费用 1,496.01 2,299.12 1,014.19 524.56 416.88 长期股权投资 1,260.30 1,356.11 1,356.11 1,356.11 1,356.11 资产减值损失 1,364.50 1,594.49 1,594.49 1,594.49 1,594.49 固定资产 63,565.10 69,947.59 106,375.27 117,247.10 124,943.47 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 18,645.46 33,008.25 7,001.65 4,500.82 3,250.41 投资净收益 187.19 151.01 187.19 129.28 167.89 无形资产 2,679.24 3,136.87 2,852.57 2,568.27 2,283.96 其他 (374.38) (302.01) (374.38) (258.56) (335.78) 其他 2,685.64 6,644.36 2,756.12 2,688.99 2,621.87 营业利润 953.70 505.29 12,005.42 17,249.29 22,687.69 非流动资产合计 88,835.75 114,093.18 120,341.72 128,361.30 134,455.83 营业外收入 1,082.72 2,085.97 1,390.64 1,390.64 1,390.64 资产总计 152,592.89 205,135.01 182,725.73 225,941.77 235,823.12 营业外支出 23.18 78.86 60.48 39.87 41.18 短期借款 5,091.97 4,916.97 0.00 0.00 0.00 利润总额 2,013.24 2,512.40 13,335.58 18,600.06 24,037.15 应付账款 18,714.86 28,231.14 35,933.66 57,942.15 57,927.73 所得税 375.13 467.23 2,000.34 2,790.01 3,605.57 其他 5,064.60 8,291.64 5,714.76 13,980.98 8,386.96 净利润 1,638.11 2,045.17 11,335.24 15,810.05 20,431.58 流动负债合计 28,871.44 41,439.75 41,648.42 71,923.14 66,314.69 少数股东损益 1.84 162.60 566.76 790.50 1,021.58 长期借款 36,341.20 49,885.17 30,000.00 30,000.00 30,000.00 归属于母公司净利润 1,636.27 1,882.57 10,768.48 15,019.55 19,410.00 应付债券 0.00 9,956.72 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.05 0.05 0.31 0.43 0.55 其他 9,029.43 11,837.32 9,029.43 9,029.43 9,029.43 非流动负债合计 45,370.62 71,679.21 39,029.43 39,029.43 39,029.43 负债合计 74,242.06 113,118.96 80,677.85 110,952.57 105,344.12 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 865.55 13,316.07 13,882.83 14,673.33 15,694.91 成长能力 股本 35,153.07 35,153.07 35,153.07 35,153.07 35,153.07 营业收入 32.07% 41.69% 42.15% 42.88% 24.30% 资本公积 39,018.90 39,031.36 39,031.36 39,031.36 39,031.36 营业利润 -58.67% -47.02% 2275.92% 43.68% 31.53% 留存收益 42,242.05 43,785.55 53,011.99 65,162.80 79,631.02 归属于母公司净利润 -36.14% 15.05% 472.01% 39.48% 29.23% 其他 (38,928.75) (39,269.99) (39,031.36) (39,031.36) (39,031.36) 获利能力 股东权益合计 78,350.83 92,016.06 102,047.88 114,989.20 130,478.99 毛利率 20.30% 17.87% 25.61% 23.83% 23.48% 负债和股东权益总计 152,592.89 205,135.01 182,72