PLC地位稳固，伺服与智能装置业务增长迅速

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 信捷电气（603416） 证券研究报告 2017年06月01日 投资评级 行业 电气设备/电气自动化设备 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 44.35元 目标价格 62.65元 基本数据 A股总股本(百万股) 100.40 流通A股股本(百万股) 25.10 A股总市值(百万元) 4,452.74 流通A股市值(百万元) 1,113.19 每股净资产(元) 8.47 资产负债率(%) 12.26 一年内最高/最低(元) 64.61/21.42 作者 李恩国 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010001 lienguo@tfzq.com 李丹丹 联系人 lidandan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 PLC地位稳固,伺服与智能装置业务增长迅速 受益下游行业复苏、自动化改造升级，收入利润有望持续增长 公司2016年营业收入3.53亿，同比增长16.82%；净利润1.00亿，同比增长23.26%。公司2017年第一季度收入0.90亿，同比增长39.14%；净利润0.25亿元，同比增长40.19%。业绩增长的主要原因是下游行业复苏较快，公司市场扩大，产品销售量增加。 公司制定17年目标，销售收入同比增长15%-35%，净利润同比增长15%-35%。随着下游行业复苏、自动化改造升级、进口替代，公司有望超额完成目标。预计2017年公司将增加100人左右，其中研发人员较多。 PLC业务稳步增长，市场地位进一步提高 公司进一步提高PLC的技术优势，积极拓展市场，2016年度PLC毛利率为57.01%，销售收入同比增长15.64%，达到 1.66亿元。根据工控网2015年数据，公司已成为小型可编程控制器市场份额内资企业品牌排名第一。公司凭借小型PLC的技术和市场优势，带动了人机界面及伺服系统等其他产品的发展。 人机界面与PLC协同效应显著 公司一直致力于提升人机界面的易用性和可靠性，公司人机界面产品操作简单，部分产品支持图块编程功能，实现了客户的现场编程，具有较强竞争优势。虽然过去三年HMI行业平均价格持续下降，但公司通过改进产品设计，加强成本管控等措施，使得收入小幅提升、毛利率持续提高，2016年人机界面收入约8800万，毛利率为35.16%，较上期提升2.18%。 伺服产品市场持续推进 由于研发投入比较大，伺服类的产品性能提升较快，凭借在控制类产品的市场优势，销售收入增长较快，2016年驱动系统收入约7700万，由于自制电机规模扩大、议价能力增强，毛利率提升至30.62%。 智能装置业务稳步增长 公司智能装置的主要部件中，除减速器外购外，伺服系统和控制器都由自己开发生产。同时公司的机器视觉产品具有较大的技术优势，与公司的高端伺服控制系统结合，形成全面智能化的智能装置体系。2016年公司智能装置实现收入2000万元左右，同比增长20.58%，毛利率54.89%。 盈利预测和投资评级 预计2017-2019年EPS分别为1.39元、1.79元、2.28元，对应当前股价估值分别为32倍、25倍、19倍，给予“增持”评级。目标价62.65元。 风险提示：下游复苏不达预期，市场竞争加剧. 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 302.58 353.47 467.97 616.73 791.80 增长率(%) 2.88 16.82 32.39 31.79 28.39 EBITDA(百万元) 80.82 100.16 144.87 194.61 253.88 净利润(百万元) 81.29 100.19 139.18 180.05 229.14 增长率(%) 7.44 23.26 38.91 29.37 27.26 EPS(元/股) 0.81 1.00 1.39 1.79 2.28 市盈率(P/E) 54.78 44.44 31.99 24.73 19.43 市净率(P/B) 13.54 5.40 4.62 3.89 3.24 市销率(P/S) 14.72 12.60 9.51 7.22 5.62 EV/EBITDA 0.00 43.81 26.25 19.13 14.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%16%38%60%82%104%126%2016-062016-102017-022017-06信捷电气 电气自动化设备 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 140.80 634.41 644.63 725.38 822.26 营业收入 302.58 353.47 467.97 616.73 791.80 应收账款 54.73 57.13 90.96 104.20 146.36 营业成本 166.95 191.74 245.05 321.67 412.30 预付账款 1.11 2.47 2.11 3.90 3.80 营业税金及附加 2.92 3.47 4.59 6.05 7.77 存货 66.83 80.41 107.77 139.24 177.37 营业费用 16.86 19.38 24.33 32.07 41.17 其他 45.75 51.26 75.71 91.54 123.12 管理费用 32.99 39.14 49.14 64.76 81.56 流动资产合计 309.22 825.68 921.18 1,064.26 1,272.90 财务费用 -0.75 -1.61 -1.61 -1.61 -1.61 