拟收购广州证券少数股权 继续拓展金控版图

非银金融 2016年10月28日 越秀金控 (000987) 拟收购广州证券少数股权 继续拓展金控版图 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：14.49元 主要数据 行业 非银金融 公司网址 www.cgzfs.com 大股东/持股 广州市人民政府国有资产监督管理委员会/41.69% 实际控制人/持股 广州市人民政府国有资产监督管理委员会/% 总股本(百万股) 2,224 流通A股(百万股) 538 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 322.23 流通A股市值(亿元) 77.98 每股净资产(元) 5.54 资产负债率(%) 73.70 行情走势图 相关研究报告 《越秀金控*000987*国内首家地方上市金控，广州打造金融强市重要布局》 2016-08-02 证券分析师 缴文超 投资咨询资格编号 S1060513080002 010-56800136 JIAOWENCHAO233@PINGAN.COM.CN 陈雯 投资咨询资格编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 研究助理 张译从 一般从业资格编号 S1060116080096 01056610252 ZHANGYICONG918@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司収布三季报，第三季度实现营业总收入17.34亿元，同比增长178.22%，实现归母净利润1.60亿元，同比增长292.06%；前三季度累计实现营业总收入37.02亿元，同比增长82.83%，实现归母净利润3.82亿元，同比增长152.15%；总资产为659.49亿元，与比上年度末相比，增长1,887.34%；归母净资产为123.27亿元，与上年度末相比，增长454.44%。 平安观点：  越秀金控幵表，带来业绩大幅提升：公司前三季度业绩同比大增，累计实现营业总收入37.02亿元，同比增长82.83%，累计实现归母净利润3.82亿元，同比增长152.15%。公司业绩大幅提升，主要是由于越秀金控自2016年5月1日幵表；同时第三季度的百货业务收入环比也有所回升。  以金融业务为主，占比有望持续提升：从公司第三季度的收入结构来看，金融业务收入占比为58.6%，百货业务占比为41.4%，与第二季度相比，金融业务收入有所提升。未来公司将重点収展金融板块，继续扩大金融版图，金融业务占比有望持续提升。  谋划收购广州证券少数股权，继续完善金控布局：2016年8月29日，公司临时停牌，9月10时，公告拟收购广州证券少数股权。公司旗下现在已经拥有广州证券、越秀租赁、越秀产投、越秀小贷、广州担保和越秀金科。收购广州证券少数股权是公司完善金控布局的第一步，预计未来公司还将继续扩大金控版图，获取支付、保险等其他金融牌照。  投资建议：越秀金控作为首个上市地方金控平台，管理层有丰富的金融业务运营经验；同时背靠大股东广州国资委，未来将会获得更多政策支持；且现在的估值具有安全边际，且广州证券少数股权收购完成后，未来还有众多利好值得期待，例如获取其他金融牌照等。我们维持公司“推荐”评级。  风险提示：宏观经济增速持续下滑、资本市场波动风险、业务协同不及预期、重组失败风险。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 3,363 2,804 5,384 5,931 6,631 YoY(%) -17.8 -16.6 92.0 10.2 11.8 净利润(百万元) 263 229 990 1,421 1,553 YoY(%) -14.9 -12.8 332.4 43.4 9.3 ROE(%) 12.1 10.3 7.3 9.7 9.9 EPS(摊薄/元) 0.73 0.64 0.45 0.64 0.70 P/E(倍) 19.8 22.7 32.5 22.7 20.7 P/B(倍) 2.4 2.3 2.4 2.2 2.1 -50%0%50%Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16越秀金控 沪深300 证券研究报告 越秀金控﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 图表1 上市公司的百货业务收入环比有所提升，金融业务收入占比较大 资料来源：公司三季报、平安证券研究所 注：金融业务收入计算采用利息收入和手续费及佣金收入之和 图表2 上市公司的金融板块是以广州证券为核心的 资料来源：公司公告、平安证券研究所 7.57 6.45 6.23 7.79 6.95 6.05 7.18 6.69 10.16 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00金融业务收入（亿元） 