股权激励方案出台，彰显未来发展信心！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新洋丰（000902） 证券研究报告 2017年05月31日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.41元 目标价格 12.6元 上次目标价 12.6元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,315.02 流通A股股本(百万股) 1,233.56 A股总市值(百万元) 11,059.30 流通A股市值(百万元) 10,374.27 每股净资产(元) 4.11 资产负债率(%) 30.50 一年内最高/最低(元) 14.65/7.89 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新洋丰-公司研究简报:行业见底，复合肥龙头显业绩拐点！》 2017-05-22 股价走势 股权激励方案出台，彰显未来发展信心！ 事件 公司出台员工持股计划草案，总人数不超过1150人，其中董、监、高不超过 16 人，拟筹集资金不低于1.67亿元。本次股权激励采取1:1的杠杆，员工筹集资金用于购买华澳国际信托设立的臻智49号次级份额，而公司控股股东湖北洋丰集团为臻智49号优先级份额的本金和收益提供差额补足，总金额将不低于3.34亿元（占公司总市值的3%左右）。本次员工持股计划在股东大会通过后的6个月内通过二级市场完成股票购买，锁定期12个月，存续期不超过24个月。公司员工持股计划的推行，充分彰显了公司管理层对未来发展的信心！ 行业见底，产业升级，复合肥龙头企业再迎发展机遇。 我们认为导致2016年行业盈利大幅走低的政策优惠取消、种植效益降低和原材料价格下跌等利空因素已经基本出清。首先，政策因素一次性出尽；其次，玉米价格触底回升，叠加地租减少，玉米种植效益有望触底回升；第三，尿素价格从16年下半年就开始大幅反弹，磷肥、钾肥价格也开始回升，一季度复合肥价格已经企稳。我们判断，复合肥行业利空因素基本出尽，行业已经见底。此外，当前行业存在着产业资源加速整合，产品结构升级等产业机遇，龙头企业有望迎来新一轮的发展机遇。 内生、外延双驱动，公司迈入发展新时期！ 复合肥行业产能严重过剩，16年复合肥行业开工率在3-4成。近几年行业亏损较为严重，叠加环保压力逐渐加强，行业产能去化有望加快。往未来看，公司内生外延双驱动，有望进入发展快车道：内生方面，公司通过渠道细化、服务强化和产品升级，有望推动产品销售量和单吨盈利提升，从而推动业绩快速增长；外延方面公司有望顺应复合肥行业整合大势，通过并购加快公司产能和市场布局，实现跨越式发展！ 布局产业链下游，谋求转型现代农业产业方案解决提供商！ 公司参股江苏绿港、设立洛川果业、收购澳大利亚Kendorwal农场，进入瓜果、蔬菜和牛肉等农业产业链下游，谋求转型现代农业产业方案解决提供商。布局下游，一方面能促进主业的销售增长，另一方面也将打造出新的业绩增长点，产业空间广阔。 给予买入评级 复合肥行业见底，公司推进渠道细化、产品升级，业绩有望重回增长，另布局农业产业链下游，谋求转型农化综合服务商。预计2017/18/19年，公司归母净利润为6.59/8.29/10.7亿元，EPS为0.5/0.63/0.81元，增速为16.95%、25.79%、29.17%。给予18年20倍PE，目标价12.6元，给予“买入”评级。 风险提示：1、政策变更；2、原材料价格大幅波动；3、粮食价格降低。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 9,619.08 8,276.34 9,170.50 10,725.00 12,901.00 增长率(%) 15.17 (13.96) 10.80 16.95 20.29 EBITDA(百万元) 1,256.33 981.05 979.69 1,232.33 1,562.28 净利润(百万元) 747.63 563.09 658.53 828.37 1,069.97 增长率(%) 30.91 (24.68) 16.95 25.79 29.17 EPS(元/股) 0.57 0.43 0.50 0.63 0.81 市盈率(P/E) 14.79 19.64 16.79 13.35 10.34 市净率(P/B) 2.36 2.13 1.97 1.81 1.64 市销率(P/S) 1.15 1.34 1.21 1.03 0.86 EV/EBITDA 15.66 14.49 9.97 7.90 5.85 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-20%-12%-4%4%12%20%2016-052016-092017-012017-05新洋丰 化学制品 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,245.61 536.87 943.17 987.12 1,639.46 营业收入 9,619.08 8,276.34 9,170.50 10,725.00 12,901.00 应收账款 62.18 92.22 124.31 155.73 188.30 营业成本 7,813.28 6,941.00 7,681.37 8,915.22 10,638.56 预付账款 464.56 379.98 388.16 453.83 550.92 营业税金及附加 19.11 55.79 29.03 42.52 59.65 存货 1,551.00 1,779.05 1,890.94 2,077.42 2,232.56 营业费用 543.11 