商品评论：中国对商品市场的影响-过去，现在和未来

商品评论中国对商品市场的影响-过去，现在和未来 在最近的南非麦格理中国日上，我们概述了中国驱动的商品市场之旅，这种关系在今天如何发展以及未来几年会带来什么。在今天的报告中，我们详细介绍了此过程中的金属和大宗商品部分。 有关完整的介绍，请访问我们的研究网站。最新消息 LME的平局锌库存继续增长，自2010年以来首次跌至600kt以下。与此同时，在本周早些时候大批取消认股权证之后，自2014年1月以来，认股权证上的股票比例首次跌破总数量的三分之二，并且自2013年9月以来首次跌破400kt。但是，在下周IZA会议召开之前，市场上仍有大量锌精矿，有关处理费的讨论已全面展开。 南非精制铂族金属根据周四发布的南非统计局的计算，12月的产量为74.4万盎司。同比下降了15％，但实际情况是复苏的原因之一，12月的数据高出13％，几乎是2月至5月间平均产量的两倍，当时该行业的大部分受罢工打击。 2014年全年产量同比下降29％，至6.1 Moz（去年同期为8.5 Moz）；我们估计这是自1997年以来的最低年度总量。精炼PGM的销售受到矿工库存清算的影响较小-有了11个月的数据，我们估计销售为7.3 Moz，同比下降了15％。 铝协会报道了北美铝一月份工厂订单指数。 1月份，所有铝厂产品的净新订单量环比增长1.8％，同比也增长3％。环比增幅最大的是挤压产品订单，较12月增加18.9％，而可热处理薄板和中厚板订单分别收缩10.6％和6.1％。订单数字表明，进入2015年的美国需求将保持健康状况。然而，尽管美国需求得到了有力支持，但我们认为相对于欧洲和亚洲，美国较高的保费将吸引更高的进口量，因此限制了任何地区的保费差异。 初步的港口数据显示，印度正向净经济转型铁矿进口商加速增长到一月份。出口总量仅为280kt（同比下降80％），而进口量创下2.58公吨的新纪录，原材料来自巴西，南非和澳大利亚。数据表明，总吨位的大约一半用于JSW Steel。由于年化净进口量目前为27.6公吨/年，印度的进口量现已超过台湾，并且2009年上半年净出口量从126公吨/年的幅度大致相当于同期Fortescue的市场增量。 泰克资源公司生产了26.7公吨的遇煤2014年，同比增长4％，而销量略有下降，为26.2公吨，同比下降3％。 2015年，该公司指导的增产目标为26.5-27.5公吨，运营成本指导为86-93加元/吨。这在过去两年的以加元为单位的平均运营成本的一般范围内，但假设以当前汇率计算，这将比过去两年的平均现金成本低约15美元/吨。这是对以美元计价的煤炭价格施加压力的关键因素之一。请参阅第12页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2015年2月13日+86 21 2412 9035安吉拉·毕+86 21 2412 9086陈韶+86 21 2412 9041麦格理资本证券有限公司Graeme Train+44 20 3037 4530傅玉斌+44 20 3037 2622+44 20 3037 4271马修·特纳+44 20 3037 4340斯蒂芬·柳比萨夫列维奇+44 20 3037 4247薇薇安·劳埃德（Vivienne Lloyd）分析师麦格理资本（欧洲）有限公司Colin Hamilton+44 20 3037 4061 colin.hamilton@macquarie.comJim Lennon高级商品顾问资料来源：LME，Comex，Nymex，SHFE，金属公告，路透社，LBMA，麦格理研究更改-4,7004,300-247-225-70845-4,100LME / COMEX股票公吨铝3,988,700LME铜292,750Comex铜16,967铅214,025镍425,310锡11,910锌598,575每天变化％-0.1-0.40.30.11.81.10.7其他价格黄金（美元/盎司）1,223白银（美元/盎司）16.89铂金（美元/盎司）1,204钯（美元/盎司）772石油WTI 