百货业务收入（亿元） 广州越秀金融控股集团股份有限公司 广州越秀金融控股集团有限公司 广州证券 66.1% 越秀租赁 70.06% 广州担保100% 越秀小贷 30% 越秀产投 90% 新谊百货 97.5% 友谊保税 95% 友谊物业 100% 佛山商店 100% 百货板块 金融板块 100% 越秀金科 100% 广州友谊集团有限公司 100% 越秀金控﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,062 15,114 14,650 13,793 其中：客户资金存款 10,592 11,407 12,222 结算备付金 2,432 2,633 2,840 其中：客户备付金 1,816 1,955 2,095 交易性金融资产 924 1,016 1,118 可供出售金融资产 313 14,749 16,207 17,810 持有至到期金融资产 - - - - 买入返售金融资产 8,665 10,398 12,478 长期股权投资 2 86 86 86 固定资产 136 257 278 270 无形资产 19 47 50 49 递延所得税资产 7 61 53 57 投资性房地产 63 62 65 67 其他资产 1,716 22,504 26,443 31,358 资产总计 3,318 64,901 71,879 79,927 短期借款 1,254 1,254 1,254 拆入资金 249 274 301 长期借款 6,371 7,008 7,709 担保赔偿责任准备金 82 98 114 卖出回购金融资产款 19,052 22,862 27,435 代理买卖证券款 19,671 21,184 22,697 其他负债 1,094 4,586 4,568 4,698 负债合计 1,094 51,265 57,248 64,209 少数股东权益 2 2 2 2 股本 359 2,224 2,224 2,224 资本公积 60 8,889 8,889 8,889 留存收益及其他 1,804 2,521 3,516 4,603 归属母公司股东权益 2,223 13,635 14,629 15,716 负债和股东权益 3,318 64,901 71,879 79,927 每股指标 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 每股净利润 0.64 0.45 0.64 0.70 每股净资产 6.19 6.13 6.58 7.07 每股股利 0.50 0.13 0.19 0.21 股息派収率(%) 30.0 30.0 30.0 30.0 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 2,804 5,384 5,931 6,631 百货业务收入 2,804 2,664 2,930 3,370 手续费及佣金净收入 752 1,332 1,479 1,593 利息净收入 -76 93 56 4 管理咨询费净收入 123 148 177 213 担保费收入 19 47 56 66 投资收益（损失以"-"号填列） 857 1,069 1,196 1,346 营业支出 2,563 4,163 4,137 4,660 百货营业成本 2,101 2,131 2,227 2,561 营业税金及附加 131 230 203 223 管理费用 825 1,536 1,424 1,551 其他业务成本 -495 266 282 325 营业利润 330 1,321 1,894 2,071 营业外净收入 -17 0 0 0 利润总额 313 1,321 1,894 2,071 所得税 84 330 474 518 归属母公司净利润 229 990 1,421 1,553 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 - - - - 营业收入（%） -16.6 92.0 10.2 11.8 归母净利润（%） -12.8 332.4 43.4 9.3 收入结构 百货业务收入(%) 100.0 49.5 49.4 50.8 手续费及佣金净收入(%) 26.8 24.7 24.9 24.0 利息净收入(%) -2.7 1.7 0.9 0.1 管理咨询费净收入(%) 4.4 2.7 3.0 3.2 担保费收入(%) 0.7 0.9 1.0 1.0 投资收益（损失以"-"号填列）(%) 30.6 19.8 20.2 20.3 获利能力 代理买卖手续费率(%) 0.07 0.06 0.06 0.06 自营投资收益率（%） 8.0 10.0 10.0 10.0 杠杆率 1.5 4.8 4.9 5.1 ROE(%) 10.3 7.3 9.7 9.9 ROA(%) 6.9 1.5 2.0 1.9 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认