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 6.64 5.13 5.13 5.13 5.13 固定资产 50.36 56.21 79.34 121.27 161.47 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 8.15 7.52 40.51 72.31 73.38 投资净收益 0.54 0.55 0.55 0.55 0.55 无形资产 30.44 29.79 29.06 28.33 27.61 其他 -1.07 -1.09 -1.09 -1.09 -1.09 其他 4.06 5.59 5.05 4.51 3.96 营业利润 77.50 96.77 141.89 189.21 246.04 非流动资产合计 93.02 99.10 153.96 226.42 266.42 营业外收入 16.59 19.31 19.31 19.31 19.31 资产总计 402.24 924.78 1,075.14 1,290.68 1,539.32 营业外支出 0.18 0.08 0.08 0.08 0.08 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 93.91 116.00 161.12 208.44 265.27 应付账款 42.04 62.08 70.99 103.68 120.20 所得税 12.61 15.80 21.95 28.39 36.13 其他 22.19 24.13 26.24 29.04 32.03 净利润 81.30 100.20 139.18 180.05 229.14 流动负债合计 64.23 86.20 97.24 132.72 152.23 少数股东损益 0.02 0.01 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 81.29 100.19 139.18 180.05 229.14 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.81 1.00 1.39 1.79 2.28 其他 9.15 13.14 13.14 13.14 13.14 非流动负债合计 9.15 13.14 13.14 13.14 13.14 负债合计 73.38 99.34 110.37 145.86 165.37 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.11 0.12 0.12 0.12 0.12 成长能力 股本 75.30 100.40 100.40 100.40 100.40 营业收入 2.88% 16.82% 32.39% 31.79% 28.39% 资本公积 27.53 409.77 409.77 409.77 409.77 营业利润 12.43% 24.86% 46.63% 33.35% 30.03% 留存收益 253.63 725.07 864.25 1,044.30 1,273.44 归属于母公司净利润 7.44% 23.26% 38.91% 29.37% 27.26% 其他 -27.71 -409.92 -409.77 -409.77 -409.77 获利能力 股东权益合计 328.86 825.44 964.77 1,144.82 1,373.95 毛利率 44.82% 45.76% 47.64% 47.84% 47.93% 负债和股东权益总计 402.24 924.78 1,075.14 1,290.68 1,539.32 净利率 26.86% 28.34% 29.74% 29.19% 28.94% ROE 24.73% 12.14% 14.43% 15.73% 16.68% ROIC 40.02% 44.67% 65.35% 51.43% 50.88% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 81.30 100.20 139.18 180.05 229.14 资产负债率 18.24% 10.74% 10.27% 11.30% 10.74% 折旧摊销 4.37 5.45 4.60 7.01 9.45 净负债率 -8.24% -8.17% -55.46% -46.67% -42.18% 财务费用 0.00 -0.01 -1.61 -1.61 -1.61 流动比率 4.81 9.58 9.47 8.02 8.36 投资损失 -0.54 -0.55 -0.55 -0.55 -0.55 速动比率 3.77 8.65 8.37 6.97 7.20 营运资金变动 -8.53 -9.80 -73.71 -26.30 -91.71 营运能力 其它 -0.90 0.25 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 6.02 6.32 6.32 6.32 6.32 经营活动现金流 75.70 95.55 67.90 158.59 144.72 存货周转率 4.28 4.80 4.97 4.99 5.00 资本支出 18.59 5.57 60.00 80.00 50.00 总资产周转率 0.82 0.53 0.47 0.52 0.56 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 -36.14 -12.68 -119.45 -159.45 -99.45 每股收益 0.81 1.00 1.39 1.79 2.28 投资活动现金流 -17.55 -7.11 -59.45 -79.45 -49.45 每股经营现金流 0.75 0.95 0.68 1.58 1.44 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00