50.58美元兑欧元汇率1.141澳元：美元汇率0.776每天变化％1.32.51.9-0.32.01.40.5-1.9LME现金价格美元/吨铝1,826铜5,752铅1,820镍14,648锡17,981锌2,136钴29,209钼17,282全球 麦格理研究商品评论2015年2月13日2铜（真实）c /磅中国对商品市场的影响-过去，现在和未来 在最近的南非麦格理中国日上，我们概述了中国驱动的商品市场之旅，这种关系在今天如何发展以及未来几年会带来什么。在今天的报告中，我们详细介绍了此过程中的金属和大宗商品部分。过去 图1和图2以实际和名义价格来看长期商品价格。尽管潜力是显而易见的，而且实际上中国的需求在许多年之前一直以合理的速度增长，但到了2000年代初，中国成为最大的三角洲，商品价格大幅上涨。金属和采矿行业习惯于偶尔增加资本支出，但是当需求突然需要戏剧性的反应时，该行业就没有做好准备。自从1970年代中期油价震荡以来，中国推动的商品价格突破了25年的实际下降趋势。图1长期铜价图2长期钢价700600500400300200100历史铜价1600140012001000800600400200历史钢价00资料来源：伦敦金属交易所，金属通报，麦格理研究，2015年2月资料来源：CRU，麦格理研究，2015年2月 也许另一种看待此问题的方法是通过标准商品S曲线。在中国一直在推动金属和大宗商品市场的时期，全球人均钢铁消费量已从约130公斤/人均增加到约230公斤/人均。有趣的是，根据我们的预测，2015年将与1974年创下的全球最高峰相吻合。与1970年代类似的情况对于全球钢铁和原材料行业而言既是意料之外的，也是坦率的灾难。相反，随着渗透率的提高，全球铜需求增长的线性度大大提高–尽管最近出现了广为人知的替代品。钢（真实）190019081916192419321940194819561964197219801988199620042012$ /吨195019581966197419821990199820062014 麦格理研究商品评论2015年2月13日3图3全球粗钢消费量图4全球铜消费量人均公斤250全球粗钢消费量全球金融危机人均公斤3.5全球铜消费2003.015010050石油价格震荡中国起飞苏联解体2.52.01.51.03,0005,0007,0009,00011,00013,000人均GDP（按2005年购买力平价美元计算）3,0005,0007,0009,00011,00013,000人均GDP（按2005年购买力平价美元计算）1950-2013 2014E至2019F1950-2013 2014E至2019F资料来源：国际钢铁协会，麦格理研究中心，2015年2月资料来源：ICSG，麦格理研究中心，2015年2月 自1994年以来，中国在全球国内生产总值中所占的份额增加了两倍，在全球电力消耗中所占的份额也增加了三倍，而石油方面的份额则增加了一倍以上。在商品市场上，中国对世界日益增长的影响无疑是最显着的，但对所有基本金属而言，中国的影响力是四倍以上。中国现在占全球金属消费量的45-50％，这一范围还在继续上升。 纵观中国GDP的悠久历史（以购买力平价计算），自1970年代以来，增长速度一直高于全球平均水平。但是，2000年代无疑是快速城市化和工业化的标准时期，那时金属强度的增长远远超过GDP。在当前十年中，我们的增长率已正常化，而不是崩溃，但例如，对于钢铁和锌，复合年增长率将低于1970年代。图5中国十年增长率-金属和GDP复合年增长率中国CAGR商品和GDP增长30%25%20%15%10%5%0%-5%钢铝铜锌锌镍PPP GDP资料来源：世界银行，国际钢铁协会，INSG，ICSG，ILZSG，IAI，麦格理研究，2015年2月1970年代1990年代2010年代1980年代2000年代 麦格理研究商品评论2015年2月13日4 谈论中国需求是很平常的事，但对供应的影响同样重要。