2015年新三板发展与投资研究报告（2015年3月）

Research@zero2ipo.com.cn 2015年3月 2015年新三板发展与投资研究报告 2 清科集团 成立于1999年，是中国创业投资和私募股权投资领域领先的综合服务及投资机构，主要业务涉及：研究咨询、数据产品、会议论坛、信息资讯、投资银行服务、直接投资、母基金管理及财富管理。 清科互动 投资界 清科创投 清科资本  研究报告  私募通 研究咨询  排名榜单  中国股权投资论坛  中国有限合伙人峰会  中国高成长企业CEO峰会  产业投资大会  创业投资俱乐部  定制论坛  专业股权投资行业网站  全面解析股权投资市场热点  联合投资  初创至中后期项目  私募融资  兼并收购  财务重组  最值得信赖的母基金  投资优秀的VC/PE基金 清科研究中心 清科投资 清科财富  中国高净值客户专属 私募股权财富管理平台 清科集团介绍 3 目 录 新三板投资交易制度 新三板监管制度 新三板发展概况 1. 2. 3. 4. 新三板挂牌及发行相关制度、操作程序 4 新三板发展概况 新三板发展历程 2006年1月23日，中关村非上市股份公司股份报价转让系统（即“新三板”）试点推出。 2012年8月3日，试点扩大至上海张江、武汉东湖、天津滨海高新区。 2013年1月6日，全国中小企业股份转让系统公司正式揭牌。 2013年2月8日，发布业务规则。 2013年6月29明确全国股份转让系统扩大至全国。 2013年12月14日国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定 2013年12月30日贯彻落实“国务院决定，全国股份转让系统公司配套制定、修订14项制度 2014年5月19日，全国股份转让系统新交易结算系统切换上线 2014年8月25日，做市商制度正式上线实施 扩容阶段 加速发展阶段 完善阶段 2001年7月16日，成立“股权代办转让系统” 为了承载退市企业、很久以前的STAQ、NET转让系统三部分的公司股权转让 挂牌企业注册于国家高新技术产业园的“创新性企业”，为了成为这些企业成长的孵化器，解决企业的融资问题，完善企业的公司治理水平 2012年扩大到4个国家级高新园区 2013年扩大到全国 2014年做市商上线 老三板 新三板启动 新三板扩容 5 新三板定位于扶持初创期企业，是我国多层次资本市场重要组成部分 我国多层次资本市场 主板 中小板 创业板 全国中小企业股份转让系统（新三板） 区域性股权交易中心（四板） 大型、成熟企业（上海、深圳证券交易所） 传统行业中小企业 “两高六新”类型企业 初创期企业-上市资源孵化器、蓄水池 打造蓝筹股市场 （1990年12月1日诞生） 中小企业发展壮大的摇篮（2004年5月17日设立） 创业创新的“助推器” (2009年10月23日启动) 全国性场外市场，上市资源“孵化器” （2006年1月与中关村园区试点、 2013年1月全国股转系统揭牌） 区域性场外市场，服务地方非公众公司 （2012年8月开启） 中小微企业 •希望借助资本市场力量扩大规模，做大做强，规范经营，为长远发展铺路的公司 •具有创新业务模式，需要借此对外宣传的公司 •已有一定的业务模式，但资金紧张、制约业务规模扩大的公司 •有进入资本市场意愿但不符合主板、中小板或创业板条件的，或虽符合条件但不愿意漫长等待的 公司 资本市场 资金短缺 规范发展 对外宣传 新三板定位主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务；发挥着主板和创业板的“孵化器”和“蓄水池”作用，为拟上市企业提供前期融资、估值、股权流动以及企业展示的平台。 