【联讯交运公司点评】音飞储存：自动化立体库系统集成业务发展快速，进军仓储运营服务新蓝海

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 8 物流 证券研究报告 | 公司研究 音飞储存(603066.SH) 【联讯交运公司点评】音飞储存：自动化立体库系统集成业务发展快速，进军仓储运营服务新蓝海 2017年06月06日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 39.88元 目标价： 51元 交运及设备研究组 分析师：牛永涛 执业编号：S0300517050002 电话：13810660508 邮箱：niuyongtao@lxsec.com 研究助理：陈梦洁 电话：18701150220 邮箱：chenmengjie@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 490 580 685 788 （+/-） 5.6% 18.2% 18.2% 15.0% 净利润 82 104 120 135 （+/-） 20.5% 27.1% 15.1% 12.9% EPS(元) 0.82 1.03 1.19 1.34 P/E 49 39 34 30 资料来源：联讯证券研究院 相关研究  事件 公司6月5日发布关于控股股东增持公司股份进展的公告，控股股东盛和投资于2016年12月27日发布增持计划，拟在未来6个月内以自身名义继续通过上海证券交易所交易系统增持公司股份。本次增持计划拟累计增持不低于55万股（占公司总股本的0.55%），不超过201.42万股(占公司总股本的 2.00%)。截至2017年6月2日,盛和投资通过上海证券交易所系统集中竞价交易方式累计增持公司股份1,007,390股，占公司总股本的1.00%。 2017年4月15日、4月22日公司发布2016年年报、2017年一季报。年度报告披露显示，2016年全年实现营业收入4.9亿元，同比增长5.6%；实现归属上市公司净利润8183万元，同比增长20.5%；扣非净利润7352万元，同比增长13.1%。拟以资本公积金每10股转增20股，派发现金股利1.6元。一季报披露显示，公司2017年一季度实现营收9047万元，同比增长27.18%；实现归属上市公司净利润1157万元，同比增长30.05%；扣非净利润1037万元，同比增长23.55%，基本每股收益为0.116元/股。  自动化立体库系统集成业务快速发展，支撑业绩上升 2016年公司自动化立体库系统集成营业收入1.1亿元，营收占比由2015年的7.7%上升至22.88%，同比快速增长211.9%，公司在手订单充足，2017年预计仍将保持快速发展。国内物流系统集成行业目前市场集中度较为分散，整体物流系统市场空间超过600亿元，而大型龙头企业市场占有率不到10 %。公司通过近百座自动化立体仓库仓储系统集成项目的经验积累，通过自主研发的穿梭车和算法系统，打造以穿梭车技术为核心的“货架+机器人”型智能仓储。目前国内系统集成商大部分是以堆垛机为核心的系统，公司的穿梭车具有技术柔性，能与多种存取系统进行配合，具备广阔的市场前景。 根据中国物流技术协会的预测，未来几年物流仓储自动化市场规模将保持20%以上的增长。智能型仓储将顺应国家物流业成本控制的供给侧改革方向，与传统仓储相比，从空间利用率、作业效率、人工成本等指标来看降本增效明显。2016年公司研发投入2233万元，较去年同期的1976万元，增长了13%。公司通过自主研发和资本运作逐步提高市场份额，自动化系统集成业务预计2017年仍将保持较快速发展。  核心传统货架业务略有下滑，未来将稳健发展 公司货架业务营收收入3.74亿元，同比下降12.2%，其中一般货架、阁楼式、立体库高位、特种货架收入分别为2.08亿元、0.67亿元、0.64亿-19%-5%9%23%37%16-0 616-0 916-1 217-0 317-0 6沪深300 音飞储存 音飞储存(603066.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 8 元、0.35亿元，同比变动比例为别为57.93%、-64.89%、29.20%、-34.81%，阁楼式货架和特种货架的收入下降，而一般货架和立体库高位货架同比均保持增长，公司货架类业务实行订单式生产，增长比率受当年接受订单数量影响，因而波动幅度较大。货架业务总体毛利率为37.10%，占总营收比为76.3%，仍是公司核心业务。预期未来几年，公司货架业务总体上预计将保持10%左右的稳健发展。 图表1： 2012-2016年公司营收、净利润情况 资料来源：Wind资讯，联讯证券 图表2： 2016年公司营收业务构成 资料来源：公司年报，联讯证券  进军仓储运营服务业新蓝海，业务稳步推进 仓储运营服务以第三方物流的方式为中小型企业提供仓储运营的一站式解决方案，减少对象企业自营成本，同时可以增强仓储服务的专业性、高效性。目前国内并没有专门做仓储运营服务的公司，而市场需求较大，属于蓝海领域，未来发展空间广阔。公司立足于货架业务，发展成为穿梭车主导的-10%-5%0%5%10%15%20%25%012345620122013201420152016营业收入(亿元） 净利润（亿元） 营收同比增长 净利润同比增长 音飞储存(603066.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 8 系统集成商，进入仓储运营具有核心竞争优势；此外较早的布局也为公司赢得战略先机，智能仓储运营服务将为公司带来全新机遇。 