图6是一张图表，显示了中国供应的10年变化，在大多数情况下，增长了两倍以上。这有两个主要原因。首先，政府希望尽可能不受国际市场动态的影响，在产能快速而廉价的加工产品（例如铝）中，这当然是可能的。其次，大宗商品价格上涨吸引了中国企业家进入采矿业，因为市场需要每个可用的商品单位，因此在短时间内将低资本支出，高支出资产推向市场。此外，还有一些独创性的例子–镍生铁就是一个很好的例子。图6在过去十年中，中国的供应量显着增加中国商品产量的变化-2014年与2004年相比500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%资料来源：国家统计局，CNIA，麦格理研究公司，2015年2月 在这段时间里，与商品相关的中国商业模式变得越来越清晰-尽可能获取原材料（无论是进口还是国内），并安装足够的加工能力以自给自足，以至于精炼产品的供过于求。这也推动了主要贸易伙伴商业模式的转变-例如，智利出口的精炼铜越来越少，而铜精矿也越来越多。中国领导的哲学一直延续到今天。但是由于多种原因，它开始受到压力。现在 毫无疑问，中国的工业商品消费正在以放缓的趋势增长。但是，围绕着这种趋势，仍然存在需求周期，最近几个月，某些钢（尤其是钢铁）的消费量同比下降。但是，这是在房地产周期的底部，流动性周期和工业生产周期之间汇合的时候。因此，尽管需求增长率在2015年上半年可能保持同比负增长，但我们预计到下半年将恢复增长，而农历新年期间需求将有望连续增长。因此，中国仍然是2015年的最大需求三角洲-就全球需求而言，单一经济对当前消费如此重要。 为了说明这一点，图7和8着眼于中国钢铁业的规模。预计2015年的钢铁消费量约为400mtpa，中国的钢铁消费量就等于美国，韩国，日本，俄罗斯和印度的合计年消费量。这就是为什么中国建筑市场一直被视为钢铁大三角洲的原因。同时，中国在2014年第四季度的钢铁出口量为125mtpa。这相当于2010年至2014年这五年间非洲钢铁的累计产量。镍456%铝364%锌精矿226%铜196%粗钢174%铜精矿145%煤炭134%锌锌132%铅105%锡85%铁矿（62％基础）20% 麦格理研究商品评论2015年2月13日5图7中国建筑和基础设施钢铁消费量与其他国家总消费量的关系图8过去5年中国第四季度的钢铁年化出口量与非洲钢铁消费量的关系450400350300250200150100500年度钢铁消耗中国需求区域需求韩国俄罗斯印度日本美国基础设施房地产140120100806040200中国出口，第四季度14年化非洲总钢消费2010-14资料来源：国家统计局，国际钢铁协会，麦格理研究公司，2015年2月。注：2015年的预测消费量。资料来源：国家统计局，国际钢铁协会，麦格理研究公司，2015年2月 但是，更改过程不限于等式的需求侧。正如我们在2014年公司债务分析中所讨论的那样，为了提高产能利用率，被视为产能过剩的行业正在进行供给侧调整。此外，越来越严格的环境政策正被用来实现这一目标–用一块石头杀死两只鸟。国际矿商正在大力削减资本支出，中国的情况也是如此-过去三年来，钢铁固定资产投资同比下降，而过去两年煤炭负资产同比下降。鉴于KPI从收入指标转变为盈利指标，中国金属和矿业公司不再谈论激进的生产增长目标。因此，中国供应增长潜力也在放缓。图9过去三年中国钢铁固定资产投资同比下降...同比中国钢铁固定资产投资30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%图10 ...在过去两年中，煤炭固定资产投资一直为负同比中国煤炭固定资产投资70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：国家统计局，麦格理研究，2015年2月资料来源：国家统计局，麦格理研究，2015年2月125131200420052006200720