6 新三板发展概况：挂牌数与融资额 336 553 4591.42 200 356 1,572 201220132014总市值（亿元） 挂牌公司家数 2012年--2014年新三板挂牌数及市值 8.59 10.02 129.99 24 60 327 201220132014融资金额（亿元） 股票发行次数 2015年3月13日挂牌/上市（家） 新三板 2079 沪深 2659 2012年--2014年新三板股票发行次数及融资金额 自2014年股转系统面向全国运行之后，挂牌公司快速增长，覆盖面不断扩大。2014年全年新增挂牌公司1276家，挂牌公司总量达1,572家，同比增长342%；其中，中小微企业占比95.42%，高新技术企业占比77%。 2014年，挂牌公司股票发行的次数从2012年的24次，增加到327次；发行融资金额从8.59亿元，增长到129.99亿元。除股权融资外，挂牌公司通过发行债券融资11.45亿元，挂牌后通过股票质押借款17.65亿元。定向发行简便灵活，是目前新三板应用较为广泛的融资方式 7 新三板发展概况：地域分布 362 171 166 149 98 93 69 55 45 41 41 41 33 31 23 22 22 17 14 14 13 13 13 7 5 4 3 3 3 1 挂牌公司家数 北京、江苏、上海和广东省是新三板挂牌公司的主要分布地，主要是因为这四地为创业创新企业的汇聚地，中小企业资源比较发达。 环渤海、长三角、珠三角等区域，受益于区域和资源优势，高新技术产业发展领先，挂牌企业数量相对集中。 西部地区的经济活动并不活跃，甘肃、内蒙古、青海三省总共只有7家挂牌公司。 以江西、甘肃、山西等省份为代表的中西部地区，由于地理位置和资源的影响，创新经济并不活跃，挂牌企业数量相差悬殊。 以重庆、云南和四川为例的西南地区，经历持续发展和累积，一些优秀的高新技术企业正强势崛起，通过借力资本市场走向全国。 2014年新三板挂牌企业地域分布情况 8 新三板发展概况：行业分布 1 2 4 5 7 11 12 14 15 24 26 28 30 38 55 57 360 883 住宿和餐饮业 综合 教育 电力、热力、燃气及水生产和供应业 居民服务、修理和其他服务业 卫生和社会工作 金融业 采矿业 交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业 批发和零售业 文化、体育和娱乐业 租赁和商务服务业 农、林、牧、渔业 科学研究和技术服务业 建筑业 信息传输、软件和信息技术服务业 制造业 挂牌公司家数 制造业是新三板的行业第一，883家挂牌公司占56.17%，总股本为339.73亿股，占比51.6%；其次是信息传输、软件和信息技术服务业，360家挂牌公司占22.9%，总股本为84.85亿股，占比12.89%；其余行业的挂牌公司家数均为过百，建筑业、科学研究和技术服务业、农/林/牧/渔业分布为57家、55家和38家。 在 2013年末扩容之后，新三板市场出现了一些新的行业，比如以九鼎投资和财安金融为代表的金融行业；以海格物流为代表的物流业；以嘉达早教为代表的教育与培训行业，这些行业随着扩容新政的实施，行业属性也逐渐放开。 2014年新三板挂牌企业行业分布情况 9 新三板机会分析：低市盈率与高成长性，成就国内资本市场最后的价值洼地 近期新三板市场估值也出现显著提升，协议转让板块平均市盈率17.36倍，做市转让板块市盈率43.4倍，较2014年底涨幅超过30%。 目前新三板做市板块市盈率与中小企业板市盈率相比还有一定的差距。新三板的市盈率为创业板的1/2，逼近中小板，但企业平均成长性却是创业板的3倍、中小板的5倍。相比创业板和中小板，新三板的企业估值低，但成长性高。 20.69 21.44 35.27 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00201220132014市盈率 2015.3.6 2014.8.29 新三板 创业板 中小板 平均市盈率 （倍） 35.27 72.45 44.02 平均成长性 （百分比） 65% 24% 12% 10 新三板机会分析：政策刺激下，交易量活跃 制度推进超预期 2015伊始，关于新三板竞价交易、分层管理、新三板和创业板之间转板试点政策越发明朗。 