截至报告期末，公司已开拓新客户40多家，方案制作、交流60多份，达成合作意向项目5个，意向性客户5家，潜在客户9家，行业涉及了服装专业市场、汽配专业市场、跨境电商、冷链市场等领域。预计在 2017 年完成 5-6 个项目的落实运作。随着仓储运营业务的持续推进，将同步促进货架业务、系统集成业务的发展，实现协同，促进整体业绩的提升。  大股东增持与赛伯乐举牌，看好公司发展前景 赛伯乐于2016年11月18日通过大宗交易的方式持有公司448万股股份，同时与持有公司112.5万股的泊尔投资控股签署《一致行动协议》，确定双方于股东会表决时形成一致行动意见。2016年12月27日，公司发表公告，控股股东江苏盛和投资增持公司55万股股份，并拟于此后6个月内继续增持公司股份。从传统货架业务出发，公司逐步形成“货架+自动化系统集成+仓储运营”三位一体的自动化仓储系统解决方案和运营服务提供解决方案，迎合和适应了智能仓储物流布局空间进一步打开，看好公司发展前景。  盈利预测 预计公司2017~2019年归母净利润分别为1.04亿元、1.20亿元、1.35亿元，EPS分别为1.03元、1.19元、1.34元，对应的P/E分别为39x、34x、30x。预期公司核心传统货架业务发展稳健，自动化立体库系统集成业务成长迅速，进军仓储运营服务业新蓝海将为公司带来新活力，基于50x估值，2017年目标价为51元，建议“买入”评级。  风险提示 智能物流发展不及预期；仓储运营模式不及预期。 音飞储存(603066.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 8 附录： 图表3： 穿梭车立体货架 资料来源：公司官网，联讯证券 图表4： 仓储运营模式 资料来源：联讯证券 音飞储存(603066.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 8 图表5： 音飞储存PE走势 资料来源：Wind资讯，联讯证券 图表6： 音飞储运PB走势 资料来源：Wind资讯，联讯证券 音飞储存(603066.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 8 公司财务预测表（百万） 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 831 914 1,005 1,106 经营性现金净流量 42 29 32 35 货币资金 232 211 188 164 投资性现金净流量 -72 -50 -55 -61 应收账款 145 189 246 320 筹资性现金净流量 1 1 1 1 其它应收款 7 9 11 15 现金流量净额 -30 -21 -23 -25 预付账款 11 14 18 24 存货 128 166 216 281 其他 308 324 325 303 非流动资产 185 203 224 246 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 长期股权投资 0 0 0 0 成长能力 固定资产 94 99 104 109 营业收入 5.63% 18.24% 18.24% 15.00% 无形资产 24 25 26 27 营业利润 23.23% 23.96% 15.82% 13.36% 其他 67 80 94 110 归属母公司净利润 20.53% 27.08% 15.12% 12.85% 资产总计 1,016 1,117 1,229 1,352 获利能力 流动负债 199 229 264 303 毛利率 37.71% 38.00% 38.00% 38.00% 短期借款 0 0 0 0 净利率 16.69% 17.94% 17.47% 17.14% 应付账款 76 99 128 167 ROE 10.73% 12.46% 13.19% 13.68% 其他 123 131 135 137 ROI C 111.48% 100.50% 67.60% 53.12% 非流动负债 17 18 19 20 偿债能力 长期借款 0 0 0 0 资产负债率 21.33% 22.15% 23.00% 23.91% 其他 17 18 19 20 流动比率 4.17 3.99 3.81 3.65 负债合计 217 247 283 323 速动比率 3.53 3.26 2.99 2.72 少数股东权益 4 4 4 3 营运能力 归属母公司股东权益 795 866 943 1,026 总资产周转率 0.50 0.54 0.58 0.61 负债和股东权益 1,016 1,117 1,229 1,352 应收帐款周转率 2.86 3.46 3.15 2.79 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 应付帐款周转率 4.25 4.12 3.75 3.32 营业收入 490 580 685 788 每股指标(元) 营业成本 305 359 425 489 每股收益 0.82 1.03 1.19 1.34 营业税金及附加 4 4 5 5 每股经营现金 0.41 0.29 0.32 0.35 销售费用 60 62 73 84 每股净资产 7.94 8.64 9.40 10.22 管理费用 44 49 58 66 财务费用 -3 1 1 1 资产减值损失 -3 1 3 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 11 12 13 15 营业利润 94 116 135 153 营业外收入 3 2 2 2