332.69 366.82 411.84 477.34 其他 691.29 1,248.77 803.94 913.04 1,038.08 管理费用 287.05 243.84 269.61 312.10 368.97 流动资产合计 4,014.64 4,036.88 4,150.52 4,587.14 5,649.32 财务费用 6.53 (9.56) (10.36) (14.48) (19.70) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 (0.93) 1.18 2.50 5.00 7.50 固定资产 1,970.64 2,568.28 3,162.56 3,701.66 3,897.63 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 290.86 262.87 193.72 164.23 128.54 投资净收益 3.94 10.19 10.00 10.00 10.00 无形资产 359.46 483.73 470.20 456.67 443.15 其他 (7.88) (20.37) (20.00) (20.00) (20.00) 其他 334.89 537.24 536.38 553.39 536.25 营业利润 954.87 721.58 841.52 1,062.80 1,378.69 非流动资产合计 2,955.85 3,852.13 4,362.87 4,875.95 5,005.57 营业外收入 15.12 16.54 17.50 20.00 22.50 资产总计 6,970.49 7,889.01 8,513.39 9,463.10 10,654.88 营业外支出 2.92 6.01 6.00 7.00 8.00 短期借款 0.00 9.66 0.00 0.00 0.00 利润总额 967.07 732.11 853.02 1,075.80 1,393.19 应付账款 916.80 1,119.16 1,219.39 1,497.28 1,744.53 所得税 189.21 152.68 170.60 215.16 278.64 其他 986.32 1,324.31 1,454.34 1,582.29 1,837.56 净利润 777.86 579.43 682.42 860.64 1,114.55 流动负债合计 1,903.13 2,453.13 2,673.73 3,079.56 3,582.09 少数股东损益 30.23 16.35 23.88 32.27 44.58 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 747.63 563.09 658.53 828.37 1,069.97 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.57 0.43 0.50 0.63 0.81 其他 65.80 96.57 59.31 73.89 76.59 非流动负债合计 65.80 96.57 59.31 73.89 76.59 负债合计 1,968.93 2,549.70 2,733.04 3,153.46 3,658.68 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 314.34 153.65 177.54 209.81 254.39 成长能力 股本 687.59 1,343.39 1,315.02 1,315.02 1,315.02 营业收入 15.17% -13.96% 10.80% 16.95% 20.29% 资本公积 1,279.85 652.43 652.43 652.43 652.43 营业利润 38.17% -24.43% 16.62% 26.30% 29.72% 留存收益 4,121.85 3,859.75 4,287.79 4,784.82 5,426.80 归属于母公司净利润 30.91% -24.68% 16.95% 25.79% 29.17% 其他 (1,402.07) (669.91) (652.43) (652.43) (652.43) 获利能力 股东权益合计 5,001.56 5,339.31 5,780.35 6,309.64 6,996.20 毛利率 18.77% 16.13% 16.24% 16.87% 17.54% 负债和股东权益总计 6,970.49 7,889.01 8,513.39 9,463.10 10,654.88 净利率 7.77% 6.80% 7.18% 7.72% 8.29% ROE 15.95% 10.86% 11.75% 13.58% 15.87% ROIC 28.03% 16.46% 15.55% 19.44% 22.77% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 777.86 579.43 658.53 828.37 1,069.97 资产负债率 28.25% 32.32% 32.10% 33.32% 34.34% 折旧摊销 302.09 272.10 148.52 184.00 203.29 净负债率 28.66% 13.55% 34.65% 28.16% 30.90% 财务费用 7.50 0.74 (10.36) (14.48) (19.70) 流动比率 2.11 1.65 1.55 1.49 1.58 投资损失 (3.94) (10.19) (10.00) (10.00) (10.00) 速动比率 1.29 0.92 0.85 0.81 0.95 营运资金变动 (856.63)