新三板指数即将发布 首批指数为全国中小企业股份转让系统成份指数(指数简称：三板成指，指数代码：899001)、全国中小企业股份转让系统做市成份指数(指数简称：三板做市，指数代码：899002)，定于2015年3月18日正式发布指数行情。 做市业务快速发展，局面已经打开 做市转让部分总市值 1336.58 亿元，不到协议转部分(3188.03 亿元)一半，但成交额已经远超协议转让部分。3月13日，做市转让成交金额为3.9亿，协议转让成交金额为2.9亿。 做市制度的成功实施将吸引更多投资者进入新三板市场。同时，实施做市转让有利于享受分层管理、转板、投资者门槛降低等制度红利，将会被越来越多的挂牌公司采用。 各类新三板产品积极入市 公募基金试水新三板获得成功之后，正在积极准备新三板指数基金产品。 私募基金主要采取拟挂牌新三板企业+已挂牌新三板企业的混合模式，即将募集的一部分资金重点投资拟挂牌新三板企业，并重点培育投资标的直至被并购或上市，另一部分资金将滚动投资数家已挂牌企业。 11 创业初期的企业通常管理不太规范。通过证券公司辅导下的股份制改造，规范运行，帮助企业完善治理结构，提升可信度。 完善公司治理结构 相关制度要求挂牌公司的披露信息，约束企业更加透明、规范运行，有利于企业长期健康有序的发展。 （1）完善公司治理结构 挂牌新三板的好处（一） 法人治理结构的完善、股份制改造能为企业带来的好处： 规则要求挂牌企业完善法人治理结构、建立三会（股东会、董事会、监事会）建立、明确所有者与管理层的权责关系，接轨《公司法》、《证券法》，在社会与投资者中树立规范形象，吸引投资者的关注，取得监管部 门的认可，为企业长久在资本市场发展奠定良好的基础。 规范运作，为后续进入更高资本市场打好基础 12 挂牌新三板的好处（二） （2）提升融资功能，助推挂牌公司快速发展 挂牌前中后均可发行股票，按需融资 股东在200人以下可豁免审批 经历挂牌过程，公司治理规范，并履行信息披露义务，能有效提升信用水平 市场化定价机制，银行接受股质押贷款更容易 已同工、农、中、建、等七大银行合作为挂牌公司提供更多的金融服务，包括股权质押贷款、知识产权质押贷款、应收账款质押贷款、订单融资等 （3）股份流动性增强，将账面财富变现 实现股份流通将使股份价值得以提升 原股东的股份易于转让，投资机构易于进入与退出 （4）挂牌公司通过市场进行的收购兼并 公司挂牌后，基于市场化的估值，可以以股份为支付对价进行并购，帮助企业跨越式发展。 13 挂牌新三板的好处（三） 可在同花顺、万德等股票交易数据库找到企业的股票代码和相关信息。 全国性交易信息披露平台 网址：http://bjzr.gfzr.com.cn/bjzr/index.html 13 （5）提升品牌影响力和价值 获得媒体更多关注和报道 获得政府更多支持和支持 全国性交易平台信息披露和庞大的投资群体 （6）实现持股核心人员及高管的激励 股权可流通，对核心人员及高管的股权、期权激励，股权看得见的价值有可预期的增长，变成实实在在的奖励 14 2015年新三板指数涨幅情况（三板成指） 2015年新三板成交量（万股） 各路资本跑步进场推高三板成交额，2015年三板成指已上涨超60% 三板成指年初至今已累计上涨62.99%，三板做市更是暴涨89.90%，超过创业板（57.89%）、中小板（44.25%）、上证指数（14.11%）的涨幅。 2015年新三板吸引了各路资本跑步进场，交易量不断创下新高。3月27日新三板共有431只个股发生交易，合计成交额超过了17.16亿元，双双创下历史新高。其中，九鼎投资和联讯证券成交额均超过了亿元。 15 投资机构 新